家电行业2018Q3季报总结18页

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业投资策略报告目录1、板块收入增速连续5个季度下滑......................................................................-3-1.1板块收入和盈利：收入和盈利增速均不如去年同期..................................-3-1.2行业比较：家电板块利润增速处于所有行业的中上游..............................-4-1.3股价表现：Q3板块继续回调，年初至今略弱于沪深300走势................-5-1.4公募基金持仓：家电板块持仓比例Q3较Q2环比下降............................-6-2.家电行业数据分析...............................................................................................-7-3、家电上市公司各子行业和公司小结..................................................................-9-3.1子行业：前三季度增速下行、毛利率高点为第二季度..............................-9-3.2公司盈利表现：个股持续分化，大部分符合预期....................................-10-3.3短期发展前景：白电预收账款下行，厨电预收和库存维持高位............-12-图1、家电板块2008.Q1-2018.Q3各季度营业收入增长情况...............................-3-图2、家电板块2008.Q1-2018.Q3各季度归母净利润增长情况...........................-4-图3、2018年第三季度A股各个板块利润总额增速对比....................................-5-图4、2017年底至今医药板块与沪深300的走势比较.........................................-5-图5、2018年以来A股各板块涨跌幅比较，家电处于行业中游水平................-6-图6、18Q3基金持仓家电板块比重环比下降........................................................-6-图7、18Q3基金持仓家电板块比重环比下降........................................................-7-图8、18Q3基金持仓白电子版块比重环比下降....................................................-7-图9、空调9月内销量同比下降14.7%，连续3个月负增长，下行持续1.5年-8-图10、冰箱9月内销量同比下降5.5%，连续6个月负增长，长期保持低位..-8-图11、洗衣机9月内销量同比下降3.5%，连续2个月负增长，长期保持低位-8-图12、液晶电视9月内销同比下降0.3%，增速连续4个月不断降低..............-9-图13、家电全部预收账款2018年三季度末同比下降34%...............................-12-图14、家电全部存货（亿元）2018年三季度末同比增长8%..........................-13-图15、白电行业预收账款（亿元）2018年三季度末同比下降38%................-13-图16、白电行业存货（亿元）2018年三季度末同比增长6%..........................-14-图17、黑电行业存货（亿元）2018年三季度末同比增长26%........................-14-图18、黑电行业存货（亿元）2018年三季度末同比增长8%..........................-15-图19、厨电行业预收账款（亿元）2018年三季度末同比下降4%..................-15-图20、厨电行业库存（亿元）2018年三季度末同比增长25%........................-16-图21、小家电和热水器行业预收账款（亿元）2018年三季度末各有不同.....-16-图22、小家电和热水器行业存货（亿元）持续走强..........................................-17-表1、2018年Q1\Q2\Q3各子行业增速情况..........................................................-9-表2、白电企业2018年三季报业绩概述.............................................................-10-表3、黑电企业2018年三季报业绩概述.............................................................-11-表4、厨电企业2018年三季报业绩概述.............................................................-11-表4、小家电企业2018年三季报业绩概述.........................................................-12-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业投资策略报告报告正文1、板块收入增速连续5个季度下滑目前家电板块所有上市公司的2018年三季报已经披露完毕，我们以SW家电板块为样本，剔除部分主业已经转型不是家电的公司，扣除业绩波动很大的个股，对市场关注度较高的主要上市公司做深入分析。1.1板块收入和盈利：收入和盈利增速均不如去年同期收入端：家电板块上市公司2018年第三季度营业收入同比增长9.8%，这是继2017年第二季度高点37.7%后，连续第5个季度收入增速持续下降。