农业2020年展望与投资策略周期向上演绎长期成长隐现20191120中金公司26页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年11月20日农业2020年展望与投资策略：周期向上演绎，长期成长隐现观点聚焦投资建议2020年农业展望与投资策略：蛋白养殖链中，我们将2020年投资机会分为三类：生猪养殖板块的右侧投资机会、动物疫苗板块的左侧投资机会，及替代消费衍生的投资机会。种植产业链中，我们提示糖业股的交易性机会。理由景气周期持续，推荐生猪养殖的右侧投资机会：因非洲猪瘟疫情影响，生猪养殖行业产能去化，农业部数据显示，截止10月份，全国能繁母猪、生猪存栏同比分别-37.9%、-41.4%，当前养殖产能处于底部，而供给短缺推动养殖利润向好，当前生猪养殖净利率超60%。基于供需变动情况，我们判断2020生猪养殖行业高景气度仍可延续。同时，行业结构分化加剧，大型养殖企业依托防控优势，2H19开始体现出产能恢复趋势，其2020年出栏量也将有所保证。故我们判断2020年生猪养殖龙头公司有望从量、价两方面受益，业绩也有机会大幅释放。从长期看，我们判断疫情将令我国养殖规模化进程提速，头部企业也将有出栏量加速增长的契机，生猪养殖行业在周期格局背后的高成长故事同样值得期待。布局后周期，看好动物疫苗板块的左侧投资机会：动物疫苗公司以猪用苗为主，疫苗销量主要对接生猪养殖量变动，故本年业绩承压。但动物疫苗板块有“后周期”属性，我们认为当前动物疫苗公司业绩已处底部，2020年业绩反转机会较为确定。同时，动物疫苗企业以大型养殖企业为主力客户。长期看，养殖头部集中趋势也将不断推动动物疫苗市场扩容，令板块体现成长性。此外，我们判断非洲猪瘟疫苗预期将在短期提升板块投资情绪，长期有望带来新的市场增量空间。蛋白缺口刺激替代消费，利好禽产业链及水产饲料：猪肉消费占我国肉类消费量近半，生猪供给短缺带来蛋白缺口，将拉升其它动物蛋白替代消费，由此衍生相应投资机会。一方面，我们看好白羽鸡养殖板块，并预计2020年供需双升，但替代消费对禽肉消费的拉升明显，消费端变动仍将主导禽价波动，故我们预计2020年禽价仍将保持较好水平，禽养殖公司的业绩释放可以期待。另一方面，我们看好水产饲料板块。考虑2017年以来的水产养殖盈利疲弱，且水产对猪肉的替代需求逐步启动，我们认为2020年水产价格有望向上。而水产价格与水产饲料具有较强的正相关性，故这也将拉升水产饲料销量增速，利好水产饲料企业业绩。从长期看，水产饲料行业集中度提升与销售结构升级的故事仍将演绎。供需格局改善，关注糖业股的交易性机会：在2019/20榨季中，我们判断全球制糖期末库存消费比继续下滑，且主产区增产潜力有限，这令全球糖价走势向好。同时，新榨季国内糖产量或将进入下行周期，中国供需格局同样好转。故我们预计2020年国内糖价向上，糖业股也将具有交易性机会。盈利预测与估值蛋白养殖链，推荐三类机会：生猪养殖右侧投资机会（推荐温氏股份、牧原股份、新希望、中粮肉食，关注正邦科技、天邦股份）；动物疫苗左侧投资机会（推荐生物股份、中牧股份、普莱柯）；替代消费衍生的投资机会（推荐圣农发展、益生股份、海大集团）。种植产业链，关注糖业股交易性机会（关注中粮糖业）。风险自然灾害、疫病、政策扰动致农产品价格遭遇不可预测风险。孙扬分析员SAC执证编号：S0080516050001SFCCERef：[e-mail]张宇茜联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E温氏股份-A跑赢行业55.0015.55.3牧原股份-A跑赢行业117.0045.66.7新希望-A跑赢行业30.0021.910.2中粮肉食-H跑赢行业3.6022.94.2生物股份-A跑赢行业26.0059.737.7中牧股份-A跑赢行业19.0033.528.3普莱柯-A跑赢行业28.0060.047.6圣农发展-A跑赢行业37.008.37.5益生股份-A跑赢行业40.007.57.5海大集团-A跑赢行业37.0030.122.3中金一级行业日常消费相关研究报告•农业|生猪养殖规模化：周期属性背后的高成长机会(2019.08.28)•农业|2019下半年展望与投资策略：周期向上仍在途(2019.06.18)•农业|养猪股股价大幅波动背后，担忧在哪？机会在哪？(2019.03.18)•农业|再谈生猪养殖股价三段论：把握第二阶段行情(2019.03.05)•农业|2019年农业策略：战略配置生猪养殖板块(2019.01.02)•农业|生猪养殖股的股价三段论：介入窗口已经开启(2018.12.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部811001191381571762018-112019-022019-052019-082019-11相对值(%)沪深300中金农业中金公司研究部:2019年11月20日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录2020年展望与投资策略：周期向上演绎，长期成长隐现..................................................................................................4生猪养殖：高景气持续，右侧机会兼具长期成长...............................................................................................................51、产能处于历史底部区间，生猪养殖行业仍在景气周期.................................................................................................52、行业结构性分化加剧，龙头隐含强成长机会.................................................................................................................73、疫情后，龙头企业将具有较强成长机会.........................................................................................................................8动物疫苗：布局左侧机会，业绩反转确定性强................................................................................................................101、板块处于周期左侧，2020年业绩有反转机会..............................................................................................................102、背靠养殖规模化，动物疫苗行业体现强成长性...........................................................................................................113、非洲猪瘟疫苗：短期提升情绪，长期撬动新市场.......................................................................................................12白羽鸡养殖：替代消费主导禽价趋势，禽业股业绩可期.................................................................................................141、非洲猪瘟疫情令鸡肉替代消费大幅增加.......................................................................................................................142、国内白羽鸡产能回升趋势同样明确..............................................................................................................................153、鸡肉价格有望维持高位，禽养殖板块收益...................................................................................................................16水产饲料：有望受益于水产价格向上预期........................................................................................................................181、水产价格有向上预期，或提升水产饲料销量增速.......................................................................................................182、水产饲料行业持续变革，龙头优势有望放大...............................................................................................................19制糖：内外供需格局均有改善，糖价有望持续回暖.........................................................................................................211、全球供给改善，新季外糖价格有望向上.......................................................................................................................212、中国糖产量或进入下行周期，内糖价格同样有机会向上...........................................................................................22图表图表1:中金覆盖重点农业公司估值表......................................................................................................................................4图表2:猪价分省走势..................................................................................................................................................................5图表3:能繁母猪存栏同比下滑.............................................................................