农林牧渔行业春季策略报告关注农业超跌修复优选细分龙头布局20180226山西证券30页

证券研究报告：行业研究农林牧渔行业行业投资评级：看好关注农业超跌修复，优选细分龙头布局——农林牧渔行业春季策略报告2018年2月26日行业研究/深度研究行业走势投资要点：2018年中央一号文件推动土地纵深改革。文件致力于实现农村生产要素的市场化配置，促进土地、资本和劳动力自由流动，从而推动农业的适度规模经营，支撑现代农业发展。行业去产能，畜禽供给缺口显现，畜禽养殖利润可期。生猪养殖行业，环保高压下散户加速退出，猪周期平滑，盈利逐步趋稳，行业估值体系重塑，市场份额快速扩大的优质企业，有望实现估值盈利双重提升。白羽鸡行业，受疫情影响祖代鸡引种持续下降，行业被动去产能，供给难以在短期内恢复，2018年鸡价有望稳步复苏。规模化养殖催化动保行业需求。免疫成本占规模养殖成本比重低，规模化养殖户对疫苗需求刚性，商品端价格下降对免疫需求的影响相对较小。动保行业科技含量高，对企业研发实力要求较高。随着疫苗市场化改革的推进，加上国外的动保企业积极抢占国内市场份额，免疫产品的免疫效果成为产品竞争力的集中体现。市场苗向中小规模养殖企业渗透，动保企业营销渠道下沉，营销力成为企业市场规模扩大的重要动力。饲料企业竞争升级，行业集中度不断提高。随着散户逐步退出市场，规模化养殖程度提高，饲料行业进入快速整合阶段，集中度提升。饲料企业展开产品、技术、服务等层面的综合竞争。投资策略：中央一号文件推动土地改革加速，建议关注拥有丰厚土地资源、规模化种植程度高的北大荒。禽价格回升，白羽鸡行业景气上行，建议关注养殖规模大，父母代存量大的养殖企业圣农发展。行业深度去产能，生猪价格预期小幅下滑或相对平稳，行业或进入微利时代，建议关注养殖规模持续扩大、成本管理能力优越的企业牧原股份，以及风险充分释放、盈利确定性高的企业温氏股份。动保行业和种业，科技含量高，建议关注产品力+研发力+营销力并重的动保龙头生物股份，以及研发与并购扩张并举的种业龙头隆平高科。饲料行业竞争激烈，建议关注综合全产业链建设、产品实力强劲，经营管理效率较高的企业海大集团。风险提示：土地流转不达预期，畜禽价格不达预期，农作物价格不达预期，疫情大规模爆发分析师：张旭执业证书编号：S0760511010001Email：[e-mail]研究助理：徐风Email:[e-mail]地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：[phone]山西证券股份有限公司行业研究/深度研究请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明2目录一．关注农业板块超跌修复.............................................................................................31.1农林牧渔行业行情回顾............................................................................................31.2农产品价格猪鸡分化...............................................................................................3二．中央一号文件推动土地纵深改革.............................................................................72.1“土地+资本+人力”生产要素全面改革....................................................................72.22018年重点关注土地改革.......................................................................................9三．饲料行业：竞争升级，集中度提升.......................................................................11四．畜禽养殖：供需缺口显现，行业利润可期...........................................................134.1环保高压，生猪养殖有望保持微利......................................................................134.2鸡价回升，白羽鸡养殖业回暖可期......................................................................14五．动保行业：下游需求刚性，市场苗有望爆发.......................................................16六．投资策略...................................................................................................................18七．关注标的...................................................................................................................197.1隆平高科—技术研发+外延式扩张，种业龙头崛起............................................197.2牧原股份—养殖规模迅速扩张，成本优势领先..................................................217.3温氏股份—风险充分释放，盈利确定性高..........................................................227.4圣农发展—鸡价逐步攀升，收益行业景气........................................................247.5生物股份—产品力+研发力+营销力，打造动保龙头.........................................257.6海大集团—饲料业龙头，打造产业链一体化......................................................267.7北大荒—充分受益于土地改革，土地资源优势彰显..........................................28行业研究/深度研究请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明3一．