商贸零售行业优势龙头整合提效跨境进口迎政策利好20181125

2本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。行业要闻：京东7FRESH进军上海首店选址虹口上滨生活广场京东金融升级为京东数字科技开启金融城市等全产业布局寺库与美图达成战略合作美图美妆APP将由TryTry运营发力自有品牌永辉优选田趣获“天府菜油”授牌京东启用机器人智能配送站日配送包裹量可达2000个公司动态：永辉超市：①永辉超市决定将云超一、二集群进行合并管理。②永辉超市的子公司富平云商供应链管理有限公司拟与AdvantageSolutionsChinaLtd.组建合资公司，瑞德利零售营销服务（上海）有限公司。周大生：2018年10月份公司新增3家自营门店。步步高：公司控股股东质押7,000万股股份。家家悦：拟以自有资金1.56亿元，通过受让股权及增资方式持有张家口福悦祥连锁超市有限公司67%股权。风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。行业动态分析/商贸零售3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1.本周观点：优势龙头整合提效，跨境进口迎政策利好1.1.社零缓中趋稳，各指标趋势基本维持10月社零同比增长8.6%，9、10双月合计社零同比+8.9%，增速基本维持。据国家统计局，2018年10月，社会消费品零售总额35534亿元，同比名义+8.6%（+5.6%）；限额以上单位消费品零售额12479亿元，+3.7pct，增速相较8、9月单月增速有所下降。我们认为，原因一则为中秋节错位对终端需求有所拖累，在必需消费、纺服、黄金珠宝上可能表现较为明显；二则系今年双十一在部分品类加大促销力度、导致消费有所滞后所致，这在化妆品上表现可能较为明显。排除中秋节错位影响，我们计算9、10双月合计社零同比名义增速约为8.9%，相比前期，增速基本维持。图1：10月社零同比增长8.6%，9-10双月增速月8.9%，基本维持前期态势资料来源：Wind，安信证券研究中心必需消费抗周期性仍强，黄金珠宝、化妆品维持景气，排除中秋错位影响，各指标趋势基本维持。单独10月数据来看，除中西药品、建筑装潢、汽车外，限额以上各品类增速均环比下滑（事实上汽车同比增速仍为负，且对整体社零增速趋缓造成影响）。但是，考虑到对于食品、研究、纺服、黄金珠宝等品类而言，今年中秋错位均对终端需求有所影响，如：据公司公开调研，超市中秋错位对9月同店影响约5%，纺服9月同比增速上升主要为最后一周拉动，故而，我们结合9、10双月看各品类增长，或许更具参考意义。9-10双月，必需消费品方面，限额以上粮油食品、饮料、日用品同比增长约10.7%、9.2%、13.8%，抗周期性仍强。可选消费品方面，黄金珠宝表现仍然亮眼，9-10双月限额以上增速分别为8.1%；化妆品9-10双月限额以上增速7.1%，略有回落，但仍然维持较好态势；家电、纺服双月限额以上增速5.3%、6.7%，继续受到终端消费需求影响；汽车9-10双月限额以上增速为-6.8%，因在社零中占比较大，对整体社零增速仍有拖累。表1：10月社零数据更新及历史同比环比变化社零数据当月同比增速（%）2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10社会消费品零售总额9.710.19.48.59.08.89.09.28.6社会消费品零售总额（扣除价格因素）未披露8.67.96.87.06.56.66.45.6024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000社会消费品零售总额（亿元）限额以上（亿元）社零总额名义同比增速（%）社零总额实际同比增速（%）限额以上同比增速（%）行业动态分析/商贸零售4本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。限额以上企业消费品零售额8.39.07.85.56.55.76.05.73.7粮油食品类9.711.28.07.313.09.510.113.67.7饮料8.211.310.47.112.66.88.110.47.9烟酒9.58.69.54.811.46.37.09.81.2服装鞋帽针纺织品7.714.89.26.610.08.77.09.04.7化妆品12.522.715.110.311.57.87.87.76.4金银珠宝3.020.45.96.77.98.214.111.64.7日用品10.116.912.010.315.811.315.817.410.2家用电器和音像器材9.215.46.77.614.30.64.85.74.8中西药品10.110.98.28.08.59.97.48.911.5文化办公用品-0.912.618.38.13.51.85.44.9-3.3家具类8.510.98.18.615.011.19.59.99.5通讯类器材10.71.610.812.216.19.66.416.97.1石油及制品9.19.113.314.016.518.419.619.217.1建筑及装潢材料6.810.211.46.57.25.47.98.48.5汽车9.73.53.5-1.0-7.0-2.0-3.2-7.1-6.4增速环比变化2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10社会消费品零售总额0.4-0.7-0.90.5-0.20.20.2-0.6社会消费品零售总额（扣除价格因素）-0.7-1.10.2-0.50.1-0.2-0.8限额以上企业消费品零售额0.7-1.2-2.31.0-0.80.3-0.3-2.0粮油食品类1.5-3.2-0.75.7-3.50.63.5-5.9饮料3.1-0.9-3.35.5-5.81.32.3-2.5烟酒-0.90.9-4.76.6-5.10.72.8-8.6服装鞋帽针纺织品7.1-5.6-2.63