传媒行业行业三维度纵深发展云游戏或催动渠道侧变革2019

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/31[Table_Page]深度分析|传媒证券研究报告[Table_Title]传媒行业行业“三维度”纵深发展，云游戏或催动渠道侧变革[Table_Summary]核心观点：1）上半年游戏市场增速回暖，我们仍然对未来的增长空间较乐观伽马数据显示国内游戏市场19H1同增9%至1140.2亿元；手游市场是行业增长的最大动力，游戏工委口径下19H1同比增长21.5%至770.7亿元，高于去年同期的增速12.9%。19H1半年流水Top10当中有两款新游戏，分别是完美世界研发和腾讯游戏发行的《完美世界》和腾讯自研自发的《和平精英》，另外老游戏也基本保持稳定上行。随着市场逐步成熟，厂商对于细分品类的耕耘让长尾品类份额有上升机会，上半年黑马《明日方舟》成为最大惊喜。而我们对长期市场的稳定上涨仍保持乐观，主要原因系：第一，手游这一娱乐形式的消费年龄窗口仍在不断扩大；第二，处于付费习惯养成和付费体系设计的改进，未来付费率仍有进一步提升的空间。2）品类创新、出海市场和云游戏三条线索仍在持续生长品类创新：我们认为19H1最大主题是超休闲游戏，在国内市场拥有百亿量级的潜力，除流量高速增长外，最大的变化是超休闲游戏的商业模型已跑通，当前产业链上具有买量优势的发行商相对强势。出海市场：AppAnnie显示上半年国内厂商手游出海仍延续了40%左右的增速，非中国全球市场的市占率有望提升至16%，国内公司出海的特点是“发达国家做收入，新兴市场要流量”，我们认为凭借着研发实力更强、产品品类更全和买量资金更多的优势，中国公司有望持续提升在全球手游市场上的份额。云游戏：为长期行业提供了想象空间（进一步降低了玩家的进入门槛），当前云游戏仍处于大厂定义技术标准和评价标准的时点，生态体系尚未完全落地。我们认为未来云游戏的三大应用场景或或为游戏即点即玩、游戏直播相结合和可试玩广告；而目前A股上市公司中顺网科技率先在网吧场景中落地了云PC产品，未来空间值得期待。3）投资建议：当前处于左侧位置，关注龙头和云游戏概念股我们认为从公募持仓、估值水平、市场预期等多个方面，游戏行业或已触及历史低点，考虑到行业稳健的增速和较低的估值水平，我们认为可以配置全年业绩稳健增长的龙头游戏公司：三七互娱、吉比特、完美世界，另外云游戏概念方兴未艾，率先布局的公司有望持续受益：可关注顺网科技。风险提示：产品创新不力、监管加剧、云游戏商业化不及预期的风险等[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-08-08[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：旷实SAC执证号：[e-mail]分析师：朱可夫SAC执证号：[e-mail]请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：传媒行业:数字阅读：免费与付费之辨2019-07-28传媒行业:人民网发布深度融合发展三年纲要；暑期档娱乐内容略有回暖2019-07-28传媒行业:板块重仓股比例进一步下滑；直播平台斗鱼登陆美股2019-07-21[Table_Contacts]-20%-11%-2%7%15%24%08/1810/1812/1802/1904/1906/19传媒沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/31[Table_PageText]深度分析|传媒[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E光线传媒300251.SZ人民币8.382019/4/25增持8.710.250.3233.9626.1943.031.57.708.90横店影视603103.SH人民币13.452019/3/11增持27.380.520.5726.1123.6314.012.513.0012.50芒果超媒300413.SZ人民币36.962019/4/30买入45.51.171.4631.5025.305.84.218.1018.52视觉中国000681.SZ人民币20.712019/1/16买入30.80.720.9628.6721.5731.623.315.0016.20平治信息300571.SZ人民币37.972018/10/29买入-2.293.0416.5612.519.16.236.5033.60万达电影002739.SZ人民币15.182019/4/30买入27.720.740.8420.5118.0712.310.89.509.70新媒股份300770.SZ人民币72.202019/5/7买入78.052.232.9432.3124.5927.019.827.8426.78蓝色光标300058.SZ人民币4.632019/4/30买入5.750.230.3220.1314.4711.67.87.209.00完美世界002624.SZ人民币25.002019/4/30买入33.21.691.9414.8112.8710.578.1421.9319.08吉比特603444.SH人民币217.722019/4/25买入231.811.5913.0818.7916.6512.010.124.6023.70三七互娱002555.SZ人民币13.852019/4/27买入140.875.3815.902.5712.29.224.2122.86美吉姆002621.SZ人民币12.612019/4/17增持24.40.280.3845.4333.1225.219.911.9014.90视源股份002841.SZ人民币73.002019/6/15