中金看海外公司UPS全球物流巨头百年之路与对中国的六大启示201923页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年11月14日中金看海外·公司UPS：全球物流巨头百年之路与对中国的六大启示观点聚焦借鉴意义UPS经过一百多年的发展（经历过信使服务—同城包裹—异地B2B—全球化—发展航空件—供应链—电商物流等阶段），历久弥新，目前为全球最大物流公司（市值1,055亿美元，约7,400亿元人民币），2018年净利润48亿美元（扣非后63亿美元）。过去20年UPS收入和扣非净利润复合增速为5%、7%；过去十年每股分红持续增长，股价上涨近3倍。本报告试图分析UPS的历史对中国的启示。对标海外中资股：中通快递中通快递依靠同建共享的文化带来的激励作用实现了远高于行业的增长，在资产投入（自有土地、自动化分拣设备）和干线车辆管理等方面具有成本优势。发现启示一：股权激励文化和内部晋升体系激活员工动力。1）UPS早在1927年就开展了第一次员工持股，并且在对外收购中也曾使用股权支付对价，1999年上市时创始人家族仅拥有1/3的股份而员工拥有2/3；2）公司管理层大部分从内部基层人员培养，员工的动力和忠诚度高（到1999年上市时主要管理层均供职超过25年）。与之类似，中通创始人持股比例仅为27%，为中国上市快递公司中最低，而主要管理层均持有股票，并通过员工持股平台持续为核心岗位员工发放激励。启示二：由于文化差异和产品专业性差异，并购为实现跨地域和跨产品扩张的有效手段。目前UPS国际快递占比为16%，而除快递之外的其他收入（如供应链、重货快运、增值服务等）占收入的比重达到19%。中国快递公司或可借鉴此道路。启示三：定位和战略及时调整以适应需求变化，具有进化能力。UPS作为百年老店，市场需求和竞争状况一直处在变化当中，只有具有及时（甚至是超前）调整和进化的能力才能活下来：典型案例是UPS在后发情况下，仍然在2003年实现了对FedEx航空隔夜包裹件量的超越（目前规模为后者的1.5倍）。启示四：资本开支建立护城河，科技投入提高效率。快递行业具有明显的规模效应，UPS过去多年的投资已经建立了护城河，例如UPS经历了购建航空机队、全球扩张和与供应链服务相关的并购三个主要的资本开支高峰阶段（资本开支占收入的比例可达10%-15%），目前则处于一个新的科技投入阶段（过去五年每年约5亿美金科技投入）。相比而言中国快递公司科技投入仍不足。启示五：产品分层和差异化定价。UPS同时从事电商件（B2C）和商务件（B2B），内部的产品分层和差异化定价非常明显：空运次日达（Overnight，19.53美元）、空运延迟件（Deferred，13.12美元）和陆运件（Ground，8.51美元）的价格差异达到一倍多。中国目前仍处于同质化竞争，差异不够明显，但也已经在尝试（如中通的星联时效件、韵达的韵达特快等），我们认为未来客户分层和产品差异化将是趋势。启示六：末端多样化满足需求。UPS虽然为直营体系，但末端非常多元化：自营客户中心（仅约1000个）+快递柜（Dropbox和Locker合计7.8万个）+UPSStore（特许经营，5100家）+AuthorizedOutlets（合作模式，约8000家）。目前中国快递入柜量仍然很低，未来有望持续增加。财务与估值由于UPS上市较晚（1999年），早期的成长、竞争等过程未全部体现在股价当中，相对收益不明显。但是在成熟的发展阶段，由于其良好的现金流状况和稳定增长的股息，2009年至今公司股价获得绝对收益（上涨3倍），且回调较小。风险业务量增速低于预期，单价大幅下降，成本管控效果低于预期。杨鑫，CFA分析员SAC执证编号：S0080511080003SFCCERef：[e-mail]刘钢贤联系人SAC执证编号：S0080117080022SFCCERef：[e-mail]相关研究报告•交通运输|2019年双十一物流订单同比增长24%，符合预期(2019.11.12)•交通运输|快递月报第33期：业务量+25%（异地+34%），义乌单价环比上涨(2019.10.17)•交通运输|国务院推动加快发展农村流通体系，利好快递行业向“下”渗透(2019.08.27)•交通运输|中外对比看交通系列之快递篇：电商快递格局之演化猜想(2019.07.18)•仓储物流|快递行业值得投资：十问十答话快递(2016.08.18)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部901001101201302018-112019-022019-052019-082019-11相对值(%)沪深300中金交通运输中金公司研究部：2019年11月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录UPS：全球最大物流公司的百年历程...................................................................................................................................4发展历史：抓住时代与政策的机遇......................................................................................................................................5对中国快递和物流行业的六大启示.....................................................................................................................................7启示一：股权激励文化和内部晋升体系激活员工动力.......................................................................................................7启示二：通过并购实现跨地域和跨产品扩张.......................................................................................................................8启示三：定位和战略及时调整以适应需求，具有进化能力.............................................................................................10启示四：资本开支建立护城河，科技投入提升效率.........................................................................................................11启示五：内部产品分层和差异化定价.................................................................................................................................14启示六：末端多样化以满足客户和消费者需求.................................................................................................................16股价复盘：分红持续增长带动股价上升............................................................................................................................18中金公司研究部：2019年11月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表图表1:根据福布斯，UPS是交通运输板块全球最大的上市公司（2018年）......................................................................4图表2:UPS营业收入及其增速：过去20年复合增速5%........................................................................................................4图表3:美国每千人拥有的电话数量..........................................................................................................................................5图表4:美国汽车数量..................................................................................................................................................................5图表5:20世纪70年代美国高科技产业兴起............................................................................................................................6图表6:UPS机队构成...................................................................................................................................................................6图表7:UPS的内部晋升体系：主要高管大部分长期供职于UPS.............................................................................................7图表8:中通快递股权结构：主要高管持有公司股份（2018年年报）.................................................................................8图表9:美国快递公司产品品类更丰富：2018年收入构成.......................................................................................................8图表10:2018年国际快递业务量占比........................................................................................................................................8图表11:UPS通过并购实现跨地域、跨产品扩张......................................................................................................................9图表12:UPS国内航空隔夜包裹更具有价格优势.......................