农业狗年推鸡深度系列之三2018鸡不可失八问白羽鸡20180507国泰君安12页

2018鸡不可失，八问白羽鸡1【国君农业钟凯锋】2018鸡不可失，八问白羽鸡--狗年推鸡深度系列之三联系人：钟凯锋（17717409777）李晓渊（18221967685）0、背景与前言：本篇报告为国君农业“狗年推鸡”系列报告之三，我们以问答形式向投资者更加直观阐述白羽鸡板块的投资机会，为此，我们搜集了众多投资者的问题，并且与超过20方产业链代表交流，经过提炼筛选出几个问题进行集中阐述，欢迎批评指正！首先，明确我们对白羽鸡板块的推荐态度：白羽鸡----2018年农业最不可错过的机会！我们是市场上首家明确看多白羽鸡板块的卖方，并且第一时间撰写系列报告、召开电话会议、举办沙龙、组织多次草根调研配套推荐，站在当前时点，我们认为白羽鸡板块的机会仍然显著，市场对于行业的“偏见”即将在6月份以后得到实质性的扭转，重申推荐！近期建议您边际关注：大年＆旺季双击！价格最醒目上涨阶段即将在6月展开：大年：跟之前不同，这次价格上涨的核心是商品代！两大变化建议关注：1，换羽影响边际下降，祖代引种连续三年不足的影响即将体现，首先冲击的就是换羽能力的下降，新引进的祖代，父母代公鸡比例下调，换羽对公鸡繁殖性能影响，换羽导致鸡苗高成本但低售价将限制换羽增加供给的影响；2，资金链紧张限制扩产能力，12-17年行业表现较为低迷，行业内较多企业现金流很差，尤其在预期较高的17年再度出现大幅亏损更是让行业身心俱疲（现金流紧张，信心大降）我们观测到的在产父母代的下滑就是最直接的证明（核心指标全国在产父母代存栏自17年10月底以来连续下降，目前仅为1900万套左右，达到有数据以来新低）；旺季：6月份以后行业将走出淡季，全年“M”型走势有望划起第三笔，春节后需求淡季将逐步切换到夏季烧烤以及秋季备货的需求旺季，真正实现季节与趋势的共振，我们判断商品代环节价格6月开始将看到高斜率上涨！除了基本面，预期差的另外一面就是低预期！目前板块整体的股价，持仓都在绝对的低位，基本面的强势并没有包含在股价当中，机会仍然很显著！强烈推荐！推荐标的：民和、益生、圣农、仙坛。PS：同时请参考：【国君农业】“狗年推鸡”系列报告！白鸡深度报告二：如何研究白羽鸡基本面？-20180323白鸡深度报告一：禽板块——积极把握禽板块超跌反弹机会-20180226鸡不可失，八问白羽鸡2【最新调研纪要】我们于五一节前后第一时间奔赴多地调研，包括祖代场、父母代场、商品代场、屠宰厂、鸡肉贸易商纪要如下：新希望六和禽产业调研纪要20180502益生股份调研纪要20180503民和股份调研纪要20180504白羽肉鸡渠道草根调研纪要20180503白羽肉鸡专家交流纪要（上）20180426白羽肉鸡专家会议纪要（下）20180426正文：八问白羽鸡1、为什么说强制换羽影响在下降？2、引种今年会大幅增加吗？3、为什么说现在是淡季不淡？4、鸡肉库存是不是还很高？5、猪周期下行，怎么看对鸡的影响？（注：特指白羽鸡）6、涨-能看多久？7、涨-能爬多高？8、涨-买什么？1、为什么说强制换羽影响在下降？换羽是影响2016、2017两年禽产业链周期的重要因素，但我们认为强制换羽的影响正在逐步下降。1、目前种公鸡缺，一方面，国外引种种公鸡比例下调导致国内种公鸡比例下滑；另一方面，本身引种不足不规律，导致种公鸡供应不稳定期限不匹配。2、祖代厂换羽空间已经不大，可供父母代鸡苗量达到极限。3、父母代场换羽动力下降，换羽影响生产效率超预期，换羽导致损耗增加，导致成本增加，换羽鸡产鸡苗下游养殖效果差，接受度差。（1）种公鸡受限导致换羽不足1）引种时公鸡/母鸡比例降低导致公鸡受限。①引种配比下降导致源头公鸡受限。种公鸡缺最根本的原因是引种量低，配套的公鸡少。