农业猪周期研究框架浙样看猪周期20190121浙商证券41页

浙商证券研究︱中国InvestmentResearch“浙”样看猪周期——浙商农业猪周期研究框架InvestmentResearch┃2目录1.生猪养殖产业链2.猪肉消费占比最大，需求稳中略降3.历史上的猪周期4.本轮周期猪价判断：预计2019年或迎周期反转5.投资建议InvestmentResearch┃31.生猪养殖产业链⚫生猪养殖产业链自上而下包括4个环节：育种-养殖-加工-消费。目前国内原种猪基本依赖进口，自繁自养企业引进二元种猪进行育肥；养殖环节从母猪妊娠到生猪出栏约需10个月；加工环节涉及屠宰及肉制品加工，因生猪禁调，屠宰企业话语权或提升；消费端，猪肉消费占比最大但呈下降趋势，鲜肉和肉制品面临消费升级和结构调整。图：生猪养殖产业链资料来源：浙商证券研究所种猪企业引进原种猪，培育一元及二元母猪，向自繁自养企业销售二元母猪或向小养殖户销售仔猪。大规模养殖企业自己引进并培育种猪。育种能繁母猪经过4个月妊娠期和1个月哺乳期产出约6公斤断奶仔猪，再经42天保育成25千克仔猪，可供专业育肥公司采购，再经过100天育肥即可出栏。养殖主要涉及屠宰及肉制品加工，屠宰环节的落后产能过剩，在生猪禁运背景下，屠宰环节话语权或逐步增强，目前大型养殖集团正布局屠宰加工。加工猪肉消费是我国肉类消费中占比最大部分，但近年来占比下滑，非洲猪瘟的持续发酵抑制猪肉消费，鲜肉和肉制品面临消费升级和结构调整。消费InvestmentResearch┃41.生猪养殖产业链⚫1.1种猪国外育种技术已经成熟，且行业集中化程度极高。目前全球生猪育种大国主要有美国、加拿大、丹麦、法国和英国等，养殖量较大的品种主要来源于美国和欧洲，包括约克夏、长白、杜洛克等。国际大型种猪企业包括PIC国际种猪集团、荷兰海波尔、丹育国际等，前四大种猪销售企业的年种猪销量约为600万头。表：主要种猪品种简介资料来源：浙商证券研究所品种原产地时间品种简介约克夏（Yorkshire）英国1852以英国当地猪为母本，引入广东猪杂交育成。既可以做父本、又可以做母本，现有加、法、丹和美等品系。料肉比3.79，产仔数7～9头/窝，瘦肉率54.56%，屠宰率74.63%长白猪（Landrace）丹麦1896选育方向为母系种猪，现有有加、法、丹和美等品系，繁殖力强，肉质优良，产仔数10～12头/窝，屠宰率73%杜洛克（Duroc）美国1883终端父本用，毛色中有中红、暗棕色和白色，育肥期日增重750g以上，料肉比2.5～3.0，产仔数10.9头/窝，瘦肉率在60%以上，屠宰率75%汉普夏（Hampshire）美国1904父本用，皮薄，瘦肉率高，产仔数9头/窝，瘦肉率61%～62%，屠宰率73.05%皮特兰（Pietrain）比利时1919终端父本用，应激敏感严重，瘦肉率高，产仔数10头/窝，日增重700g左右，瘦肉率70%，屠宰率76%InvestmentResearch┃51.生猪养殖产业链⚫1.1种猪国内种猪基本依靠进口，结构方面美加法系三分天下。由于国内原种繁育技术相对落后，生猪主要品种基本源于国外。2017年中国进口种猪10527头，同增56.5%，结构上，近10年美国、加拿大、法国的引种占比分别为37.2%、18.5%、16.6%。图：中国种猪引种量资料来源：中国种猪信息网，浙商证券研究所图：中国种猪引种结构05000100001500020000250002008200920102011201220132014201520162017中国种猪引种量（头）美国加拿大法国丹麦英国荷兰其他InvestmentResearch┃61.生猪养殖产业链⚫1.1种猪国内种猪基本依靠进口，结构方面美加法系三分天下。国内种猪场向引进国外祖代种猪，通过同品种纯繁扩充祖代产能，并通过纯种母猪和公猪杂交生产父母代二元种猪，在国内种猪市场销售。自繁自养企业向种猪场购买二元母猪，产仔育肥后出栏，更小规模的养殖户直接购买仔猪，育肥100天后出栏销售。