买入81.62.683.6327.2620.1219.8213.9627.0426.80分众传媒002027.SZ人民币4.852019/4/25买入7.260.290.3616.9313.5213.39.222.7021.20新经典603096.SH人民币55.552019/4/21买入71.52.172.6725.6520.8219.815.216.2015.20中南传媒601098.SH人民币11.652019/4/23增持13.880.750.8315.6014.063.52.29.109.10中国科传601858.SH人民币10.812019/7/2买入14.920.610.6817.6715.808.76.412.3512.44猫眼娱乐01896.HK港元12.002019/5/6买入19.240.600.8620.0013.958.16.110.5613.14美团点评03690.HK港元61.352019/5/25买入66.5-0.77-0.08---96.6-5.30-0.60爱奇艺IQ.O美元16.862019/5/18买入25.32-11.88-7.06-----90-115网易NTES.O美元215.872019/5/17买入31058.9067.7425.6522.3116.313.512.0111.30趣头条QTT.O美元3.692019/5/31买入7.45-6.68-3.20-----176-51数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/31[Table_PageText]深度分析|传媒目录索引一、19H1上半年增速回暖，行业沉淀之后再出发.............................................................61.游戏市场增速略回暖，伽马口径下用户量&ARPU值微增.....................................62.端游稳定，页游下滑，手游19H1同增22%环比加速...........................................63.新游戏新类型逐步上位，修成爆款需要重视精细化流量运作................................84.对未来的增长乐观：消费窗口的扩大+付费率持续提升.......................................12二、品类创新之超休闲和小游戏：全球游戏开发商最大风口，发行方已经占据绝对优势151.下载量上小游戏&超休闲成为全球应用市场最大亮点..........................................152.流量之外，商业化模型逐步跑通，未来发展方向或为中度游戏...........................163.产业环节上发行商占据绝对优势，中国或由超级APP主导.................................18三、出海：中国手游的大航海时代到来，新兴市场重用户，成熟市场重变现.................211.全球游戏市场市场下载停滞，收入端强劲增长来自时长拉动..............................212.国内游戏全面出海，收入份额稳步提升...............................................................213.国内厂商的优势将长期存在：研发迭代快、游戏品类全、买量资金多................22四、云游戏：CJ上大厂展示了完整的技术解决方案，仍处于生态搭建阶段...................241.当前由核心云计算平台定义技术和评估标准，未来有望逐步推广.......................242.华为云：提出云服务管理平台解决方案，与COCOS等厂商通力合作.................253.腾讯云：集团优势打造一站式云游戏方案...........................................................264.顺网科技：从存储上云到云PC面世，率先落地深耕网吧场景...........................27投资建议...........................................................................................................................29风险提示...........................................................................................................................29识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/31[Table_PageText]深度分析|传媒图表索引图1：伽马数据显示19H1国内游戏市场同增9%..................................................6图2：伽马显示19H1国内游戏用户数和ARPU值双微升....................................6图3：工委数据显示19H1国内端游市场保持稳定.................................................7图4：工委数据显示19H1国内端游用户数量微降.................................................7图5：工委数据显示19H1国内页游市场下滑30%......