传媒行业2019年半年报综述坚守业绩确定性更高的游戏出版板块关注影视内容板块个股业绩弹性

传媒|证券研究报告—行业深度2019年9月5日[Table_IndustryRank]强于大市公司名称股票代码股价(人民币)评级吉比特603444.SH269.50买入长江传媒600757.SH6.58买入完美世界002624.SZ28.61未有评级三七互娱002555.SZ18.76未有评级芒果超媒300413.SZ47.91未有评级姚记扑克002605.SZ12.41未有评级资料来源：万得，中银国际证券以2019年9月4日当地货币收市价为标准主要催化剂/事件关注各子板块政策变化，行业驱动热点相关研究报告[Table_relatedreport]《传媒行业2019年中报前瞻》20190717《传媒行业2018年报及2019年一季报综述》20190509《传媒行业2019年一季报前瞻》20190415《传媒行业2018年报前瞻》20190303中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]传媒[Table_Analyser]方光照(021)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300519010001[Table_Title]传媒行业2019年半年报综述坚守业绩确定性更高的游戏、出版板块，关注影视内容板块个股业绩弹性2019年1-8月，申万传媒指数上涨5.27%，板块表现弱于上证综指（上涨15.7%）和创业板指数（上涨28.8%）。2019年上半年，传媒行业整体仍然受到政策监管及宏观经济环境的影响，A股传媒板块整体业绩拐点仍需等待，但各子板块间的分化明显。维持传媒行业强于大市评级。支撑评级的要点游戏板块：整体营收增速与行业规模增速基本一致，龙头公司业绩增速高于行业平均。龙头公司业绩实现超越行业的增长，一方面得益于老游戏流水稳定且营销推广费用下降带来利润率提升，一方面得益于新游戏储备丰富，在版号发放重启后迎来增量。展望全年业绩，我们认为，2019年在版号发放重启带来的增量推动下，移动游戏行业收入增速有望回升，游戏板块整体业绩增速较2019年也有望提升，行业集中度将继续持续，龙头公司业绩增速将快于游戏板块整体，且未来业绩确定性更强。影视板块：内容监管政策影响仍是影响业绩主要变量，关注单体项目带来的业绩弹性。2019年对古装历史、青春偶像等题材的商业剧排期的限制，使得板块整体营业收入不及预期，应收账款坏账损失及存货跌价损失风险或加大。但另一方面，头部内容供给减少，导致头部内容的量级明显提高，如电影行业出现《哪吒之魔童降世》《流浪地球》《复仇者联盟4：终局之战》三部票房超过42亿、且位列国内历史票房榜前5的电影；剧集行业出现《都挺好》《小欢喜》等广泛热议的现实题材剧。我们认为，票房、收视率等收益指标与内容口碑正相关度越来越高，尽管影视板块整体业绩未出现向上拐点，但好的内容单体量级的提升，有望给出品方带来较大业绩弹性；而题材内容储备丰富、平台内容一体化的公司，依然具有更高的业绩增长确定性。出版板块：业绩依然稳定，图书提价及纸价下行等因素致整体毛利率继续提升。出版板块上市公司大多为以教材教辅出版发行为主业的地方国企，中小学学生人数的稳定增长是教材教辅业务的稳定器，而部分公司由于教材教辅的提价和新渠道的拓展，以及深耕少儿、文学、经管等增速更快的细分品类，获得超过行业平均的增速，而纸价下行等因素带来板块整体毛利率提升。重点关注游戏板块：推荐吉比特，关注三七互娱、完美世界、姚记科技；影视板块：关注芒果超媒；出版板块：推荐长江传媒。评级面临的主要风险行业监管政策持续趋严，资产减值风险，解禁及重要股东减持风险。[Table_Companyname]2019年9月5日传媒行业2019年半年报综述2目录概况..................................................................................................5各子板块业绩汇总——子板块间分化依然明显..................................8总结................................................................................................25风险提示.........................................................................................262019年9月5日传媒行业2019年半年报综述3图表目录图表1.2019年1-8月各行业板块收益表现............................................................................5图表2.2019年1-8月各主要指数表现情况............................................................................5图表3.各行业市盈率（TTM）情况.........................................................................................6图表4.2019年半年报整体财务数据与往期对比..................................................................6图表5.2015-2019H1年传媒板块营业收入同比增速..............................................................6图表6.2015-2019H1年传媒板块归母净利润同比增速..........................................................6图表7.2014-2019H1传媒板块并购规模及数量.......................................................................7图表8.2014-2019H1传媒板块商誉总额....................................................................................7图表9.2014-2019H1传媒板块整理毛利率和净利率变化.....................................................7图表10.2014-2019H1传媒板块期间费用率变化.....................................................................7图表11.2019年上半年传媒板块营收分布..............................................................................8图表12.2019年上半年传媒板块归母净利润分布................................................................8图表13.2019年上半年传媒板块归母净利润同比增速区间分布......................................8图表14.传媒分行业2019上半年业绩情况............................................................................9图表15.2015-2019H1游戏板块营收及归母净利润同比增速...............................................9图表16.2015-2019H1游戏板块与传媒板块营收对比............................................................9图表17.2016Q1-2019Q2游戏板块营业收入同比增速及环比增速变化............................9图表18.2016Q1-2019Q2游戏板块归母净利润同比增速及环比增速变化......................10图表19.2015-2019H1游戏板块毛利率及净利率变化.........................................................10图表20.中国移动游戏市场实际销售收入...........................................................................11图表21.中国移动游戏实际销售收入占全市场比例..........................................................11图表22.中国移动游戏市场实际销售收入季度同比和环比增长情况...........................11图表23.2019年1-6月中国移动游戏实际销售收入前十位...............................................11图表24.2015-2019H1影视板块营收及归母净利润同比增速.............................................12图表25.2015-2019H1影视板块与传媒板块营收对比..........................................................12图表26.2016Q1-2019Q2影视板块营业收入同比增速及环比增速变化..........................13图表27.2016Q1-2019Q2影视板块归母净利润同比增速及环比增速变化......................13图表28.2015-2019H1影视板块毛利率及净利率变化.........................................................13图表29.2012-2019H1完成并取得发行许可的电视剧总量.................................................14图表30.2015-2019H1电视剧题材部数占比...........................................................................14图表31.2019年行业政策性事件整理.....................................................................................14图表32.2015-2019H1院线板块营收及归母净利润同比增速.............................................15图表33.2015-2019H1院线板块与传媒板块营收对比..........................................................15图表34.2016Q1-2019Q2院线板块营业收入同比增速及环比增速变化..........................15图表35.2016Q1-2019Q2院线板块归母净利润同比增速和环比增速变化......................16图表36.2015-2019H1院线板块毛利率及净利率变化...................................