安伟捷公司跟中国有合同约定，不允许进行强制换羽，但是国内依旧出现了大规模的换羽，所以从引种来源时在供种方公鸡配比上，从原来的按高限来配降低到现在的按低限来配，一方面限制了强制换羽，另一方面保护了自己的品牌。从16年下半年开始，从新西兰引种量按照最低配比销售到国内的，主要受限的是父系的公鸡，配比比例下滑超过4%。目前白羽肉鸡是四系杂交品种，分成ABCD四个系，A是父系的公鸡，B是父系的母鸡，C是母系的公鸡，D是母系的母鸡，如果按照D为100%来算，C就2018鸡不可失，八问白羽鸡3是16%，B是35%，A是百分之十几。四系杂交品种中，母系繁殖效率高；父系的长肉优势明显，但是产蛋效率比较低。在低祖代鸡的公母比例配比下，往往一个生产周期结束后，公鸡就会淘汰。②传导至父母代配比下滑正常的祖代厂供应父母代场的比例是父:母要比1:8多，但由于引种配比受限，目前组代场给父母代场的配比根据养殖方式不同配不同的种公鸡，针对平养比例为1:10、针对笼养低至1:12，甚至给部分企业低至了1:13，在这样低配比情况下，一旦换羽将面临着种公鸡不足的情况。而种公鸡往往不会进行强制换羽，因此种公鸡数量对换羽形成了制约。随着种鸡的老龄化，其繁殖机能也会发生相应的降低。研究表明，受精率降低是明显的，与新公鸡相比，其降幅为9.25%,而受精率每降10%，每只商品代鸡苗成本会提升4%。因此为了保证鸡的受精率，往往种公鸡不会进行强制换羽，通常使用24周以上的新公鸡，体重达到标准或略超过标准，可以提高受精率。同时由于父母代场缺种公鸡，而且公鸡换羽成功率很差，如果用现在的公鸡换羽后，万一换羽失败，将面临现有母鸡没有公鸡受精的风险，因此在种公鸡缺乏的情况下，公司也不会进行换羽从而导致换羽量并不高。2）国内817杂鸡等品种对公鸡也有需求。父母代种公鸡一方面供应国内白羽鸡使用，另一方面白羽鸡的公鸡也是817杂鸡的种公鸡，在目前已经低配比的情况下，817杂鸡还需要使用白羽肉鸡的父母代种公鸡，从而使得整体父母代种公鸡出现短缺。（2）祖代鸡换羽-换羽已经足够充分空间不大我们认为目前祖代鸡的换羽程度较高，根据协会提供的数据，今年1-3月换羽分别换羽1万套、1.1万套和4.02万套。一方面，根据协会的产能利用率数据，当下祖代鸡的换羽程度与2016年换羽程度相匹敌；另一方面，从月度引种及更新量推算理论的在产祖代鸡产能，目前协会公布数据依旧大于理论推算数，可以说当下换羽程度已经很高。但是在目前高祖代鸡换羽的情况下，当前父母代种鸡每周外销和自用量仅在70万套上下，如果按照40亿羽的供需平衡，在不考虑父母代换羽的情况下，父母代种鸡外销和自用量达到80万套才能达到供需平衡的状态，因此如果不考虑父母代种鸡换羽的情况，目前在祖代鸡高换羽的情况下，父母代供应量仍然不足。60%80%100%120%140%160%180%2009年2月2009年8月2010年2月2010年8月2011年2月2011年8月2012年2月2012年8月2013年2月2013年8月2014年2月2014年8月2015年2月2015年8月2016年2月2016年8月2017年2月2017年8月2018年2月祖代鸡产能利用率（%）2018鸡不可失，八问白羽鸡4同时从我们和多家父母代种鸡场交流结果来看，由于引种短缺导致市场中不换羽的祖代鸡所产的父母代种鸡苗量极少，曾经相对强势的父母代养殖的大场（在引父母代种鸡时明确不要换羽后祖代鸡产的父母代鸡苗）也不得不接受换羽的父母代种鸡，也可以侧面反映出当前祖代鸡换羽程度之高。（3）父母代鸡换羽-换羽动力弱，换羽强度低由于父母代种鸡养殖相对分散，协会数据代表性略有不足。我们主要从定性的角度去分析整体换羽情况。1）从成本角度：目前父母代种鸡价格在33-35元/套，从商品代鸡苗生产角度来看换羽的生产成本高于外购种鸡的生产成本；同时目前淘汰鸡的成本也在30元/羽上下，如果购入淘汰鸡进行换羽生产，从成本角度来看，相较外购种鸡更加不经济。