家用电器行业2019年4月家电零售和企业出货端数据解读4月空调内销增速8关注5月关键窗口期2

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告家用电器2019年05月20日4月空调内销增速8%，关注5月关键窗口期看好——2019年4月家电零售和企业出货端数据解读相关研究Q1毛利率小幅改善，下半年业绩释放可期-家电行业2019年一季报业绩总结2019年5月14日2018年行业增速回落，龙头经营依旧稳健-家电行业2018年报业绩总结2019年5月14日证券分析师刘正[e-mail]周海晨[e-mail]联系人史晋星(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：空调出货端：4月内销延续增长态势，外销再度下滑。根据产业在线披露，2019年4月空调行业实现产量1778万台，同比增长4.4%，销量1770万台，同比增长2.9%，其中内销1039万台，同比增长7.7%，出口731万台，同比下滑3.3%。我们分析4月内销出货延续增长的原因主要包括：一是3月终端市场的促销活动，龙头企业主动参与竞争盘活了整个市场，企业备货的积极性更高；二是企业战略的调整。累计来看，2019年前四个月空调行业实现销量5797万台，同比增长1.5%，其中内销3224万台，同比增长4.4%，出口2573万台，同比下滑1.9%。重点公司方面，从前四个月整体表现来看，格力、海尔、奥克斯内销增速分别为0.0%、-11.2%和5.7%。空调零售端：4月终端零售同比下滑、零售均价有所下滑。根据中怡康线下数据，4月份空调零售额和零售量分别同比下滑15.6%和13.7%，由涨转跌。零售价方面，4月份空调行业整体零售均价同比下滑2.3%，其中，海尔零售价下滑3.7%；格力零售价逆势同比上涨5.6%。渠道库存方面，根据产业在线，截止2019年3月底，空调渠道库存约3780万台，环比下滑4%，绝对值高于15年峰值水平（3682万台），渠道库存销量比45%，仍低于15年峰值63%，整体风险相对可控。冰洗和厨电零售端：4月冰洗量跌价涨，厨电大幅回落。根据中怡康数据，冰箱4月线下零售量和零售额增速分别同比下滑22.3%和21.8%，洗衣机线下零售量和零售额增速分别同比下滑20.0%和18.2%。重点公司方面，海尔表现出色，海尔洗衣机零售额和零售量市占率分别同比提升1.8和1.6个pcts达35.7%和32.6%。厨电方面，厨电4月零售端再度下滑，根据中怡康数据，4月份油烟机线下零售量和零售额增速分别同比减少20.8%和24.2%，燃气灶零售量和零售额增速分别同比减少16.5%和20.2%。2019年初至今地产回暖对厨电行业业绩拉动有望在三季度兑现。投资建议：宏观层面来看，2019年家电行业喜迎政策利好，新一轮家电补贴启动（加速行业去库存）、增值税税率从16%下调至13%（4月1日起正式实施），尽管近期中美贸易摩擦升级但对家电行业影响相对有限；中观层面，上游原材料价格年初至今同比回落，下游地产成交回暖拉动需求改善；微观层面，空调出货端数据超预期，龙头公司业绩增长确定性高，后续家电刺激政策有望持续发酵。我们重申此前推荐组合：1）稳健组合：格力+海尔+苏泊尔；2）成长配置：重点关注地产后周期相关度最高的厨电板块和照明板块，在地产成交回暖预期下估值修复的投资机会，推荐厨电龙头老板电器、集成灶龙头浙江美大和照明龙头欧普照明；此外，建议关注经营出现拐点，渠道调整阵痛期结束，新产品开始放量的九阳股份。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想1．空调数据1.1空调：4月内销延续增长态势，外销再度下滑1）4月空调内销同比增长7.7%，出口同比下滑3.3%根据产业在线披露，2019年4月空调行业实现产量1778万台，同比增长4.4%，销量1770万台，同比增长2.9%，其中内销1039万台，同比增长7.7%，出口731万台，同比下滑3.3%。4月空调出货端数据回落主要由于出口拖累，内销态势依然保持良好，延续了前3个月小阳春的趋势。我们分析4月内销出货延续增长的原因主要包括：一是3月终端市场的促销活动，龙头企业主动参与竞争盘活了整个市场，企业备货的积极性更高；二是企业战略的调整。出口方面目前压力较大，从去年贸易战开始，北美区域整体订单前移，而近期2000亿美元的关税从10%增至25%，对整体出口市场再度产生影响，但企业普遍反映影响相对有限。中国出口美国的空调产品以窗机和移动空调为主，美国当地没有相关产品制造，虽然短期内企业较为被动，但从长期来看，加征的关税最后会传递给美国当地的消费者。累计来看，2019年前四个月空调行业实现产量5678万台，同比增长3.3%，销量5797万台，同比增长1.5%，其中内销3224万台，同比增长4.4%，出口2573万台，同比下滑1.9%。