珠宝行业专题研究报告从全球估值看珠宝中国品牌估值合理成长性佳重申超配20180301中信证券12页

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/商业零售行业珠宝行业专题研究报告从全球估值看珠宝：中国品牌估值合理，成长性佳，重申超配2018年3月1日强于大市（维持）投资要点Tiffany：历史P/E估值中枢23x（动态，下同）；高增长期中枢28x左右，PEG中枢0.9。1）1987-1999年高增长时期，营业收入自2.3亿美元增长至14.7亿美元，CAGR达+16.7%；净利润自0.16亿美元增长至1.46亿美元，CAGR达+20.1%。区间P/E中枢23x，PEG中枢0.9。P/E估值高位1999-2000财年中枢达28x；期间市值CAGR为+29.3%，跑赢同期标普500指数（CAGR+15.1%）。2）2000-2016年成熟期，营业收入自16.7亿美元增长至40.0亿美元，CAGR为+5.6%；净利润自1.91亿美元增长至4.46亿美元，CAGR为5.5%。2000-2016年区间P/E中位数23x。区间市值CAGR为+3.9%，小幅跑赢同期标普500指数（CAGR+3.3%）。周大福：历史P/E估值中枢20x。回溯周大福两个历史阶段：1）2012财年-2014财年，营业收入自565.7亿港币增长至774.1亿港币，CAGR达+17.0%；净利润自63.4亿港币增长至72.7亿港币，CAGR为+7.1%。期间P/E中位数18x，期间市值CAGR为-0.6%，跑输同期恒生指数（CAGR+3.6%）。2）2018财年两地市场全面回暖，预计2018财年收入/归属净利润同比+12%/+30%。期间P/E中位数21x，高位中枢达24x；期间市值CAGR为+33.5%，跑赢同期恒生指数（CAGR+24.0%）。Pandora：业绩成长期P/E估值中枢17x，PEG中枢1.0。2012-2017年，Pandora品牌与定价回归轻奢定位，业绩恢复较高增长，营业收入自11.5亿美元增长至34.6亿美元，CAGR为+25%；净利润自2.08亿美元持续增长至8.76亿美元，CAGR为33%。2012-2017年区间P/E估值中枢17x，PEG中枢1.0，P/E估值高位2015财年中枢25x。2012-2017年区间市值CAGR为+34%，跑赢同期OMX20指数（CAGR+15%）。Signet：高增长期P/E估值中枢23x，PEG中枢1.0。2009-2016年，营业收入自33.3亿美元增长至64.1亿美元，CAGR为+9%；净利润自1.26亿美元增长至5.60亿美元，CAGR为21%。2009-2016年区间P/E中位数13x，PEG中枢1.0，P/E估值高位2015-2016财年中枢23x。2009-2016年市值CAGR为+31.6%，跑赢同期SPX500指数（CAGR+13.5%）。风险因素。可选消费需求增长低于预期。投资策略。全球看品牌珠宝公司P/E估值与成长性匹配，历史PEG中枢均在1.0左右。其中海外中端品牌Signet与快时尚Pandora历史P/E估值水平在15x上下，高端者Tiffany历史P/E估值中枢在23x，周大福历史P/E估值中枢维持20x上下，高端品牌成熟期仍享受一定估值溢价。预计中国市场居民消费升级将驱动时尚珠宝持续增长，优质品牌公司将享受高成长溢价，重点推荐莱绅通灵（钻石新秀，预计2017-2019年净利润CAGR+30%，当前股价对应2018年P/E25x）、周大生（充分受益低线市场钻石镶嵌渗透率提升，考虑股权激励摊销后预计2017-2019年净利润CAGR+20%，当前股价对应2018年P/E21x）、黄金饰品龙头品牌老凤祥（持续提升市占率，预计未来三年业绩CAGR+15%,当前股价对应2018年P/E17x）、潮宏基（拟全资收购思妍丽，持续完善珠宝+箱包+生美、医美的高端消费生态圈，当前股价对应2018年P/E29x）。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价（元）EPS（元）PE（倍）PB评级2017E2018E2019E2017E2018E2019E莱绅通灵29.200.901.191.523325194.4买入老凤祥44.092.302.642.941917154.2买入潮宏基10.750.320.370.423329252.8买入周大生30.971.241.501.792521177.1增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2018年2月28日收盘价中信证券研究部周羽电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010513070005联系人：高恺阳电话：[phone]邮件：[e-mail]相对指数表现资料来源：中信证券数量化投资分析系统相关研究1.商业零售行业钻石镶嵌行业专题研究报告—镶嵌行业再透视，同行对比看成长.................................(2018-01-12)2.商业零售行业黄金珠宝子行业深度研究报告—景气向上，步入时尚时代....................................(2017-10-25)3.周大福（1929.HK）投资价值分析报告—珠宝龙头，时尚生辉(2017-05-22)4.老凤祥（600612）投资价值分析报告—国民品牌、渠道领先，黄金龙头受益行业回暖.....................(2017-06-05)5.通灵珠宝（603900）投资价值分析报告—稀缺王室珠宝，资本助力扩张...................................(2017-09-14)6.刚泰控股（600687）投资价值分析报告—多品牌珠宝集团，嫁接资本发力产业链整合......................(2017-02-17)7.黄金珠宝行业专题研究报告—模式、品类、盈利三维对比老凤祥&周大福...................................(2017-06-26)-17%-7%4%14%24%34%170227170527170827171127沪深300零售珠宝行业专题研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分目录Tiffany：P/E估值中枢23x，高增长期中枢28x左右..........................................................1周大福：历史P/E估值中枢20x，高位24x........................................................................2Pandora：业绩成长期P/E估值中枢17x，PEG中枢1.0.................................................4Signet：高增长期P/E估值中枢23x，PEG中枢1.0..........................................................5老凤祥：P/E估值中枢18x，高增长时期30x......................................................................7风险因素..............................................................................................................................8投资策略..............................................................................................................................8珠宝行业专题研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：1987-2017年Tiffany市值与P/E（动态）BAND.....................................................1图2：1987-2017年TiffanyP/E（动态）变化....................................................................1图3：1987-2017年Tiffany市值与P/S（动态）BAND.....................................................2图4：1987-2017年Tiffany市值与P/B（动态）BAND.....................................................2图5：2011-2017年周大福市值与P/E（动态）BAND........................................................3图6：2011-2017年周大福P/E（动态）变化.....................................................................3图7：2011-2018年周大福市值与P/S（动态）BAND........................................................3图8：2000-2017年周大福市值与P/B（动态）BAND.......................................................4图9：2010-2017年Pandora市值与P/E（动态）BAND...................................................4图10：2010-2017年PandoraP/E（动态）变化...............................................................5图11：2010-2017年Pandora市值与P/S（动态）BAND.................................................5图12：2010-2017年Pandora市值与P/B（动态）BAND.................................................5图13：2000-2017年Signet市值与P/E（动态）BAND....................................................6图14：2000-2017年SignetP/E（动态）变化...................................................................6图15：2000-2017年Signet市值与P/S（动态）BAND....................................................6图16：2000-2017年Signet市值与P/B（动态）BAND....................................................7图17：2007-2017年老凤祥A股股价与P/E（动态）BAND..............................................7图18：2007-2017年老凤祥A股股价与P/B（动态）BAND..............................................8表格目录表1：重点公司盈利预测、估值及投资评级.....................................................................