区块链行业通证衍生品探索之二谁是合约之王20190823通证通研究院14页

研究源于数据研究挖掘机会研究呈现价值1[Table_Summary]谁是合约之王？——通证衍生品探索之二通证通研究院区块链研究报告专题报告行业研究2019.08.23通证通研究团队分析师：宋双杰，CFAEmail:[e-mail]分析师：田志远Email:[e-mail]分析师：孙含儒Email:[e-mail]分析师：周于景Email:[e-mail]更多研究请关注通证通公众号获取请务必阅读最后特别声明与免责条款导读：数字通证衍生品诞生以来发展迅速，但相比传统金融市场仍有很大的发展空间。目前主流的通证衍生品为交割期货合约，各大交易所竞争激烈，究竟谁才是交割合约之王？摘要：交割期货合约为通证衍生品主流。根据主流交易所支持的通证衍生品类型与各类衍生产品交易量来看，交割期货合约是现在市场上最主流的通证衍生品，本文选择交割期货合约交易量排名靠前的OKEx和火币合约进行对比分析。火币合约起步虽晚于OKEx，但发展较为迅速，产品设计上处于行业领先水平。例如火币合约对不同通证及期限的合约设定了多样的限价，限价要求相对更加严格；限仓措施上，火币合约根据品种不同限制用户的最大持仓量，上线至今零分摊；基本交易费率火币合约低于OKEx，OKEx针对普通用户推出了持有OKB享受手续费优惠，持仓达到2000OKB的情况下，OKEx挂单手续费低于火币合约，VIP用户交易费率火币合约低于OKEx；交易功能上，为了提升用户的交易体验，火币合约为用户提供了闪电平仓和计划委托两种交易功能。火币交割合约交易量于2019年8月上半月超过OKEx，持仓量不及OKEx。在交易量方面，火币交割合约自上线以来实现49.6%的月复合增长率，并在2019年8月上半月首次超过OKEx交割合约，但持仓量方面仍落后于OKEx。在交易深度方面，火币合约也呈后来居上之势。2019年8月2日，火币合约七个币种0.1%的深度首次超过OKEx；2019年1至7月，火币合约BTC季度合约0.5%深度挂单金额月复合增长率达到38.14%。火币合约调整系数与OKEx维持保证金率都会造成用户持仓的强平价格提前于实际爆仓价。当其他条件相同时，用户持有仓位达到一定数量（例如BTC合约20倍杠杆，持仓量超过10000张），火币合约持仓所需的维持保证金率将低于OKEx，强平晚于OKEx，即多头强平价格较低，空头强平价格较高，反之OKEx强平晚于火币合约。火币合约ETH、EOS合约在持仓张数超过50000张时相对OKEx具有优势，而OKEx合约在LTC、BCH等通证合约上较有优势。风险提示：杠杆交易风险，市场波动风险通证通研究院专题报告研究源于数据研究挖掘机会研究呈现价值2目录1交割合约为通证衍生品主流...........................................................................................................42交割合约对比分析...........................................................................................................................42.1产品设计对比......................................................................................................................................42.2交易量对比..........................................................................................................................................72.3持仓量对比..........................................................................................................................................82.4交易深度对比......................................................................................................................................82.5风险控制对比......................................................................................................................................92.5.1穿仓损失是数字通证期货合约产品的主要风险...........................................................................92.5.2强制平仓价位对比：大仓位火币合约有优势.............................................................................102.5.3强制平仓清算流程........................................................................................................................122.5.4主要合约平台历史穿仓分摊情况对比.........................................................................................123总结.................................................................................................................................................13通证通研究院专题报告研究源于数据研究挖掘机会研究呈现价值3图表目录图表1：部分交易平台支持通证衍生品的类型.....................................................................................................4图表2：火币合约、OKEx交割合约及CME交割合约产品设计对比................................................................5图表3：火币合约不同品种限价规则.....................................................................................................................6图表4：火币合约、OKEx交割合约手续费对比..................................................................................................7图表5：2019年火币合约和OKEx交割合约成交量对比....................................................................................8图表6：近一个月火币合约和OKExBTC合约持仓量对比................................................................................8图表7：火币合约阶梯调整系数与OKEx合约梯度维持保证金率对比............................................................11图表8：开仓价格为10000USD的BTC合约多头仓位预估强平价比较...........................................................11图表9：开仓价格为10000USD的BTC合约空头仓位预估强平价比较..........................................................12通证通研究院专题报告研究源于数据研究挖掘机会研究呈现价值41交割合约为通证衍生品主流随着投资者对通证资产配置热情的上涨，迎合通证市场多样化投资需求的通证衍生品应运而生。当前市面上最常见的通证衍生品主要有期货合约、期权合约、永续合约和杠杆交易四大类。数字通证衍生品诞生以来发展迅速，参考火币全球站、OKEx及日本通证市场的情况，目前数字通证衍生品交易量约为现货交易量的3-4倍，相比传统金融市场仍有很大的发展空间。交割期货合约为主流，永续合约逐渐普及。根据主流交易所支持的通证衍生品类型与各类衍生产品交易量来看，交割期货合约是现在市场上最主流的通证衍生品；作为自动展期的每日交割合约，永续合约为投资者简化了交易操作，降低了穿仓损失对交易头寸的负面影响。在个人投资者为主体的通证市场，支持永续合约的交易所数量正在逐步增多；期权合约和现货杠杆相对较为小众，鉴于此，本文选择交割期货合约交易量排名靠前的OKEx和火币合约进行对比分析。图表1：部分交易平台支持通证衍生品的类型交易所名称期货合约永续合约期权合约现货杠杆HuobiDM√√OKEx√√√BitMEX√√Bitfinex√Bittrex√bitFlyer√MXC√Bibox√√Zaif√KKCoin√BTEX√CME√LedgerX√√Deribit√√√资料来源：各交易平台官网，通证通研究院2交割合约对比分析2.1产品设计对比基准标的上，CME目前只提供BTC的期货合约，火币合约及OKEx期货合约均覆盖了主要主流通证；指数计算上，CME、火币合约及OKEx均采用多家主流交易所价格进行加权计算，CME的计算方法相对复杂；通证通研究院专题报告研究源于数据研究挖掘机会研究呈现价值5合约类型上，CME提供2个季月合约（3月、6月、9月、12月），以及2个最新的不是季月合约的连续月度合约，火币合约和OKEx提供当周、次周及季度合约；杠杆倍数上，CME仅提供2.86倍杠杆，火币合约提供1倍、5倍、10倍和20倍四种杠杆，OKEx提供1-100杠杆。限价规则上，CME特殊价格波动限制等于上一交易日结算价的±7%、±13%和±20%，火币合约和OKEx的限价对合约生成前十分钟及十分钟后作了区分，不同在于火币合约对不同通证及期限的合约设定了多样的限价，限价要求相对更加严格。限仓措施上，火币合约根据品种不同限制用户的最大持仓量，OKEx合约限制了高持仓量用户的最大杠杆倍数。图表2：火币合约、OKEx交割合约及CME交割合约产品设计对比火币合约OKExCME基准标的BTC、ETH、EOS、LTC、XRP、BCH、BSV、TRXBTC、ETH、EOS、LTC、XRP、BCH、BSV、ETC、TRXBTC指数计算根据市场上多家交易所的最新成交价格，进行加权平均计算得到指数采用银行柜台汇率最近1周的平均值作为最新汇率，汇率变更的时间点为每周五下午四点（UTC+8）交割后选择三家以上主流交易所的BTC或美元交易对做加权计算，BTC价格