2019年6月医药行业投资策略行业数据逐渐回暖政策推动结构分化20190605西南证券26

2019年6月医药行业投资策略西南证券研究发展中心2019年6月分析师：朱国广执业证号：S1250513070001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：陈铁林执业证号：S1250516100001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：何治力执业证号：S1250515090002电话：[phone]邮箱：[e-mail]行业数据逐渐回暖，政策推动结构分化核心观点12019年1-4月规模以上医药工业企业实现营收和利润累计同比增速分别为9.8%或9.7%，考虑到2018年前低后高的基数原因，2019年行业利润同比增速或前低后高。新药申报方面：5月1类化药和生物药申报仍呈欣欣向荣态势，标志性恒瑞医药PD-1单抗正式获得上市批准，国内制药产业加速向创新转型。行业政策方面：中央深改委会议审议通过了《关于治理高值医用耗材的改革方案》，同时CDE发布《化学仿制药参比制剂目录（第二十二批）》，其中注射剂有225品规，标志高值耗材和注射剂格局变化有望提速。我们认为当前配置医药仍具有相当的性价比，整体思路仍以防守为主，逐渐偏乐观。一方面：6月为二季度最后一月，临近半年报业绩预告，建议关注半年报业绩预期不错，中长期产业趋势明确的板块和个股，即坚持业绩和产业趋势为王；另一方面：科创板首批企业将于6月5日正式上会，预示科创板即将正式推出，叠加三季度第二次国家医保谈判，创新及创新产业链或迎来投资机会。我们6月主要看好方向如下：业绩持续高增长，且不受医保控费影响的消费板块，重点推荐长春高新（000661）、片仔癀（600436）、智飞生物（300122）和康泰生物（300601）等；在国家鼓励创新和科创板6-7月有望正式推出下，战略性持续推荐创新及创新产业链，重点推荐恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）、药明康德（603259）、泰格医药（300347）和药石科技（300725）等;受益分级诊疗扩容和产品技术迭代升级，战略配置医疗器械板块，重点推荐迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223）、万东医疗（600055）、迈克生物（300463）和理邦仪器（300306）等；明确受益处方外流和增值税改革，药店产业业绩或提速增长，重点推荐一心堂（002727）、老百姓（603883）、益丰药房（603939）等。六月投资组合：恒瑞医药（600276）、长春高新（000661）、康泰生物（300601）、泰格医药（300347）、科伦药业（002422）、鱼跃医疗（002223）和迈克生物（300463）。风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险。目录21医药行业回顾表现2行业数据逐渐回暖，政策推动结构分化3PD-1—国内抗肿瘤即将迎来全面免疫治疗时代42019年6月医药行业投资策略及标的2019年5月申万医药指数下跌7.6%，跑输沪深300指数约0.4个百分点。按流通市值加权计算，2019年5月医药行业子板块均为下跌，其中中药板块跌幅最大（-13.2%），生物制品跌幅最小（-4.6%）。2019年5月医药上市公司中涨幅最大的分别为正海生物（+32%）、交大昂立（+31%），大参林（26%）、冠昊生物（23%）、济民制药（22%）。1.1医药二级市场表现1医药行业回顾表现医药个股涨跌幅排名数据来源：Wind，西南证券整理医药指数相对沪深300走势医药子行业二级市场涨跌幅3横向看：医药行业PE(TTM)为35倍，在申万一级行业中处于中等水平。纵向看：2008年以来医药行业PE(TTM)区间为20-62倍，平均值40倍，目前为35倍，仍处于历史底部、医药估值较为合理。医药行业相对于全部A股估值溢价率为111%，环比降低约11个百分点。