表：2017年中国种猪引种情况资料来源：中国种猪信息网，浙商证券研究所时间引种企业原产地引种量（头）2月27曰吉林中粮等丹表2526月13曰云南神农育种有限公司美国10576月18日宜阳县新大种猪育种有限公司、天津市宁河原种猪场、东瑞集团、天津宝迪等6家企业美国10127月20曰广西农垦永新畜牧集团有限公司良圻原种猪场法国96210月9日云南神农育种有限公司美国90010月19日江油新希望海波尔种猪育种有限公司、山东海波尔六和育种有限公司加拿大30010月25日广东温氏集团加拿大65510月26日宜阳县新大种猪育种有限公司法国60011月23日四川铁骑力士牧业科技有限公司加拿大58712月6、14曰襄阳正大农牧食品有限公司法国120412月14日滨州托佩克种猪有限公司美国97112月21日加大集团美国105212月21日黑龙江天兆猪业有限公司法国975InvestmentResearch┃71.生猪养殖产业链⚫1.2养殖规模：出栏量年度变动较小，养殖模式大致分为3类。整个生猪养殖包括配种-分娩-断奶-保育-育肥-出栏等几个环节，持续时间约10个月。我国生猪出栏量为每年7亿头左右，年度间变化最大为7.9%，近年来生猪出栏量的变动幅度减小，基本不超过3%。图：生猪养殖主要环节资料来源：Wind，浙商证券研究所图：生猪出栏量及变动能繁母猪哺乳仔猪断奶仔猪配种、分娩114天断奶28天断奶仔猪保育+育肥42+100天-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%01000020000300004000050000600007000080000生猪出栏量（万头）YOYInvestmentResearch┃81.生猪养殖产业链⚫1.2养殖规模：出栏量年度变动较小，养殖模式大致分为3类。养殖模式方面，根据不同环节可分为种猪企业、专业育肥企业和育繁一体化企业，其中育繁一体化按模式可分为自繁自养及公司+农户形式，按规模又可分为散养户、中等规模企业、大型养殖集团等，一般以年出栏规模500头以下为散养户，5万头以上为大型养殖集团，随着养殖规模化程度的提升，5万头以上养殖规模出栏占比由2007年的0.5%提升到2016年的3%。图：主要生猪养殖企业模式资料来源：浙商证券研究所种猪企业种猪繁育，下游主要是中等规模养殖场或小规模场，销售二元母猪或仔猪。对下游育肥猪养殖户依赖性较强，能繁母猪存栏主要是该类企业。专业育肥企业购买仔猪，养殖4个月后出栏成商品猪。固定投入较少，资产较轻，仔猪购买的决策主要基于对后市养殖盈利的预期，周期短，风险相对较小。育繁一体化养殖企业按模式按规模分为自繁自养及公司+农户。自繁自养为重资产模式，典型代表、为牧原；公司+农户为轻资产，典型代表为温氏。户占比最大，成本低；中等规模养殖场成本与管理能力密切相关，大型养殖集团受益于规模经济，成本更低。InvestmentResearch┃91.生猪养殖产业链⚫1.3地域分布：主产区位于华北、华中及长江流域，四川、河南、湖南、山东等为养殖大省。2017年生猪出栏排名前3的省份分别为四川、河南、湖南，占比分别为9.37%、8.86%和8.71%，是主要调出省。2016年猪肉产量前10省份合计生产猪肉3398万吨，省内消化2580万吨，剩下24%需外调，河南、山东、湖南外调量排名前3，分别为288万吨、194万吨、193万吨，占其省内消费量的比重分别为178%、102%、80%。图：我国生猪主产区地域分布资料来源：国家统计局，浙商证券研究所InvestmentResearch┃101.生猪养殖产业链⚫1.3地域分布：长三角、珠三角及环渤海地区是生猪主要销区，广东、上海、浙江等省市猪肉调入量居前。大体上，产销区供给存在对应关系，浙江、上海等长三角地区的供给主要源于河南、湖北等省份，南方珠三角的生猪供给主要源于四川、两广、湖南等地，环渤海生猪供给多来自于河北、山东等省。