保健品老龄人口增速与收入变化决定需求备案制可加速行业进程

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/34行业深度|食品饮料证券研究报告Table_Title海外巡礼系列三保健品：老龄人口增速与收入变化决定需求，备案制可加速行业进程Table_Summary美国备案制加速保健品爆发，并购造就龙头NBTY1.美国备案制加速行业发展进程。美国膳食补充剂市场的发展受政策因素推动，出现两轮高速增长，第一轮增长由1970年后FDA不再将保健品作为药品审批管理引发，第二轮增长在备案制实施后于1996-2001年期间出现。其中备案制的实施加速行业进程，市场规模五年增长两倍，CAGR达25%。2.并购与渠道渗透打造行业龙头NBTY。NBTY是美国最大膳食补充剂制造商，市占率达5%，长期占据龙头地位。NBTY在1971-1996、1996-2001、2001至今的三个阶段复合增速分别达到18%、33%、10%，均超过行业水平。不断并购畅销品牌与分品牌营销、在产品方面提升技术水平与产品力、在渠道方面与零售商建立长期合作关系是NBTY保持高速增长的主要因素。NBTY通过与汤臣倍健的合作深入拓展中国市场。日本老龄人口增速影响行业兴衰，大单品成就大正制药1、老年人口增速变化使日本保健品行业由快速增长到逐渐衰退。日本特定保健用食品市场从快速增长到逐渐衰退，2005年前日本50岁以上人口每五年增长8%以上，保健品行业1997-2007年复合增速接近18%，而2005-2010年50岁以上人口仅增长4.4%，行业逐渐衰退。2、大正制药是日本最大的膳食补充剂公司，市占率8.9%，通过打造大单品力保健饮料成就行业龙头地位，力保健饮料15年日本零售额488亿日元，市占率5.4%。澳大利亚双巨头形成，BLACKMORES受益新品持续推出1、人口老龄化推动行业增长，双巨头格局形成。澳大利亚65岁以上人口由1970年的8%增长到2015年的15%，是推动保健品市场增长的主因。澳大利亚保健品行业集中度持续提升，形成Swisse和Blackmores双巨头格局，两者市占率均超过20%。2、Blackmores通过“新品推出+海外扩张+并购”推动成长。澳大利亚双巨头之一Blackmores从03年开始进入高速增长，至16年复合增速达16.8%，高于9.6%的行业增速，主要是受益于不断开发新品注入活力并调整产品结构，及开拓亚洲市场与并购优质标的。中国老龄化与收入提升有望带动行业加速增长中国膳食补充剂15年零售市场规模近1100亿，但人均消费额低，与美日等国家相比尚有4倍以上空间，随着人均收入提升以及人口老龄化加剧，目前10%左右的复合增速有望进一步提升，未来5年市场规模有望达到2000亿。若备案制全面实施则有望带来加速增长。国外保健品牌具有产品与品牌优势，对中国市场冲击加剧。中国体重管理与运动营养产品占比低市场空间大，与国外品牌合作将是快速发展的重要途径。风险提示宏观经济下行风险，保健品安全问题。重点公司盈利预测：Table_Excel1公司简称评级股价EPSPEPB11A12E13E11A12E13ETable_Grade行业评级买入前次评级买入报告日期2016-10-19Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：王永锋[e-mail]_Report相关研究：海外巡礼系列二：:健康化与功能化是酱油消费升级方向2016-10-14海外巡礼系列一：:高端化和并购成就全球烈酒龙头地位2016-10-10Table_Contacter联系人：王文丹[e-mail]-20%-6%8%22%2015-102016-022016-062016-10食品饮料沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/34行业深度|食品饮料目录索引一、美国备案制加速保健品爆发，并购造就龙头NBTY.....................................................51、美国备案制加速行业发展进程..............................................................................52、并购与渠道渗透打造行业龙头NBTY....................................................................8二、日本老龄人口增速影响行业兴衰，大单品成就大正..................................................131、老龄人口增速变化使日本保健品行业由快速增长到逐渐衰退.............................132、大正制药大单品成就行业龙头地位.....................................................................17三、澳大利亚双巨头形成，BLACKMORES受益新品开发..............................................201、人口老龄化推动行业增长，双巨头格局形成.......................................................202、BLACKMORES通过“新品推出+海外扩张+并购”推动成长................................23四、中国老龄化与收入提升有望带动行业加速增长..........................................................281、受益消费能力提升与人口老龄化加剧，行业增长有望加速.................................282、政策存放宽空间，备案制施行将带来加速增长...................................................303、跨境电商与境外旅游兴起，国外保健品对中国市场冲击加剧.............................314、体重管理与运动营养产品空间大，并购及与国外品牌合作是重要途径..............32识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/34行业深度|食品饮料图表索引图1：美国膳食营养补充剂市场规模（亿美元）....................................................5图2：美日膳食补充剂行业增速高于GDP增速.....................................................5图3：美国膳食补充剂80、90年代消费升级较明显..............................................6图4：美日膳食补充剂人均消费量复合增速...........................................................6图5：90年代之前人均可支配收入增速较高..........................................................7图6：保健品消费占比逐渐提升，60岁以上提升最快...........................................7图7：90年代以来45岁以上人口增速较大...........................................................7图8：40岁以上消费保健品比例较高.....................................................................7图9：NBTY近九年膳食补充剂市场份额保持第一（%）......................................9图10：NBTY公司发展的三个阶段与复合增速....................................................10图11：NBTY公司三个阶段复合增速均超过行业增速.........................................10图12：NBTY公司主要并购事件..........................................................................11图13：NBTY不同业务部门收入占比（2015年）..............................................12图14：日本特定保健用食品需要通过审核...........................................................13图15：日本健康食品市场规模的变化..................................................................14图16：日本特定保健用食品的市场规模..............................................................14图17：日本标志许可、获批准产品品种持续增加................................................15图18：日本特定保健用食品人均摄入量2007年后下滑......................................15图19：日本人均可支配收入.................................................................................15图20：日本不同年龄人均摄入量.........................................................................16图21：日本50岁以上人口增长（百万人）.........................................................16图22：1980年后日本人口老龄化加快................................................................16图23：日本人均GDP在80-90年代快速上涨.....................................................16图24：大正制药收入规模达到290.5亿日元.......................................................18图25：大正制药是日本市占率最高的保健品企业................................................18图26：2015年力保健是日本市场份额最大的品牌..............................................18图27：2015年力保健是日本市场份额最大的品牌..............................................19图28：大正制药开发大单品力保健饮料..............................................................19图29：大正药业不断进行扩张.............................................................................20图30：澳大利亚行业进入稳定增长期......................