1.2医药行业市盈率和溢价率出现明显回落，比较具有吸引力1医药行业回顾表现申万医药市盈率及与A股溢价率数据来源：Wind，西南证券整理。均为剔除负值申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）申万医药历史市盈率变化趋势（TTM整体法）4横向看：医疗服务（64倍）和化学制剂（53倍）的PE(TTM)最高，中药（25倍）和医药商业（18倍）市盈率最低。纵向看：各子行业估值环比均呈下降趋势；与此同时，化学制剂、生物制品板块相对A股溢价率均呈现上升趋势。1.3医药各子行业市盈率和溢价率1医药行业回顾表现申万医药子行业相对A股的溢价率数据来源：Wind，西南证券整理申万医药子行业市盈率（TTM整体法）申万医药子行业历史市盈率变化趋势5目录61医药行业回顾表现2行业数据逐渐回暖，政策推动结构分化3PD-1—国内抗肿瘤即将迎来全面免疫治疗时代42019年6月医药行业投资策略及标的2行业数据逐渐回暖，政策推动结构分化医药工业收入总额及增速（统计局）医药工业收入总额及增速（PDB）数据来源：国家统计局，西南证券整理数据来源：PDB，西南证券整理国家统计局规模以上医药制造业数据：2019年1-4月累计收入和净利润同比增速分别为9.8%和9.7%，较2018年同比分别下降5.1PP和6.7pp，但环比改善趋势明显，考虑到2018年前高后低的基数，我们判断2019年净利润或前低后高。PDB样本医院药品数据：2018年PDB样本医院药品收入增速2.7%，与2017年的1.6%相比，提升了1.1个百分点。从单季度看，2018Q1-Q4增速分别为1.6%、2.0%、0.9%和6.8%，第四季度增速略有回升，或受流感影响。由于样本医院主要统计大中城市的等级医院，对OTC和第三终端反应不充分，该增速较医药工业统计数据较低。西南医药观点：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。医药工业收入增速约10%，但结构上分化愈加明显，创新药等或成行业主要增长动力。78深入实施健康中国战略，广泛开展健康促进活动，进一步加强癌症等重大疾病预防筛查、早诊早治，做好常见慢性病防治；推动药品采购使用、医保支付、分级诊疗等改革取得新突破，巩固基本医疗保险对近14亿人口的基本保障作用，积极发展多种形式的补充医疗保险，进一步提高大病保险报销比例，在区域医疗中心建设、“互联网+医疗健康”等方面取得新进展，积极促进社会办医持续健康规范发展，发挥好中医药防病治病独特优势，更有效推动解决看病难看病贵问题；要把预防为主摆在更加突出的位置，推进健康中国行动，开展癌症、慢性病等疾病的预防筛查、早诊早治，优化基本公共卫生服务，发挥中医药在防病治病中的优势和作用，努力使广大群众不得病少得病；及时完善和全面推开国家组织药品集中采购制度，推动降低药品和高值医用耗材虚高价格，做好基本药物、急（抢）救药等供应保障，同步推进医疗价格、医保支付、薪酬制度等综合改革，切实减轻群众看病负担。加快推进区域医疗中心建设，完善医联体管理，发展“互联网+医疗健康”和社会办医，优化资源布局，促进分级诊疗。加强药品疫苗、医疗服务质量监管，守好健康安全防线。全国医改工作电视电话会议召开，集采降价仍是主题西南医药团队观点：从本次会议信息来看，深化医药改革仍是主题。全年将继续推动降低药价和高值医用耗材价格，带量采购仍将是医改的工作重点。将疫苗安全作为重点提示，显示药品监管的地位。在该背景下，我们建议关注与集采相关度较低的医药创新、消费等领域。2行业数据逐渐回暖，政策推动结构分化9会议指出：高值医用耗材治理关系减轻人民群众医疗负担。要坚持问题导向，通过优化制度、完善政策、创新方式，理顺高值医用耗材价格体系，完善全流程监督管理，净化市场环境和医疗服务执业环境，推动形成高值医用耗材质量可靠、流通快捷、价格合理、使用规范的治理格局，促进行业健康有序发展。高值医用耗材主要包括心脏介入类、外周血管介入类、神经内科介入类、电生理类、心外科类、骨科材料及器械类、人工器官、消化材料类、眼科材料类（人工晶体等）、神经外科类（硬脑膜、钛网等）、胃肠外科类（吻合器等）等。