快递物流行业专题分析报告双十一电商vs快递携手步入十方世界201816页

物流专题分析报告-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录1.双十一销售额增速＜包裹量增速，验证消费降级了吗？................................32.双十一对次年业务量增速仍具备前瞻意义吗？...............................................43.电商格局变化对快递产业链影响几何？..........................................................84.各大快递企业的下一张牌是什么？...............................................................10投资建议..........................................................................................................13风险提示..........................................................................................................14图表目录图表1：2013-2018年全网GMV及增速...........................................................3图表2：2014-2018年全网GMV增速和包裹量增速对比.................................3图表3：2018“双十一”期间主要平台线上线下联动情况...................................3图表4：2016-2018年双十一全网销售额各平台占比变化...............................4图表5：2013-2017年天猫双11十大行业成交金额占比变化...........................4图表6：天猫双十一不同品类各品牌的销售额排名...........................................4图表7：双十一期间（11.11-16）快递量及增速...............................................5图表8：当年11月业务量与下一年业务量增速对比.........................................5图表9：Q4的各月度数据环比变动有所平滑....................................................6图表10：天猫与京东各业务环节对比...............................................................6图表11：网络快递和仓配一体化模式的包裹量测算（单位：件/天）...............7图表12：天猫和京东网络快递和仓配模式占比................................................8图表13：京东用户重复购买原因（多项选择）................................................8图表14：天猫用户重复购买原因（多项选择）................................................8图表15：各大快递公司平均投递时间对比（单位：天）..................................8图表16：京东和行业平均有效申诉率对比........................................................8图表17：2013-2017年中国网购规模C2C和B2C占比变化...........................9图表18：淘宝平台平均发货量及增速对比........................................................9图表19：2017年，通达系快递的市场价格的跌幅为0.62元/件......................9图表20：通达系总部公司单票收入2014-2017年单票收入下降幅度对比.....10图表21：加盟制快递公司的商业模式分析......................................................10图表22：中通营收与净利润复合增速对比......................................................11图表23：韵达营收与净利润复合增速对比......................................................11图表24：通达系收入与成本口径对比.............................................................11图表25：通达系单票成本对比........................................................................12图表26：通达系单票毛利对比........................................................................12图表27：2016-2017年通达系公司在土地使用权和房屋建筑物上的投入对比13图表28：2016-2017年通达系公司在运输和自动化设备上的投入对比..........13物流专题分析报告-3-敬请参阅最后一页特别声明1.双十一销售额增速＜包裹量增速，验证消费降级了吗？