关注农业板块超跌修复1.1农林牧渔行业行情回顾2018年年初至2月23日，沪深300指数上涨1.00%，农林牧渔（申万）指数下跌7.43%，在28个申万行业中居19位；各子行业除农业综合板块小幅上涨外全面下跌。农林牧渔行业指数的下跌，并不意味着行业、公司基本面发生逆转，主要是农业公司黑天鹅事件导致市场对农林牧渔行业盈利的不确定性加深叠加猪价显著回调导致。2月9日，申万农林牧渔指数达到近三年低点2577.76点，节后市场回暖，指数在2月23日回升至2713.02点，行业整体市盈率在30倍左右，指数下跌彰显农业板块的估值优势，给业绩良好的公司带来了投资机会。图1申万行业年初至今涨跌幅图2农业各子行业涨跌幅资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所1.2农产品价格猪鸡分化1.2.1生猪价格显著回调猪肉批发价自2017年12月起上升，2018年1月份价格高位震荡，1月底开始下跌，节后跌势延续至20.23元/公斤。全国生猪平均出场价自2018年1月下旬下跌，2月第1周均价跌破15元/公斤，达到14.39元/公斤；四川省生猪出场价自1月15日起下跌，2月初即跌破15000元/吨，节前最后一天13560元/吨，节后猪价并未回升继续下跌至13510元/吨。行业研究/深度研究请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明4仔猪价格并未受生猪价格大幅下跌所影响，17年底至18年初价格相对平稳，价格在30.22-30.70元/公斤区间波动。猪价虽有下跌，节前猪粮价比7.68依然高于盈亏平衡点6:1，其中自繁自养生猪养殖企业仍能保持微小利润，外购仔猪养殖企业在年前亏损。今年春节较晚，北方杀年猪节前备货于1月中下旬启动，2017年11月-12月养殖户压栏惜售。养殖户集中出栏，屠宰场试图压价，加上猪肉批发价格持续低位，也使生猪出场价上行缺乏下游猪肉价格支撑，节前猪价显著下跌。节前消费旺季并未带来长时间的猪价高峰，供需相抵，节前集中出栏导致猪价震荡下行。图3全国生猪平均出场价（元/公斤）图4四川外三元生猪出场价（元/吨）资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所图5猪肉平均批发价（元/公斤）图6猪粮价比资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所行业研究/深度研究请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明5图7仔猪全国平均价（元/公斤）图8生猪养殖利润（元/头）资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所1.2.2鸡价高位震荡鸡蛋和白条鸡平均批发价自2017年下半年起反弹上升，在2017年9月到达高点。随后，白条鸡平均批发价缓慢震荡上行，2月14日达到15.56元/公斤；鸡蛋平均批发价在2017年9月-12月小幅下降，后缓慢上升，2月14日达到9.35元/公斤。白羽肉苗鸡出场价自2017年12月起下跌，于18年1月下旬到达低点1.95元/羽，节前快速上涨到达3.2元/羽；毛鸡出场价自17年12月起，基本保持平稳，在3.62-4.25元/羽间。主产区蛋鸡苗平均价2017年12月至节前基本保持平稳，在3.33-3.38元/羽之间。蛋鸡和毛鸡养殖利润2018年小幅下挫，总体仍为正。图9鸡蛋和白条鸡平均批发价（元/公斤）图10白羽鸡价格（元/羽）资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究行业研究/深度研究请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明6图11主产区平均价:蛋鸡苗（元/羽）图12蛋鸡、毛鸡养殖利润（元/羽）资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所1.2.3农作物价格表现各异2018年，稻谷和小麦生产区继续实行最低收购价政策。经国务院批准，2018年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤115元，比2017年下调3元，是小麦托市政策实施以来首次下调；早籼稻（三等，下同）、中晚籼稻和粳稻最低收购价调整为每50公斤120元、126元和130元，比2017年分别下调10元、10元和20元。国内玉米现货价格于2017年触底回升，在2018年春节前持续高位，2月14日国内玉米现货平均价1871.75元/吨，节后涨势延续，2月24日现货平均价为1874.5元/吨。小麦现货价格自2017年6月底触底后大幅上升，18年节前价格保持平稳，2542.22元/吨。2018年，粳稻现货均价相比2017年年底有所回升，3130元/吨；早稻和中晚稻现货均价则小幅下降，早稻现货价由2662.5元/吨下降至2657.5元/吨，中晚稻现货价由2735元/吨下降至2730元/吨。图13国际国内玉米现货价图14东北三省玉米现货价（元/吨）资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所行业研究/深度研究请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明7图15小麦现货均价（元/吨）图16水稻现货均价（元/吨）资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所二．中央一号文件推动土地纵深