耗材集中采购及降价也是行业趋势。目前国内医用耗材领域已集聚规模的采购联盟有四大：“西部联盟”、“京津冀采购联盟”、“沪苏浙皖闽”联盟和三明采购联盟。从四大采购联盟分布情况来看，目前已经基本上具备全国比价及价格联动基础。宁波市在2016年进行耗材降价后，第五批（骨科耗材）平均价格下降约72%，目前已经形成当时的全国最低中标价，将对2016年以后各省招标将形成参考。各省在根据情况，与企业进行再次议价，进而形成新的采购价格。2018年12月，甘肃发布《关于公布甘肃省高值医用耗材阳光采购平台挂网产品信息变更挂网结果的通知》，除个别产品外，其整体价格基本上参考陕西省联盟参考价，降价趋势基本上缓和。早在宁波推进高值耗材集采时，国内企业的产品采购占比已经超过50%，就骨科耗材而言，已经高于外企市场占比。如推进耗材降价集采，将推动进口替代。《关于治理高值医用耗材的改革方案》获审议通过，降价进入倒计时西南医药团队观点：耗材降价将利好国产龙头，国内龙头企业最近两年增速超过行业增速；耗材降价最后可能的情况是出厂价不降低，通过前期两票制的执行，高值耗材将减少中间环节，渠道利润分成比例或下降。预计进口企业和小企业盈利受损，经销商和渠道分成或减少。建议在市场情绪稳定后布局龙头企业。2行业数据逐渐回暖，政策推动结构分化105月28日，国家卫生健康委发布《关于推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的通知》和《关于开展紧密型县域医疗卫生共同体建设试点的指导方案》，拟在全国遴选一批工作基础好、改革创新意识强的县开展紧密型县域医共体试点，以进一步提升基层服务能力，提高县域医疗卫生服务整体绩效，更好的推动分级诊疗制度建设。要求到2020年底，在500个县初步建成目标明确、权责清晰、分工协作的新型县域医疗卫生服务体系，逐步形成服务、责任、利益、管理的共同体。力争到2020年底，县域就诊率达到90%，县域内基层就诊率达到65%左右，基层医疗卫生机构有能力开展的技术、项目不断增加；每个县根据地理位置、服务人口、现有医疗卫生机构设置和布局等情况，组建若干个（一般为1-3个）以县级医疗机构为龙头、其他若干家县级医疗机构及乡镇卫生院、社区卫生服务中心为成员单位的紧密型医共体。医共体牵头机构原则上为二级甲等以上医疗机构。医疗服务能力达到二级医院水平的基层医疗卫生机构可牵头组建医共体。鼓励社会力量办医疗机构和康复院、护理院加入医共体；医共体实行药品耗材统一管理，统一用药目录、统一采购配送、统一支付货款。有条件的地区，要打破县域内不同医共体之间的区别，探索县域内药品耗材的统一管理和采购配送等。国家卫健委推进紧密型县域医疗卫生共同体建设西南医药团队观点：虽然早在2017年已经明确要在县域组建医疗共同体，提升基层服务能力，但目前县域医共体建设还处于起步阶段。目前提升县域医疗水平是短期重点，要求“服务人口较多、规模较大的基层医疗卫生机构逐步达到乡镇卫生院或社区卫生服务中心标准；其他基层医疗卫生机构要逐步达到乡镇卫生院或社区卫生服务中心服务能力标准”。我们认为在标准提升的过程中医院建设及设备或有投资机会，且形成采购统一后也将加快新药的放量销售。2行业数据逐渐回暖，政策推动结构分化11受理号药品名称注册分类承办日期企业名称序列号CXHL1900178TERN-201胶囊化药12019-05-30上海拓臻生物科技有限公司108CXHL1900177TERN-201胶囊化药12019-05-30107CXHL1900176TERN-201胶囊化药12019-05-30106CXHL1900175TERN-201化药12019-05-30111CXHL1900174TL118胶囊化药12019-05-24苏州韬略生物科技有限公司97CXHL1900173TL118胶囊化药12019-05-2496CXHL1900172TL118化药12019-05-24102CXHL1900171SYHA1807胶囊化药12019-05-24石药集团中奇制药技术（