2019年传媒行业中报总结整体业绩承压出版稳健游戏回暖

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。主要观点：行业收入微增，净利润下滑，整体业绩仍处于调整期上半年，整个传媒板块实现收入2272.18亿元，同比微增1.13%；实现归母净利润235亿元，同比减少23.19%。部分子版块如影视、营销出现呈板块性的业绩整体大幅下挫的现象，传媒板块基本面目前仍处于阶段性调整阶段。2019H1传媒行业整体净利率为13.87%，同比下滑3.4个百分点，导致行业净利率下滑的原因包括：1、行业整体毛利率小幅下滑0.95个百分点至32.28%；2、期间费用率同比较大幅度增长2.3个百分点至21.03%，也是造成净利率下滑的主因；3、投资收益减少、资产减值损失增加等非经常性损益的变化。板块经营活动现金流有明显改善，应收账款周转率趋稳，商誉减值压力较前期已大幅度释放。细分板块业绩分化，游戏、出版、互联网板块业绩表现相对较好游戏：2019H1游戏板块实现营业收入418.68亿元，同比增长13.16%；实现归母净利润75.76亿元，同比减少3.08%。A股游戏版块上市公司收入增速略高于游戏行业整体增速，净利润虽小幅下滑，但降幅较去年同期明显收窄。在游戏版号恢复发放的带动下，行业迎来了较为明显的边际改善，已经连续三个季度出现收入端环比回升，且下一季度行业收入增速有望持续递增。从板块内部来看，龙头公司的表现相对优于中小型企业。我们认为，随着行业竞争加剧，在RPG等传统主流赛道，市场对游戏的质量、游戏公司的发行能力等提出了更高的要求，龙头公司在这些方面有着更为深厚的积累，新游戏的成功率相对更高，未来有望受益于市占率的进一步提升。影视：2019H1影视板块实现收入96.90亿元，同比减少28.21%，实现归母净利润-1.68亿元，呈亏损状态。从2018年开始，对影视内容及相关公司、艺人的监管政策逐步加强，主要涉及的领域包括扼制天价片酬、严查偷税漏税，以及对重要宣传期内的影视题材进行指导和监督等。在一系列监管风暴后，影视剧行业整体开拍数量不断减少，上半年开机剧组数量大幅下滑，行业进入产能收缩阶段。上市的电视剧制作类公司受监管政策调整的冲击相对更大，电视剧类公司上半年或是项目审批受阻、或是主动收缩产能，绝大部分公司都出现了营收和净利润下滑的现象。而电影制作类公司一方面同样也受到了监管政策调整的冲击，另一方面，上半年国内电影票房出现了近五年来首次下滑，且国产电影票房表现逊色于进口电影，导致相关公司业绩表现同样并不理想。院线：2019H1院线版块实现收入174.34亿元，同比增长3.80%；实现净利润15.38亿元，同比减少24.40%。考虑到全国票房整体下滑，板块收入增速下滑符合预期。净利润下滑更多是因为供给端扩张与需求下滑不匹配所示。在上半年国内电影票房负增长的同时，行业新增银幕数达增持——维持日期：2019年9月17日行业：传媒分析师：胡纯青Tel:021-53686150E-mail:[e-mail]证书编号：S0870518110001最近6个月行业指数与沪深300指数比较-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%传媒沪深300整体业绩承压，出版稳健，游戏回暖——2019年传媒行业中报总结证券研究报告/行业研究/行业专题研究重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。4865块，同比增速并未出现明显下滑，造成公司运营成本上升，单银幕产出下滑，从而拉低了利润率。此外，票价上涨造成各大院线业绩分化，一二线城市的观众价格敏感性相对较弱，影迷观影习惯培育相对较好，故上海电影等票房集中于一线城市的院线仍能实现业绩正增长，叠加国庆档预期，公司近期走势较好。营销：受宏观经济相对低迷，广告主预算收缩的影响，营销板块表现同样欠佳。2019H1营销板块实现收入746.94亿元，同比微增2.29%；实现净利润33.47亿元，同比减少46.83%。板块权重股分众传媒上半年净利润同比大幅减少76.76%，但公司快速扩张阶段已经告一段落，分季度看，公司2019Q2的毛利率较2019Q1的低点已有明显回升。广电：2019H1广电板块实现收入225.22亿元，同比减少8.79%；实现归母净利润29.82亿元，同比减少6.49%。从长远来看，5G超高清可能为广电板块带来新的机遇；从中短期看，广电板块的主体有线电视板块随着有线电视用户持续流失，板块业绩持续萎缩；而PPTV/OTT板块的用户增长势头良好，相关公司中，除东方明珠外，其余相关公司华数传媒、歌华有线等均通过拓展省外业务实现业绩正增长，次新股新媒股份上半年更是实现收入及净利润增速超50%。出版：2019H1出版板块实现收入492.31亿元，同比增长3.16%；实现归母净利润58.75亿元，同比增长1.15%，板块延续稳健增长态势。大众出版赛道上，少儿类图书码洋维持较高增速，中信出版等公司因此受益，实现收入、利润两位数增长。但由于线上渠道促销力度扩大，大众出版整体毛利率有所下滑；教材教辅出版赛道毛利率提升，主要受益于多省市自2018年秋季起上调教材教辅用纸的印张价，以及纸价自高位回调。互联网：板块赛道高度分散，寻找小而美的标的。上半年，人民网利用独特的官媒背景发展发展内容审核及内容聚发业务，实现净利润同比大增285%；受益于电商市场持续增长，头部电商流量获取难度加大，主营电商导购业务的值得买业绩持续较快增长；芒果超媒凭借旗下视频网站芒果TV付费用户及广告收入的大幅增长实现净利润同比增长40%。投资建议：整体来看，传媒板块上半年业绩及市场表现平平，板块估值仍处于历史相对低位。但部分细分板块业绩回暖趋势显现，未来有望迎来一段估值修复行情。建议关注三条主线：1、业绩持续回暖的游戏板块，尤其是业绩确定性较强的龙头公司；2、受益于印张价上调、纸价高位回落的教材教辅出版公司；3、在细分赛道具备独特竞争优势的互联网公司。