2）从下游需求角度来说，由于换羽后的鸡苗成活率低，因此售价也比非换羽的售价要低，从而降低了整体换羽鸡的盈利能力。我们草根调研得知，目前大场和小场的鸡苗价格价差可以达到5角/只（由于小场的父母代是祖代换羽拿到的父母代，或者是用淘汰鸡换羽形成的父母代），因此，在大场排苗计划稳定的状态下，父母代场的换羽动力也非常弱。正因为引种不足+种公鸡稀缺+祖代场换羽增量空间很小+父母代场换羽积极性大降导致在产父母代存栏及商品代鸡苗出栏量的下滑。4060801001201401601802009年1月2009年6月2009年11月2010年4月2010年9月2011年2月2011年7月2011年12月2012年5月2012年10月2013年3月2013年8月2014年1月2014年6月2014年11月2015年4月2015年9月2016年2月2016年7月2016年12月2017年5月2017年10月2018年3月父母代鸡苗销售量（外销+自用）（万套）2018鸡不可失，八问白羽鸡5（4）即使发生换羽也会因生产性能下滑而使换羽影响下滑许多大场的父母代生产性能目前还处于相对高位，可供活苗数还处于相对高的水平（120-130羽），但是祖代厂提供换羽的父母代鸡苗后，可供活苗数会大幅下滑（下滑10羽以上）。目前由于引种受限，今年以来，对饲养罗斯、AA、科宝这三个品种的父母代种鸡场来说，几乎每家厂商购买的父母代鸡苗都含有换羽祖代鸡生产的父母代鸡苗，将影响未来的可供活苗数。同时由于换羽祖代鸡生产的父母代鸡苗易感病，如果混群进行饲养，将影响非换羽祖代鸡生产的父母代鸡，从而也将影响生产性能。2、引种今年会大幅增加吗？不会。白羽肉鸡联盟18年按照预计的供需平衡量80万套的计划来引种，但是引种和更新大概率不会达到，主要原因是封关。我们预计通过新西兰引种和益生自繁的更新量，预计今年可以达到60多万套，和2017年的差异不大。其中引种科宝预计有10-15万套，安伟捷预计有30多万套，益生自繁和更新量有20多万套。今年1-3月的引种和更新量分别为1.3、1.03和7.28万套。国家今年复关可能性祖代鸡供种能力（万套）备注西班牙未知50农业部尚未派出检查人员，10月之前复关概率较小美国极小1801、贸易摩擦2、3月爆发低致病性禽流感新西兰正在引种60其中有20多万套需要供给亚太其他国家和地区法国极小100目前有低致病性禽流感英国极小1801、没有签订引种协议2、目前有高致病性禽流感荷兰极小65目前有高致病性禽流感波兰正在引种20供应哈巴德02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002015年6月2015年8月2015年10月2015年12月2016年2月2016年4月2016年6月2016年8月2016年10月2016年12月2017年2月2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年2月2018年4月万只万套后备父母代种鸡存栏量在产父母代种鸡存栏量商品代鸡苗销售量2018鸡不可失，八问白羽鸡63、为什么说现在是淡季不淡？（1）淡季不淡，价格强势从年内季节性周期来分析，目前商品代鸡苗价格和毛鸡价格均处于从3月到6月的季节性下行期，即“M”型走势的第二笔。但是当前价格依旧强势，按照往年的季节性规律，商品代鸡苗现在的价格已经低于成本，毛鸡价格也处于亏损状态，然而现在商品代鸡苗均价仍在2元/羽以上，依旧在成本线之上，大场商品代鸡苗价格在2.8元/羽，并且近期有所上涨；同时现在的毛鸡价格也处于微利的状态。不管从毛鸡还是鸡苗价格来看，当下处于淡季不淡的状态。（2）如何理解季节性规律？注：鸡苗和毛鸡的均价是2012年至2017年均价。从需求来看，往往3月初为开学旺季及季节性开工旺季，导致的食堂和工厂对鸡肉需求的边际量达到了