农业2019下半年展望与投资策略周期向上仍在途20190618中金公司27页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年6月18日农业2019下半年展望与投资策略：周期向上仍在途观点聚焦投资建议2019下半年农业展望与投资策略：1）继续看好生猪养殖板块表现，产能去化叠加疫情因素，猪价向上趋势明确，利好生猪养殖股业绩表现与投资情绪；2）提示饲料与动保板块“后周期”属性，随猪价反转带动养殖量同比增速的触底回升，饲料与动保板块业绩与估值将迎来改善；3）关注糖业股左侧机会，国内制糖已处于增产周期尾声，预计新榨季糖价向上，利好糖业股业绩；4）替代消费提振禽价，禽养殖股本年业绩有望大幅释放，但随供给回升，明年禽价或有回落压力；制种板块整体机会尚不明朗，龙头有望凭借差异化竞争获取长期突破空间。理由猪价反转，生猪养殖股风头正劲：本年我国能繁母猪存栏同比大幅下滑，农业部数据显示5月生猪存栏、能繁母猪存栏同比下跌22.9%、23.9%，同比跌幅已达历史谷底水平。且非洲猪瘟疫情持续蔓延，也将进一步加速散养户出清，助推猪价上涨。短期看，猪价前期滞涨，多源于屠宰企业清查和南方抛售，但随着猪价季节性涨价开启，配合生猪产能的周期性去化，我们继续看好2H19猪价向上，并持续催化生猪养殖股的股价表现。长期看，提示生猪养殖行业在强周期背后的高成长机会，龙头企业完全成本低于行业约15%，且市占率偏低，未来生猪养殖业规模化与集中度提升将是确定性趋势，养殖龙头的中长期成长机会值得重视。提示饲料与动保板块的“后周期”属性：从历史经验看，饲料与动保板块业绩底部滞后猪价底部约一个季度，且同步于养殖量的同比增速底部。本轮周期中，当前猪价已见底部，但因疫情因素，养殖量同比增速仍未触底。我们判断2H19随猪价持续回升并提振养殖盈利，养殖量同比跌幅将逐步触底回升，并催化饲料与动保公司的业绩与估值修复。长期趋势看，当前饲料行业已是存量市场，饲料公司多向生猪养殖业务延伸，养殖板块成为其业绩主要看点，其“后周期”属性将减弱；而动保公司对接头部养殖企业，可持续分享养殖规模化红利，行业将体现更强的成长属性。糖价处周期左侧，新季糖价有望向上：全球制糖供需格局改善，库存消费比已连续两个榨季下滑，支持全球糖价回暖。同时，国内制糖已经处于增产周期尾声，进口相对可控，库存结余持续为负。此外，广西于2019/20榨季退出甘蔗收购指导价政策，转向市场化定价。若按此前收购指导价测算，当前糖价下糖厂吨糖净利率约-13%，这令甘蔗市场化定价后，糖厂有较大动力压低甘蔗收购价，并进而压低蔗农种植意愿与远期供给。整体看，我们判断当前国内糖价已经处于周期左侧位置，2019/20榨季国内糖价或有向上机会，利好糖业股业绩。盈利预测与估值2019年下半年相对看好生猪养殖、饲料/动保、制糖板块机会。生猪养殖板块，推荐温氏股份、牧原股份，关注正邦科技、天邦股份、中粮肉食；饲料/制种板块，推荐海大集团、生物股份；制糖板块，建议关注中粮糖业。风险自然灾害、疫病、政策扰动致农产品价格遭遇不可预测风险。孙扬分析员SAC执证编号：S0080516050001SFCCERef：[e-mail]袁霏阳分析员SAC执证编号：S0080511030012SFCCERef：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E温氏股份-A推荐50.0022.511.2牧原股份-A推荐80.0041.511.4生物股份-A推荐18.2025.116.7海大集团-A推荐34.0026.719.8中金一级行业日常消费相关研究报告•农业|养猪股股价大幅波动背后，担忧在哪？机会在哪？(2019.03.18)•农业|再谈生猪养殖股价三段论：把握第二阶段行情(2019.03.05)•农业|2019年农业策略：战略配置生猪养殖板块(2019.01.02)•农业|生猪养殖股的股价三段论：介入窗口已经开启(2018.12.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部791001211421631842018-062018-092018-122019-032019-06相对值(%)沪深300中金农业中金公司研究部:2019年6月18日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录投资建议：2H19看好生猪养殖、动保、制糖板块机会.....................................................................................................4生猪养殖：猪价反转，生猪养殖股风头正劲......................................................................................................................51、疫情强化供给出清，猪价开启反转周期.........................................................................................................................52、短期视角：猪价向上提供股价正向催化.........................................................................................................................73、长期视角：强周期背后的高成长....................................................................................................................................8白羽鸡养殖：替代消费拉升禽价，禽养殖股业绩释放.....................................................................................................101、非洲猪瘟疫情蔓延，禽肉替代消费上升.......................................................................................................................102、祖代引种与种鸡存栏同比向上，供给增加...................................................................................................................113、本年禽业股业绩释放，但禽价远期有回落压力...........................................................................................................13饲料/动保：提示板块后周期属性，关注左侧机会...........................................................................................................141、饲料、动保均具有养殖后周期属性，当前处于周期左侧...........................................................................................142、饲料行业：短期看猪料销售改善，长期转型生猪养殖...............................................................................................153、动保行业：短期看业绩改善，长期看规模化驱动高成长...........................................................................................16制糖：国内处于增产周期尾声，糖价处周期左侧.............................................................................................................181、全球供需转好，全球糖价有望回暖..............................................................................................................................182、国内糖价处于周期左侧，新榨季有望向上...................................................................................................................19制种：自下而上看好龙头突破机会...................................................................................................................................221、外部环境改善：水稻价格企稳，玉米价格看涨...........................................................................................................222、行业竞争仍然激烈，龙头企业具有突破潜力...............................................................................................................23图表图表1:中金覆盖重点农业公司估值表......................................................................................................................................4图表2:能繁母猪存栏同比下滑..................................................................................................................................................5图表3:生猪存栏同比下滑..........................................................................................................................................................5图表4:猪价分省走势..................................................................................................................................................................5图表5:辽宁养殖利润...................