风险提示：行业监管进一步收紧风险、行业增速下行风险、宏观经济下行风险、商重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。誉减值风险行业专题研究目录一.传媒行业2019年中报业绩概况....................................51.1行业收入端微增，净利润同比下滑..............................................51.2期间费用率提高是造成板块净利率下滑的主因..........................61.3经营活动现金流有明显改善，应收账款周转率趋稳..................61.4商誉减值风险较前期已大幅度释放..............................................7二.细分板块上半年业绩表现..............................................72.1游戏：行业持续回暖，龙头公司竞争力较强................................72.2影视：受政策影响较大，业绩整体下滑........................................92.3院线：票房减少银幕数增加，板块利润率下行..........................102.4营销：广告市场整体业绩承压.......................................................112.5广电：有线电视持续萎缩，IPTV/OTT增长势头良好...............122.6出版：持续稳健增长，教材教辅出版毛利提升..........................132.7互联网及其他：赛道高度分散，寻找小而美的标的..................13三.投资建议........................................................................14四.风险提示........................................................................15行业专题研究图图1A股传媒板块2019H1收入规模及增速（亿元）............5图2A股传媒板块2019H1净利润规模及增速（亿元）........5图3各子版块2019H1收入规模及增速（亿元）...................5图4各子板块2019H1净利润规模及增速（亿元）...............5图5A股传媒板块2019H1毛利率及净利率情况（亿元）....6图6A股传媒板块2019H1费用率情况（亿元）....................6图7A股传媒板块2019H1经营性现金流情况........................7图8A股传媒板块2019H1应收应付账款周转情况（次）....7图9传媒板块商誉增长情况(亿元).........................................7图10游戏版块2019H1营收情况（亿元）..............................8图11游戏版块2019H1净利润情况（亿元）.........................8图12影视版块2019H1营收情况（亿元）..............................9图13影视版块2019H1净利润情况（亿元）.........................9图14院线板块2019H1收入及增速（亿元）.......................10图15院线板块2019H1归母净利润及增速（亿元）............10图16营销版块2019H1营收情况（亿元）.............................11图17营销版块2019H1净利润情况（亿元）........................11图18广电版块2019H1营收情况（亿元）............................12图19广电版块2019H1净利润情况（亿元）.......................12图20出版版块2019H1营收情况（亿元）............................13图21出版版块2019H1净利润情况（亿元）.......................13图221月1日至8月31日申万一级行业涨跌幅...............14表表1游戏版块主要公司2019H1业绩汇总（单位：百万元）................................................................................................8表2影视版块主要公司2019H1业绩汇总（单位：百万元）..............................................................................................10表3院线版块公司2019H1业绩汇总（单位：百万元）.....11表4营销板块主要公司2019H1业绩汇总（单位：百万元）...............................................................................................11表5广电板块主要公司2019H1业绩汇总（单位：百万元）..............................................................................................12表6出版版块主要公司2019H1业绩汇总（单位：百万元）......................