20150412国泰君安专业市场黄金珠宝行业专题报告供应链金融30开启行业发展新时代

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2015.04.12供应链金融3.0开启行业发展新时代—专业市场、黄金珠宝行业专题报告訾猛（分析师）林浩然（分析师）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880513120002S0880514070005本报告导读：供应链金融迈入3.0时代，已经成为拓展企业盈利模式的重要手段。掌握商户资源的专业市场和供应链核心地位突出的黄金珠宝行业将首先受益，迎来新的发展机遇。摘要：[Table_Summary]供应链3.0时代，专业市场、珠宝行业扬帆启航。供应链金融3.0为传统供应链核心企业带来巨大发展空间。掌握大量优质商户资源的专业市场以商户为中心，服务上下游融资、物流等需求，将打开转型空间；珠宝行业品牌商作为供应链核心，通过供应链金融突破资金瓶颈，有望提升供应链经营效率，占据市场先机。建议增持：豫园商城、海宁皮城、轻纺城，受益标的：农产品、东方市场、深圳华强。供应链金融迈入3.0，开启行业发展新时代。供应链金融本质是核心企业利用自身优势消除信息不对称性，增强上下游企业融资能力，进而提升供应链整体效率。供应链金融先后经历了以供应链核心企业为主的线下“1+N”1.0版本；整合核心企业商流、物流、资金流、信息流的线上“1+N”2.0版本。目前，供应链金融已经进入3.0版本，其不再以银行为主导、摒弃核心巨头企业的概念，而是依托一站式服务平台、将每一个企业和客户作为中心，专注中小企业自身交易流程的“N+1+N”模式。供应链金融3.0的融资模式主要包括：银行、小贷公司、担保公司+银行和P2P模式。其中P2P模式放款快、期限灵活、规模扩张快，但风控是其关键。P2P的风控与供应链金融消除不对称信息的本质相契合，该模式有望在供应链金融3.0时代大放异彩。专业市场和黄金珠宝行业最为受益供应链金融3.0。发展供应链金融的核心要素包括三点：1.主导者掌握大量企业、客户资源，拥有完善信息；2.上下游融资需求大、成本高；3.供应链整体效率存在提升空间。供应链金融3.0时代，巨大的市场需求和金融脱媒的趋势，使得核心传统企业可以快速切入细分市场，打开转型空间。我们认为，商业贸易行业中，掌握大量商户资源的专业市场企业和占据供应链主导地位的珠宝批发企业最具发展供应链金融3.0的核心基因。专业市场供应链金融受益重点标的：海宁皮城、轻纺城。海宁皮城：已经上线皮城金融P2P融资平台，迈出供应链金融的第一步，公司深刻了解市场租户经营信息，进一步深挖、服务供应链上下游企业的资金、物流等需求，将深刻改变公司盈利模式，进入发展新蓝海。轻纺城：网上轻纺城打造“1”站式B2B服务平台，未来有望引入P2P融资方式，实现向供应链金融3.0的升级。豫园商城打造豫园黄金+金融+互联网黄金交易大平台，切入供应链金融3.0时代。公司将借鉴同一集团旗下“上海钢联”成功经验，打造千亿黄金珠宝平台，参股成立互联网小额贷款公司，有望突破终端扩张资金瓶颈，提升供应链整体效率，迎接万亿珠宝市场空间。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_Report]相关报告批发零售业：《政策驱动，行业互联网化迎来新机遇》2015.04.05批发零售业：《从社区入口角度看超市价值重构（更新版）》2015.03.30批发零售业：《增量资金有望入场，H股投资机会凸显》2015.03.29批发零售业：《国企改革、“互联网+”催生新机遇》2015.03.17批发零售业：《政策红利释放，跨境电商黄金时代开启》2015.03.15行业专题研究批发零售业股票研究证券研究报告国泰君安版权所有发送给：訾猛p1行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of25目录1.从1+N到N+1+N供应链金融进入3.0时代........................................31.1.供应链金融1.0-围绕供应链核心企业提高上下游融资能力........41.2.供应链金融2.0-从线下到线上的跨越............................................51.3.供应链金融3.0-从“1+N”到“N+1+N”，打造熟人间生意圈.........61.3.1.“1+N”到“N+N”，由链至面的质变..........................................61.3.2.综合性“1”站式服务平台，打造熟人生意圈...........................71.3.3.经营主体多元化，金融脱媒催生新机遇................................72.供应链金融3.0为专业市场、珠宝行业带来新机遇...........................82.1.优质商户资源助推专业市场切入供应链金融3.0.........................92.2.终端扩张资金需求支撑珠宝批发核心企业发展供应链金融.....103.专业市场转型各具优势，供应链金融3.0是同归路.........................113.1.海宁皮城——P2P只是形式，供应链金融才是本质..................113.1.1.掌控供需两端优势，助力皮城金融腾飞。..........................113.1.2.P2P关键是风险控制，皮城金融担保+抵押模式安全有保障。123.1.3.P2P平台只是形式，供应链金融3.0将深刻改变公司盈利模式133.2.轻纺城—网上轻纺城打造“1”站式综合服务平台.....................143.3.农产品—线上线下资源丰富，全面布局供应链金融.................163.4.深圳华强—电子交易大平台，切入金融服务只欠东风.............183.5.