包裹量增速略高于销售额增速。今年双十一，阿里系平台的GMV录得2135亿元/+27%，全网实现销售额3143亿元/+23.8%，略超此前市场预期。而包裹量方面，菜鸟网络全天物流订单量为10.4亿/+28%。国家邮政局监测数据显示，主要电商企业双十一全天共产生快递物流订单13.52亿件，同比增长25.12%。从今年的情况看，阿里系平台的GMV增速基本与包裹量增速持平，而全网销售额增速略低于包裹量增速，这与去年的情况正好相反。图表1：2013-2018年全网GMV及增速图表2：2014-2018年全网GMV增速和包裹量增速对比来源：星图数据，国金证券研究所来源：星图数据，国家邮政局，国金证券研究所线下分流和电商格局的变化可以在一定程度上解释这一现象。线上巨头开始整合更多的线下门店资源，形成覆盖线上线下的立体购物场景网络，背后是数据的全线打通。以天猫为例，2018年双十一期间，天猫联动全国20万家新零售门店，聚集超过18万个品牌，打造线上线下一体化的消费体验。图表3：2018“双十一”期间主要平台线上线下联动情况来源：公开数据整理，国金证券研究所天猫占比有所提高，拼多多抢占3%的市场份额。从各平台交易额占比情况看，2018年天猫平台占比上升1.7pct至67.9%，苏宁易购小幅上升0.4pct至4.7%，而主打家电和3C品类的京东和奢侈品特卖的唯品会占比则分别下滑了4.1pct和1.4pct，拼多多今年首次参与，占比为3%。78.9%52.7%44.0%43.5%23.7%0%20%40%60%80%100%0500100015002000250030003500201320142015201620172018全网GMV（亿元）yoy0%20%40%60%80%100%20142015201620172018全网GMV增速全网包裹量增速（右轴）物流专题分析报告-4-敬请参阅最后一页特别声明图表4：2016-2018年双十一全网销售额各平台占比变化来源：星图数据，亿邦动力，国金证券研究所消费品类和商品品牌变化显示消费升级趋势仍在维持，或难以解释这一现象。①从2013-2017年的天猫“双十一”的前十大行业的成交金额占比变化看，数码、家居和美容护理等行业的GMV占比上升趋势明显。②观察天猫各品牌销售排名，其中家电品类的国货优势显著，而美妆、服饰等品类以海外品牌为主，整体依然维持品牌升级趋势。图表5：2013-2017年天猫双11十大行业成交金额占比变化图表6：天猫双十一不同品类各品牌的销售额排名来源：DT财经，国金证券研究所来源：星图数据，国家邮政局，国金证券研究所总结：经济下行对可选消费增速的提升或略有影响，必需品的消费需求对快递业务量支撑意义更大。近期，阿里巴巴发布2Q2019业绩，并表示“考虑到当前宏观经济的不确定性”,对2019财年收入指引下调4-6%。我们认为经济下行或对耐用品、消费电子产品和家电消费增速的提升速度略有影响，但无碍消费升级的大趋势；而财富下行期间，网购所具备的成本优势和价格优势更加明显，并对快递的需求端构成重要支撑。2.双十一对次年业务量增速仍具备前瞻意义吗？国家邮政局11月8日发布的预测，预计11月11日至16日期间，全行业处理的邮件、快件业务量将超过18.7亿件，从以往的数据看，最终的业务量数据往往超出邮政局预测。68.2%22.7%2.2%1.9%1.0%4.0%66.2%21.4%4.3%3.4%2.0%2.6%67.9%17.3%4.7%2.0%2.3%3.0%2.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%天猫京东苏宁唯品会亚马逊拼多多其他201620172018物流专题分析报告-5-敬请参阅最后一页特别声明图表7：双十一期间（11.11-16）快递量及增速来源：国家邮政局，国金证券研究所“预售”模式的背后是电商仓配模式的不断成熟，但预计难以挑战网络快递的主体地位。从历史数据看，每年的双十一作为考验快递业应对极限峰值的测试，都在推动快递企业运营能力进行系统性升级。旺季过后，随着行业本身业务量的自然增长，当年11月的业务量有望成为下一年的月平均量。图表8：当年11月业务量与下一年业务量增速对比来源：wind，国金证券研究所随着双十一“预售”和“长周期”玩法的出现，前者带来的变化是物流流向的提前预知和对应的商品在旺季来临之前就已经抵达前置仓；后者也在一定程度上削弱了“旺季效应”带来的业务量压力。我们认为上述变化会导致10-12月的月度数据环比变动有所平滑，而11月业务量增速对次年的指导意义也会略有降低。0%10%20%30%40%50%60%02468101214161820201320142015201620172018E快递业务量(亿件）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20102011201220132014201520162017当年11月行业业务量增速下一年行业业务量增速物流专题分析报告-6-敬请参阅最后一页特别声明图表9：Q4的各月度数据环比变动有所平滑来源：wind，国金证券研究所但仍旧难以撼动网络快递的主体地位。首先，我们可以将电商的运营模式分为三类：以京东为代表的“自建仓配”、以菜鸟为代表的“网络快递”和“第三方仓配”模式。图表10：天猫与京东各业务环节对比模式线上仓储配送配送速度最后一公里京东自营、FBP开放式（自营+第三方）京东京东当日达、次日达自提点、快递柜LBP/SOPL卖家京东三日内SOP卖家第三方（通达系、天天、顺丰）三日内天猫平台+第三方仓配开放式菜鸟第三方（通达系、天天、顺丰）当日达、次日达菜鸟驿站、快递柜卖家三日内来源：公开资料整理，国金证券研究所2017年，全部电商件的包裹量为300亿件，占全部快递业务量的75%。我们对2018-2020年的网络快递和仓配一体化模式的包裹量做出预测，基本的假设为：三年内，京东为代表的仓配模式不断增大其物流投入，2020年其仓配一体化的日均业务量为1132万件/天，