.4-1.3-1.72.0-4.3化妆品10.2-7.6-4.81.2-3.70.0-0.1-1.3金银珠宝17.4-14.50.81.20.35.9-2.5-6.9日用品6.8-4.9-1.75.5-4.54.51.6-7.2家用电器和音像器材6.2-8.70.96.7-13.74.20.9-0.9中西药品0.8-2.7-0.20.51.4-2.51.52.6文化办公用品13.55.7-10.2-4.6-1.73.6-0.5-8.2家具类2.4-2.80.56.4-3.9-1.60.4-0.4通讯类器材-9.19.21.43.9-6.5-3.210.5-9.8石油及制品0.04.20.72.51.91.2-0.4-2.1建筑及装潢材料3.41.2-4.90.7-1.82.50.50.1汽车-6.20.0-4.5-6.05.0-1.2-3.90.7资料来源：国家统计局，Wind，安信证券研究中心乡村增速高于城镇，餐饮增速高于零售但差距较窄，电商增速边际下滑、渗透率呈提升趋势。分区域来看，10月城镇消费品零售额为30601亿元，同比增长8.4%（环比下降0.6pct）；乡村消费品零售额4934亿元，同比增长9.7%（环比下降0.8pct），乡村增速仍高于城镇，增速差为1.3%。分类型来看，10月商品零售31528亿元，同比增长8.5%（增速下降0.7pct）；餐饮收入4006亿元，同比增长8.8%（增速下降0.6pct），餐饮增速略高于商品零售，差距较窄。分渠道来看，实物商品网上零售额至8、9、10月累计增速分别为28.6%、27.7%、26.7%，边际下滑，其中吃、穿、用累计增速分别为36.1%、22.5%、27.2%；8、9、10月实物网上零售额渗透率分别为17.3%、17.5%、17.5%，仍呈提升态势。行业动态分析/商贸零售5本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图2：乡村增速高于城镇资料来源：Wind，安信证券研究中心图3：餐饮增速高于零售，但差距收窄资料来源：Wind，安信证券研究中心图4：电商增速边际下滑，但渗透率呈上升态势资料来源：Wind，安信证券研究中心024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000城镇社零总额（亿元）乡村社零总额（亿元）城镇社零总额增速（%）乡村社零总额增速（%）024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000商品零售总额（亿元）餐饮收入总额（亿元）商品零售同比增速（%）餐饮收入同比增速（%）05101520253035404550010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000网上零售额（亿元）实物网上零售额（亿元）实物网上零售额累计同比（%）实物网上零售额渗透率（%）行业动态分析/商贸零售6本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。消费端压力仍存，2018Q4通胀趋势性上涨或减弱，社零增速有待验证。一方面，从社零总额来看，排除节日错位及电商促销影响，社零增速自5月触底后虽有回暖，但因多方面因素影响，整体增速仍处趋缓态势，结合双十一统计数据来看，虽然高端及享受型品牌线上粘性及增速仍然较高、全网客单价维持上升态势，但整体增速大幅下降、耐用品更迭下滑、拼多多等大众平台获得较高份额，消费需求端或仍存压力。另一方面，10月CPI同比+2.5%，与上月持平，其中：食品项极端天气对鲜菜、鲜果价格的推升作用开始消退，猪肉、蛋类价格环比涨幅回落，粮食价格环比维持稳定，回落0.3pct；非食品项受国庆节出行带动及10月国际油价均价上涨影响，小幅上行0.2个百分点；结合工业品价格环比、经济走势、劳动力工资、粮食市场等情况看，2018年四季度通胀趋势性上涨或并不明显。考虑去年四季度高基数、经济环境及以上两项影响，2018Q4零售端或仍存压力；但近月来政府密集出台政策刺激消费，有助于修复中长期预期；整体而言，社零增速有待验证。图5：CPI同比+2.5%，四季度通胀趋势性上涨或不明显资料来源：Wind，安信证券研究中心1.2.优势龙头整合提效，超市行业较为明显行业总量承压，既是挑战，亦是机遇。优势龙头凭借自身优势整合提效，享受市占率上升为长期看点，本周来看，超市行业体现较为明显。永辉超市：云超一二集群合并管理，云商拟设子公司，推进内外整合。11月19日公司公告：1）从战略管理角度出发，公司决定将云超一、二集群进行合并管理，任命李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁；2）子公司富平云商拟与AdvantageSolutionsChinaLtd.组建合资公司瑞德利零售营销服务（上海）有限公司，向零售商及品牌商提供店内零售营销陈列服务和顾客体验式营销服务。进入三季度以来，由于消费整体放缓等多方面因素影响，云超同店、费用等指标均具备一定压力；公司将一二集群合并管理，有利于内部整合、提升效率，且于云商板块下设子公司，一定程度上亦为ToB、ToC双管齐下体现。加之此前公司力推同业整合赋能，如10月联手腾讯与广州百佳签署投资协议，欲进一步开拓广东市场，加之此前联合中百、红旗，若平台化衍进得以顺利推进，或可助力公司降本增效，充分受益于行业集中度提升。家家悦：拟收购张家口福悦祥连锁超市，启跨省拓展新篇章。11月25日公司公告，拟以自有资金1.56亿元，通过受让股权及增资方式持有张家口福悦祥连锁超市有限公司67%股权，其中，受让股权投资金额0.86亿元，增资0.70亿元；并公告交易完成后，将利用标的公司全资物流子公司投资建设张家口综合物流项目，功能集常温物流、生鲜加工及中央厨房于一(10)(5)05101520252007/01/012007/07/012008/01/012008/07/012009/01/012009/07/012010/01/012010/07/012