图1、家电板块2008.Q1-2018.Q3各季度营业收入增长情况数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理利润端：家电板块上市公司2018年第三季度归母净利润同比增长13.9%，这是继2017年第四季度高点68.0%后，连续第3个季度归母净利润增速持续下降。归母净利润增速高点在2017Q4，滞后于收入增速高点在2017Q2，我们推测源于2017年行业需求强，企业纷纷提价，使得毛利率持续上升，传导到利润端有持续性。在行业需求收缩下，提价在近期2018Q1-2018Q3在厨电、白电端纷纷停止。另一方面，非经常性损益包括政府补贴等都会带来利润波动。相比之下，收入增速的持续放缓对于解读行业更有代表性。-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.0家电板块收入增长率（%）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业投资策略报告图2、家电板块2008.Q1-2018.Q3各季度归母净利润增长情况数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理多因素促收入增速逐季放缓：2018年第三季度的经营情况来看，上市公司整体业绩呈现逐季放缓的趋势，我们认为可能源于多个因素所致。一方面，从去年前三季度收入增速来看，基数处于历史高位，基数效应导致今年收入呈现逐渐低位趋势。另一方面，受到房地产后周期影响，主要的白电板块今年持续低迷，空调国内销售增速逐月放缓。总体来看，板块收入增速依然处于向下通道。如果地产持续低迷，未来1年准备持续寒冬：2018Q3单季度收入增速9.8%对应2015Q1单季度收入增速6.1%，均为2012年地产后周期和2015年地产后周期中增速开始下滑的头一两年，目前行业状况也类似于2015年，库存高企、行业低迷。按照2015年历史规律，目前收入增速依然有下探空间，在地产短期没有启动下，家电板块收入未来半年存在可能性出现负增长。1.2行业比较：家电板块利润增速处于所有行业的中上游今年在经济进入新常态，供给侧改革等结构调整深度展开，政策红利逐步释放的背景下，部分强周期性行业的企业受到供给侧收缩和产品价格上涨的影响盈利保持较大幅度提升（如建材、钢铁、化工等），部分传统行业增长相对乏力（如农林牧渔、通信、纺织服装等）。家电板块业绩增速虽然不在历史高位，但是跟其他行业相比依然出在中上游。不过我们认为虽然主要白电龙头增速下移，整体增速还会在之后季度调低。-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.0140.01Q20083Q20081Q20093Q20091Q20103Q20101Q20113Q20111Q20123Q20121Q20133Q20131Q20143Q20141Q20153Q20151Q20163Q20161Q20173Q20171Q20183Q2018家电板块归母净利润增长率（%）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业投资策略报告图3、2018年第三季度A股各个板块利润总额增速对比数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：按照申万行业分布，利润总额指标1.3股价表现：Q3板块继续回调，年初至今略弱于沪深300走势截止2018年11月2日，今年以来家电行业指数下跌27%（申万家电指数），同期沪深300下跌20%，家电行业跑输沪深300指数7个百分点。图4、2017年底至今医药板块与沪深300的走势比较数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理19.56%-40%-20%0%20%40%60%80%100%建筑材料钢铁商业贸易采掘化工房地产休闲服务食品饮料电子有色金属家用电器计算机公用事业建筑装饰综合医药生物轻工制造传媒银行汽车非银金融电气设备交通运输机械设备纺织服装农林牧渔通信国防军工-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%沪深300家电请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业投资策略报告图5、2018年以来A股各板块涨跌幅比较，家电处于行业中游水平数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：按照申万行业分布1.4公募基金持仓：家电板块持仓比例Q3较Q2环比下降我们根据[基金持仓标的市值/基金持仓所有标的市值]这一比值，作为家电板块、家电子版块、家电个股的基金持仓比例，衡量全国所有股票型基金+偏股混合型基金+平衡混合型基金的基金经理仓位里，家电板块、子版块、个股的持仓比重的均值。图6、18Q3基金持仓家电板块比重环比下降资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注1.行业根据申万行业分类划分注2.家电股持仓占比=基金持仓家电股总市值/基金持仓所有股票总市值注3.家电股在A股总市值占比=家电股总市值/全部A股总市值我们发现：（1）第三季度公募基金对家电的持仓比例环比走低，主要来自大市值白电的减持；（2）白电中美的集团、小天鹅A是主要减仓对象，格力电器、青岛海尔持仓相对平稳略有下降。-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%银行采掘休闲服务钢铁食品饮料化工非银金融建筑材料医药生物计算机沪深300公用事业农林牧渔建筑装饰房地产交通运输国防军工家用电器商业贸易纺织服装通信汽车机械设备轻工制造电气设备电子有色金属传媒综合0%1%2%3%4%5%6%7%家电股持仓占比家电股在A股总市值占比请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业投资策略报告图7、18Q3基金持仓家电板块比重环比下降资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图8、18Q3基金持仓白电子版块比重环比下降资料来源：Wind，兴业