家用电器行业小米家电专题研究5由绿米透视智能家居小组件背后的大生态20190301广发证券

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/25[Table_Contacter]本报告联系人：黄涛[e-mail][Table_Page]行业专题研究|家用电器2019年3月01日证券研究报告[Table_Title]家用电器行业小米家电专题研究（5）：由绿米透视智能家居小组件背后的大生态[Table_Author]分析师：曾婵分析师：袁雨辰分析师：王朝宁SAC执证号：S0260517050002SFCCE.no:BNV293SAC执证号：S0260517110001SFCCE.no:BNV055SAC执证号：[e-mail]@[e-mail]请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]绿米联创：智能家居基础设备供应商绿米成立于2009年，2014年成为小米生态链企业。绿米的创始人、现任CEO游延筠是资深的自动化和控制技术领域专家，绿米整体团队人数超过300人，其中产品研发和技术人员占比超过2/3，公司具备浓厚的技术基因。绿米从事智能家居行业，产品主要是网关、插座等智能家居基础设备，并依托这些小设备实现家居智能化，目前拥有SKU数量已经超过20个。公司致力于打造“硬件连接+数据+服务平台”的商业模式，是小米AIoT战略下重要的生态链公司之一。发展历程：加入小米生态链转型C端完成崛起，发展自主品牌、线下渠道奠定长期竞争力绿米成立时主攻TOB端楼宇智能化改造，2014年嗅到智能家居行业技术门槛降低、行业关注度提升以及小米开启IOT战略的变化，果断转型C端主攻智能家居，并成为小米生态链企业。根据绿米官网数据，2015年与小米联合发布的米家智能家居套装上市1年销售量即突破百万套，由此奠定了绿米的崛起。对绿米而言，过分依赖小米可能造成市场空间受限、口碑无法积累、盈利乏力等问题。因此，绿米在2016Q3开始发展自主品牌Aqara，并从产品、渠道与服务、生态构建出发，构造更丰富的产品线，提供更完善的服务，实现更开放的生态以实现长期增长。绿米的现阶段的核心竞争力包括三方面：（1）技术：丰富的软硬件技术储备；（2）产品：功能全面且性价比突出；（3）渠道：依托小米的支持在线上C端优势明显，同时线下、B端市场稳步推进。从绿米透视行业：基于海量多维度数据的衍生性，以小组件构建生态的模式将具备更大的发展潜力我们认为绿米作为相对低调的生态链公司，其价值未被市场充分认识。从协同角度，基于SKU拓展、多硬件设备及核心技术支持，绿米是小米AIoT战略的重要组成部分。绿米及其模式从当下来看，随着产品技术成熟、价格降低、市场教育加速、B端需求放量，行业有望迎来加速发展。而从长远来看，绿米可贡献的基础设备多，SKU扩展性强，应用场景丰富，海量设备背后的海量且多层次的数据，使绿米及相同模式的企业在未来更有望成为平台型企业或平台型企业的核心支柱。投资建议通过绿米透视智能家居行业，我们认为家庭生态的构建将是智能家居的最大看点，我们认为绿米联创的未来发展值得期待。我们关注以AIoT作为未来10年发展战略、目前设备连接数量领先的小米集团（广发海外电子组覆盖）。我们同样关注现阶段在家电市场份额优势明显、对家庭场景理解更深入、已提出M-SMART双智战略的美的集团、U+战略的青岛海尔，两大龙头未来有望建成一个基于家庭场景的垂直应用平台以构建智能家居生态。风险提示轻量化无线智能家居组件产品稳定性较差影响销售；房地产市场下行，导致B端市场空间缩小，智能家居组件渗透速度不及预期；智能家居平台不能发展出明确的盈利模式。[Table_Report]相关研究：小米家电专题研究（2）石头科技：极致产品打造扫地机器人新贵2018-05-27小米家电专题研究（3）智米科技：从利基到大众，创造环境与空气的新价值2018-07-17小米家电专题研究（4）云米：从净水器到全屋互联网家电2018-09-03识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/25[Table_PageText]行业专题研究|家用电器重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/02/282018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019E青岛海尔600690.SH买入人民币16.48-1.191.3113.2112.0712.0610.7119.1117.29美的集团000333.SZ买入人民币47.7846.243.113.3915.3914.1112.6711.0124.2323.53新宝股份002705.SZ增持人民币10.6310.540.620.7317.1014.607.386.0512.8014.05数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/25[Table_PageText]行业专题研究|家用电器目录索引1.投资故事........................................................................................................................52.绿米联创：家庭智能化的基础设备供应商.....................................................................52.1公司基本情况及中国智能家居行业概况...............................................................52.2创始人及公司团队信息........................................................................................72.3融资情况..............................................................................................................82.4产品布局..............................................................................................................83.绿米的崛起与核心竞争力.............................................................................................103.1崛起：由楼宇转型家庭，投入小米生态链成为发展的转折点.............................103.2进阶：发展自主品牌，产品、渠道、服务、生态多管齐下................................113.3核心竞争力：技术为本，产品性价比突出，线上渠道具备优势........................144.透视绿米模式看行业发展：小组件背后是大生态........................................................174.1看协同：绿米是小米AIOT战略的重要组成部分...............................................174.2看当下：产品成熟、价格下降、市场教育充分..................................................184.3看未来：基础设备数量大，场景多，可延展性强..............................................215.投资建议......................................................................................................................226.风险提示......................................................................................................................23识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/25[Table_PageText]行业专题研究|家用电器图表索引图1：广义的智能家居是包含了基础、应用、场景、平台的一个系统性概念........6图2：2017年中国智能家居渗透率仍然较低.........................................................6图3：中国智能家居市场未来有望保持高速增长....................................................6图4：智能家居家居产业链.....................................................................................7图5：绿米联创创始人、CEO游延筠先生.............................................................8图6：绿米团队中，产品研发及技术人员占比超过2/3..........................................8图7：绿米为实际供应商的米家智能家居套装.....................................................10图8：Aqara智能家居硬件系列产品....................................................................10图9：进入小米生态链后的绿米，产品、技术优势得以更好发挥........................11图10：2017年12月绿米首家4S旗舰店落户深圳华强北..................................13图11：产品体验区为消费者提供全方位智能家居体验.........................................13图12：Aqara适配HomeKit的网关已在2018年9月和10月登陆北美和欧洲市场..........................................................................................................................15图13：小米IoT设备连接数（不包含手机和电脑）近年来快速增长...................18图14：树莓派是智能家居爱好者实现自主DIY的主要工具.................................19图15：近8成受访者了解过全屋智能概念...........................................................20图16：近5成受访者有明确意愿安装全屋智能系统............................................20图17：实地地产是当下通过智能家居实现差异化竞争的代表性地产企业...........21图18：绿米智能家居设