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识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明1/25[Table_Contacter]本报告联系人:黄涛0755-82771936szhuangtao@gf.com.cn[Table_Page]行业专题研究|家用电器2019年8月4日证券研究报告[Table_Title]家用电器行业家电海外专题(10):东南亚市场:冰洗普及进行时,家电市场成长可期[Table_Author]分析师:曾婵分析师:袁雨辰分析师:王朝宁SAC执证号:S0260517050002SFCCE.no:BNV293SAC执证号:S0260517110001SFCCE.no:BNV055SAC执证号:S02605181000010755-82771936021-60750604021-60750604zengchan@gf.com.cnyuanyuchen@gf.com.cnwangchaoning@gf.com.cn请注意,王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点:东南亚地区概况:人口稠密、经济增长迅速,是全球最具发展潜力的地区之一东南亚位于亚洲东南部,由中南半岛和马来群岛两大部分组成,包括柬埔寨、印度尼西亚、老挝、马来西亚、缅甸、菲律宾、新加坡、泰国、越南、文莱、东帝汶11个国家,地处热带,气候湿热。根据世界银行数据,东南亚地区2018年总人口数约6.6亿,人均GDP为4536美元,2008-2018年GDP复合增速超过6.6%。人口基数稳步提升、城镇化率不断提高、经济快速增长使东南亚地区已成为全球最具发展潜力的地区之一。东南亚家电渗透率、市场规模、均价:市场规模较小,冰洗正在普及,印尼与菲律宾最具潜力根据Gfk数据,东南亚整体电视、冰箱、洗衣机、空调渗透率为:89%、54%、35%、19%;除电视外,空冰洗渗透率均有较大提升空间,目前多数国家处于冰洗普及期。从市场规模来看,2018年东南亚地区整体家电(包含电视)销售量1.5亿台,CAGR(2008-2018年,下同)为6.1%;总销售额235亿美元,CAGR为6.0%。分品类:电视规模最大(2018年74.2亿美元),空气处理设备与洗衣机销售额CAGR最快(分别为7.5%、7.4%)。分地区:印尼市场规模最大(2018年60.6亿美元),越南销售额CAGR最快(12.6%)。根据人口数量、当下各国普及率与中国普及率之差对比测算,结果显示,人口基数大、家电普及率较低、人均GDP已迈入3000美元大关的印尼、菲律宾在大家电新增需求端最具潜力。均价端,2018年东南亚冰洗电均价分别为中国的69%、77%、94%,参考新加坡目前的高产品均价,长期来看东南亚地区家电均价在产品结构升级与通胀驱动下,未来仍有提升空间。东南亚较低竞争格局:大家电集中度有提升空间,中国企业通过收购在冰洗品类已占据领先从整体集中度来看:大家电2018年销售量CR3在37%-48%(中国52%),CR10在71%~85%(中国72%),大家电集中度仍有提升空间,腰部品牌竞争更为激烈。小家电CR3在26%-42%(中国32%),CR3在47%-64%(中国56%),因子品类较多,集中度低于大家电。从分品类来看:中日韩品牌目前在东南亚大家电市场优势显著,三国品牌在冰箱、洗衣机、电视的合计市占率都在80%以上。中国企业旗下品牌在多数国家的冰洗市场已占据领先地位,电视市场韩国品牌领先,空气处理设备格局分散,当地品牌占据优势。中国企业在东南亚:“自主品牌+收购品牌”双轮驱动;产能布局聚焦越南,短期大范围转移可能性较小东南亚对于中国家电企业有两重意义:(1)市场本身具备光明前景;(2)具备承接家电产能转移潜力。以美的集团、海尔智家为代表的中国家电龙头,基于“自主品牌+收购品牌”双轮驱动策略,已经在东南亚冰洗市场占据领先地位,未来有望依托继续前端的品牌优势、运营经验结合后端的生产、产品优势继续提升市占率从而最大程度获益东南亚市场增长。产能布局上,目前各企业虽有布局但都较为有限并且主要布局在越南。通过敏感性分析可知,由于东南亚地区产业链配套尚未完善,运输成本提升对冲人工成本降低使得产能短期内大规模转移可能性较小。投资建议东南亚家电市场蓄势待发,中国家电企业在此已取得一定成果。放眼全球,多数地区尚未实现家电普及,全球视角下的家电市场仍有广阔空间,中国的白电龙头无论从产品、生产、品牌、资金实力等层面均已具备全球竞争力,基于此,在全球化拓张以及全球竞争力视角下,继续推荐三大白电龙头:美的集团、格力电器、海尔智家。风险提示:原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动;东南亚市场需求不及预期。[Table_Report]相关研究:家电海外专题(9):从日本空调50年发展史来看中国市场2019-07-09家电海外专题(8):印度市场:前景广阔,中国企业发力在即2019-07-28识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明2/25[Table_PageText]行业专题研究|家用电器重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期(元/股)2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E美的集团000333.SZ人民币52.752019/4/30买入64.793.413.8115.4713.8511.499.5723.2322.95格力电器000651.SZ人民币53.432019/4/30买入61.224.715.2711.3510.145.954.9026.0324.80海尔智家600690.SH人民币16.182019/4/30买入19.351.291.4412.5711.256.214.4217.5016.36数据来源:Wind、广发证券发展研究中心备注:表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明3/25[Table_PageText]行业专题研究|家用电器目录索引1.东南亚市场基本概况......................................................................................................62.东南亚家电普及情况......................................................................................................83.东南亚家电市场规模及展望...........................................................................................94.东南亚家电市场均价特征.............................................................................................115.东南亚家电市场渠道结构.............................................................................................136.东南亚家电市场竞争格局.............................................................................................147.中国家电企业在东南亚................................................................................................177.1中国企业在东南亚的布局意义............................................................................177.2中国企业在东南亚布局......................................................................................188.投资建议......................................................................................................................23风险提示...........................................................................................................................23识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明4/25[Table_PageText]行业专题研究|家用电器图表索引图1:东南亚地理位置及主要国家..........................................................................6图2:东南亚国家人口数量:印尼、菲律宾、越南人口基数较大(2018年)......7图3:东南亚国家人均GDP:除新加坡与马来西亚之外,都落后于中国(2018年)................................................................................................................................7图4:东南亚主要国家近10年GDP(美元现价计)同比增速..............................7图5:东南亚各国2009-2018年GDP复合增速....................................................7图6:东南亚各国2009-2018年人口复合增速.......................................................7图7:东南亚各国2009、2018年城镇化率...........................................................8图8:东南亚国家主要大家电普及情况:电视基本已经完成普及,空调普及率仍然较低.........................................................................................................................9图9:东南亚家电总销量(包含电视)稳定增长....................................................9图10:2018年东南亚家电总销售额(包含电视)突破235亿美元......................9图11:2018年东南亚地区分品类销售额市场规模..............................................10图12:2018年东南亚地区分国家销售额市场规模(包含电视)........................10图13:东南亚地区冰箱、洗衣机、电视行业均价(美元/台)变化.....................12图14:东南亚国家及中国2004、2018年冰箱销售均价(美元/台)对比..........12图15:东南亚国家及中国2004、2018年洗衣机销售均价(美元/台)对比.......12图16:东南亚国家及中国2004、2012、2018年电视销售均价(美元/台)
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