东方市场—电子交易中心具备供应链金融潜力.........................204.豫园商城打造千亿黄金珠宝大平台，切入供应链金融3.0时代.....214.1.黄金珠宝主业凸显，品牌价值彰显供应链核心地位.................214.2.持续整合黄金珠宝供应链，零售端扩张资金瓶颈亟待突破.....224.3.效仿“上海钢联”，打造互联网+黄金珠宝+网络金融平台.......234.4.切入供应链金融3.0时代，迎来万亿市场发展先机..................245.风险提示................................................................................................24国泰君安版权所有发送给：訾猛p2行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of25序言供应链金融从1.0发展至3.0时代，以核心企业为中心，以银行为主导的盈利模式被彻底颠覆，从“1+N”逐步转向至“N+1+N”，从单核心到泛中心，3.0版本扩链至面。供应链金融3.0的最大质变即是去中心化，以每一个企业为中心，以服务为基础，打造出全新的“N+N”模式。3.0版本将供应链生态圈整体迁入综合性服务平台，实现了整个供应链的整体上线，其内容不仅包含“四流合一”，更囊括了包括企业、客户、服务商的有机互动。供应链金融3.0着力打造综合性服务平台，以帮助原本技术力量较弱的小微企业低成本实现电商化，使得企业能更方便快捷的在平台上对接到上下游企业，为企业打造一个“熟人间的生意圈”，实现供应链金融向“N+1+N”模式的飞跃。供应链金融3.0时代为传统供应链核心企业带来新的发展空间。掌握大量优质商户资源的专业市场以商户为中心，服务上下游融资、物流等需求，将打开巨大转型空间；黄金珠宝行业品牌企业作为供应链核心，通过供应链金融突破下游扩张资金瓶颈，有望提升供应链经营效率，占据市场先机。建议增持：豫园商城、海宁皮城、轻纺城。受益标的：农产品、东方市场、深圳华强。1.从1+N到N+1+N供应链金融进入3.0时代20世纪80年代，国际企业巨头为扩张业务广泛进行成本较小的业务外包活动，而小型企业在承接外包业务时普遍面临融资困难的问题。为突破这一瓶颈，在供应链中占据核心地位的企业巨头利用自身信用为上下游小型企业提供融资担保，银行也顺应需求开展了相应的业务创新，供应链金融的概念应运而生。我国供应链金融脱胎于贸易融资，最早由平安银行（原深圳发展银行）于2006年正式提出。经历近10年的发展，供应链金融先后经历了以供应链核心企业信用和订单为主的线下“1+N”1.0版本；整合核心企业商流、物流、资金流、信息流的线上“1+N”2.0版本。到目前，供应链金融已经进入大众化的3.0版本，它不再以银行为主导、摒弃传统的核心巨头企业概念，而是依托一站式服务平台、将每一个企业和客户作为中心、专注中小企业自身交易的平台化“N+1+N”模式。我国经济改革进入深水区，促进创新、鼓励创业成为国企改革之后的又一政策重点和市场热点。供应链金融3.0时代的到来，不仅为小微企业融资打开了全新的局面，更为专业市场、批发商等大型企业经营转型提供了广袤的空间。图1：供应链金融的升级历程国泰君安版权所有发送给：訾猛p3行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of25数据来源：国泰君安证券研究1.1.供应链金融1.0-围绕供应链核心企业提高上下游融资能力传统的融资模式下，银行偏好固定资产作为抵押品，因而资产丰富的大型国企备受青睐，中小企业则难以有效获得银行贷款。特别是在同一条供应链中，不同的企业往往由不同的银行为其提供融资服务，处于供应链弱势地位的中小企业很难得到银行提供的贷款。为打破这一困局，平安银行于2006年率先打出“供应链金融”品牌，推出围绕核心企业、开发上下游企业的全方位授信的“1+N”模式。“1”代表供应链中的核心企业，“N”代表供应链上下游众多中小企业。在该模式下，中小企业可以凭借与核心企业的交易往来（如应收款、预付款），利用核心企业较高的信用评级，获得较低的融资成本。随后，中信银行、招商银行等股份制银行纷纷跟进，确立了面向中小企业发展供应链金融战略转型方向。图2：传统融资模式向供应链金融转变的过程数据来源：国泰君安证券研究供应链金融打破了原有的融资模式，为供应链注入了新的发展力量，使国泰君安版权所有发送给：訾猛p4行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of25中小企业、核心企业、银行等参与方得到“共赢”。首先，中小企业可以利用应收账款、存货等流动资产作为抵押，以较低的成本获得了贷款支持，进而扩张业务。其次，上下游企业的发展，使得供应链的生产周期缩短、生产效率提升，因而使得核心企业经营环境得到改善，竞争力增强。最后，从银行的角度来看，在风险可控的前提下扩张了放贷业务，不仅能获得利息、手续费等收入，更重要的是实现了整条供应链的服务绑定，获得了大量可长期合作的客户。1.2.供应链金融2.0-从线下到线上的跨越2008年以来，越来越多的核心企业开始依托电子商务平台整合供应链；同时，电子票据、电子信用证等支付手段迅猛发展，为供应链金融服务提供了电子化的渠道和工具。面对整个产业从线下到线上的转移，平安银行于2012年12月再次提出供应链金融2.0的转型方向，把传统的线下供应链金融搬到了线上，让已经实现电子商务化的核心企业“1”的数据和银行完成对接，从而让银行随时能获取核心企业和产业链上下游企业的仓储、付款等各种真实的经营信息。图3：供应链金融2.0全景图数据来源：平安银行供应链金融2.0依靠互联网实现“四流”合一，最大程度发挥各方协同作用。供应链金融2.0利用成熟的互联网和IT技术构建平台，链接供应链上下游及各参与方，包括核心企业、中小企业、银行、物流服务商等，实现各方信息交互，业务协同，交易透明。更重要的是，依靠互联网大数据的应用，供应链金融2.0