2016年广东、上海、浙江、北京猪肉供给缺口分别达195、168、148、113万吨，猪肉调运量近一半供应上述省市，上海、北京的对外依存度均超过80%。图：我国生猪调运示意图资料来源：浙商证券研究所表：非洲猪瘟爆发后定点调运情况省份定点调运情况山东9月20日与浙江达成每天供应600吨生猪产品的对接河南10月20日与浙江达成每月供应1000吨生猪产品的对接11月1日与上海达成每天供应1000吨猪肉产品的对接11月26日与重庆达成每月供应180000多吨生猪产品的对接吉林10月19日农业部同意吉林实施“点对点”生猪调运黑龙江11月14日与广东开展生猪产品产销对接11月26-28日与西藏开展生猪产品产销对接青海11月19-20日暂定河南漯河双汇、商丘贵友实业、新乡高金食品、开封福润肉类食品、陕西渭南生秦肉类加工、咸阳双汇食品等6家大型生猪定点屠宰企业为猪肉产品有限入青企业InvestmentResearch┃111.生猪养殖产业链⚫1.3地域分布：生猪产销地域结构主要受政策及饲料原料产区分布影响。因环保政策及土地限制，长三角及珠三角生猪养殖发展受限，而华北、华中、西南与沿海城市相比，经济发展相对滞后，畜牧业发展的政策支持力度更大。同时，饲料是生猪养殖中成本占比最大部分，而玉米又是主要饲料原料，在华北、华中、西南等玉米主产区发展生猪养殖成本优势显著。图：我国玉米产区分布资料来源：浙商证券研究所InvestmentResearch┃121.生猪养殖产业链⚫1.4养殖成本：饲料占半壁江山，中美成本差异主要在饲料和人工方面。养殖成本主要包括饲料、人工、机器厂房、防疫、水电等，其中饲料成本占比达50%以上。中美完全养殖成本分别为13元/公斤和9元/公斤左右，中国饲料、人工成本均接近美国的2倍，主要原因在于美国饲料主原料玉米价格（2017年均价约864元/吨）远低于国内玉米价格（2017年均价1712元/吨），且美国机械化程度远高于国内，大幅节约人工成本。表：中美养殖成本对比资料来源：浙商证券研究所分项美国养殖成本占比中国养殖成本占比饲料4.551.7%8.062.0%人工1.214.0%3.728.8%机器厂房2.022.9%0.11.1%水电动力0.33.4%0.11.1%医疗防疫0.44.8%0.21.6%三费等其他0.33.1%0.75.4%合计8.7100.0%12.9100.0%InvestmentResearch┃131.生猪养殖产业链⚫1.4养殖成本：敏感性分析——饲料原料价格上涨对自繁自养影响大于外购仔猪。通过敏感性分析，若玉米、豆粕价格均上涨15%，自繁自养生猪养殖成本上涨5.58%，外购仔猪养殖成本上升4.23%。整体上，原料价格上涨对养殖成本抬升有限，随着规模化和养殖技术的提高，成本中枢呈下降趋势。表：饲料原料价格上涨对自繁自养生猪养殖成本的敏感性分析资料来源：浙商证券研究所玉米价格涨幅5%8%10%12%15%豆粕价格涨幅5%1.86%2.53%2.98%3.42%4.10%8%2.31%2.98%3.42%3.87%4.54%10%2.61%3.28%3.72%4.17%4.84%12%2.90%3.57%4.02%4.47%5.14%15%3.35%4.02%4.47%4.91%5.58%表：饲料原料价格上涨对外购仔猪生猪养殖成本的敏感性分析玉米价格涨幅5%8%10%12%15%豆粕价格涨幅5%0.56%0.90%1.24%1.58%1.92%8%0.79%1.13%1.46%1.80%2.14%10%1.01%1.35%1.69%2.03%2.37%12%1.24%1.58%1.92%2.25%2.59%15%1.46%1.80%2.14%2.48%2.82%InvestmentResearch┃141.生猪养殖产业链⚫1.5竞争格局：行业市场集中度低，规模化程度提升，散养户加速淘汰。2016年5万头以上养殖规模出栏占比仅3%，国内最大生猪养殖企业出栏占比仅3%，而美国最大生猪屠宰加工企业市场份额占比高达30%。随着城镇化的发展及大型养殖集