图1：4月空调行业内销同比增长7.7%（单位：万台，%）资料来源：产业在线，申万宏源研究图2：4月空调行业出口同比下滑3.3%（单位：万台，%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想资料来源：产业在线，申万宏源研究2）重点公司：格力、海尔内外销出货增速低于行业，奥克斯好于行业平均水平分公司看，4月单月内销增速格力海尔，格力、海尔内外销出货增速低于行业；二线品牌奥克斯内销增速基本与行业持平、出口好于行业。格力4月销量同比下滑8.7%，其中内销同比下滑7.7%，出口同比下滑10.5%；海尔4月份销量同比下滑16.2%，其中内销同比下滑8.6%，出口同比下滑35.6%；奥克斯4月份销量同比增长16.2%，主要由出口带动，其中出口同比大幅增长35.3%，内销增长7.8%。从前四个月整体表现来看，格力、海尔、奥克斯内销增速分别为0.0%、-11.2%和5.7%。图3：4月格力空调内销出货同比下滑7.7%（单位：万台、%）资料来源：产业在线，申万宏源研究图4：4月海尔空调内销出货同比下滑8.6%（单位：万台、%）资料来源：产业在线，申万宏源研究1.2空调零售端：4月零售端由涨转跌，3月渠道库存环比下降4月终端零售同比下滑、零售均价有所下滑。根据中怡康线下数据，4月份空调零售额和零售量分别同比下滑15.6%和13.7%，由涨转跌。零售价方面，4月份空调行业整体零-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想售均价同比下滑2.3%，其中，海尔零售价下滑3.7%；格力零售价逆势同比上涨5.6%。竞争格局方面，行业份额继续向头部企业集中，空调零售市场竞争不断加剧。渠道库存环比下降4%，整体风险相对可控。根据产业在线，截止2019年3月底，空调库存累计4780万台，其中渠道库存约3780万台，工业库存约1000万台。渠道库存环比下降4%，绝对值高于15年峰值水平（3682万台），渠道库存销量比45%，仍低于15年峰值63%，整体风险相对可控。信号较好的一面是：本周发改委补贴征求意见稿落地，有望帮助空调渠道库存快速去化。关注5月关键窗口期，旺季结束前价格战风险不大。5月是空调旺季销售的关键窗口期，这将成为判断后面市场的重要节点，上一轮价格战从2014年“10.1”到2016年2月持续一年半，这一次的不同点主要有三：其一，空调库存压力大但库销比不如上一轮高，根据产业在线统计，目前行业渠道库存销量比47%仍低于上一次高点63%；其二，格力经销商促销活动多、海尔价格略有让步但未到价格战程度；其三，2014年价格战时空调行业TOP3份额在68%-70%，目前TOP3份额在76%-78%，中小品牌份额已经萎缩三分之一，继续价格战抢市场份额投入产出比不高。因此本次价格形式可能不及预期严重。图5：3月底渠道库存3780万台，环比下降4%（单位：万台）资料来源：产业在线，申万宏源研究图6：空调渠道库存有望逐步去化（单位：%）资料来源：产业在线，中怡康，申万宏源研究0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100020003000400050006000May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19渠道库存-万台工业库存-万台库存销量比-右轴-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19产业在线内销量同比中怡康内销量同比本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。5行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想2．冰洗数据2.1零售端：冰洗4月量/额双位数下滑，均价提升趋势不改根据中怡康数据，冰箱4月线下零售量和零售额增速分别同比下滑22.3%和21.8%，洗衣机线下零售量和零售额增速分别同比下滑20.0%和18.2%，龙头表现优于行业。分品牌看，1）冰箱：海尔零售额同比下滑21.7%，零售量同比下滑25.5%，零售额市占率同比下滑0.1个pcts达36.3%，零售量市占率同比下滑1.2个pcts达30.9%；2）洗衣机：海尔零售额同比下滑14.0%，零售量同比下滑17.1%，零售额市占率同比提升1.8个pcts达35.7%，零售量市占率同比提升1.6个pcts达32.6%。图7：冰箱零售量/额4月同比下滑22.3%/21.8%图8：洗衣机零售量/额4月同比下滑20.0%/18.2%资料来源：中怡康，申万宏源研究资料来源：中怡康，申万宏源研究图9：冰箱分品牌零售额西门子跌幅居前（单位：%）图10：洗衣机分品牌零售额三洋跌幅居前（单位：%）资料来源：中怡康，申万宏源研究资料来源