中国医药行业研发专题分析报告转型创新发展中国医药研发蓬勃兴起从2018年上市公司年报看国内

-1-敬请参阅最后一页特别声明王班联系人(8621)[e-mail]李敬雷分析师SAC执业编号：S1130511030026(8621)[e-mail]转型、创新、发展：中国医药研发蓬勃兴起，从2018年上市公司年报看国内医药研发投资逻辑中国医药上市公司研发支出快速增长，增速不断提升，但总体研发投入强度仍处于较低水平，至少一倍提升空间：随着医改的稳步推进，医药市场新竞争规则确立，国内医药企业面临创新转型。医药上市公司研发投入十年复合增长率40%，2018年规模达到661亿元。随着医改的不断深入，国内医药公司创新转型力度不断加大，2015年以来医药上市公司研发支出增速不断提升，2015-2018年同比增速分别为23%/24%/28%/43%。尽管研发投入持续快速增长，但我国总体研发投入强度仍处于较低水平，以制药工业为例，2018年我国制药工业上市公司研发投入强度仅为5%左右（同期美国制药工业上市公司研发投入强度接近19%），提升空间至少一倍以上。Biotech类上市公司崛起，研发投入高速增长；传统药企研发投入大幅提升，头部效应明显：近年来随着国内Biotech企业的崛起，越来越多的Biotech类企业进入二级市场，以百济神州、信达生物、基石药业、再鼎医药为代表的的Biotech企业研发投入保持高速增长；传统药企研发投入持续大幅提升，头部效应明显，不同梯队研发投入差距逐渐拉大。医药上市公司即将逐渐迈入创新收获期：以A股医药公司为例，研发支出快速增长，资本化水平持续提升。中国医药研发外包服务行业将长期保持高景气状态：创新和高端制造的双重属性，受益于全球产业转移和国内医药创新崛起；具有医药后周期的属性，安全性较好，可以将国内药企研发投入和Biotech公司融资总额作为先验性指标，对行业未来2-3年的景气度做预判。全球产业转移，中国具有全方位比较优势，带来大量海外订单流入国内，市占率稳步提升；国内医药研发投入快速增长：传统医药企业转型+Biotech崛起。外包渗透率的持续提升：在传统药企转型过程中，部分企业不具备研发能力/研发基础薄弱，外部合作意愿强烈；Biotech公司，尤其是VIC合作模式下的虚拟型公司，更多依赖于CRO/CDMO企业的协助，随着Biotech的崛起，外包渗透率率将持续提升。投资建议重点关注研发管线丰富、具备持续创新能力的医药龙头企业，恒瑞医药、中国生物制药等。重点关注医药研发外包产业链中具有全产业链服务优势和细分领域竞争优势的企业，药明康德、凯莱英、泰格医药等。风险提示新药研发失败风险，监管风险，汇率波动风险，IP保护风险，核心技术人员流失风险，解禁风险，投资风险，安全生产及环保风险。2019年05月22日中国医药研发专题分析报告行业专题研究报告证券研究报告医药健康研究中心中国医药研发专题分析报告-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录国内医药企业面临创新转型：医改稳步推进，医药市场新竞争规则确立..........4医药上市公司研发投入十年复合增长40%，研发投入强度至少一倍提升空间..5即将逐渐迈入收获期：以A股医药公司为例，研发支出快速增长，资本化水平持续提升........................................................................................................7制药类上市公司研发投入快速增加，2016-2018年研发投入力度持续加大...9医疗器械上市公司：2018年研发投入力度加大..........................................13国内研发外包服务行业将长期保持高景气：全球产业转移叠加中国医药创新.14投资逻辑......................................................................................................16投资建议......................................................................................................16风险提示......................................................................................................16图表目录图表1：中国药品市场格局推演......................................................................4图表2：A股医药工业企业平均毛利率............................................................4图表3：近三年A股医药工业企业平均ROE...................................................4图表4：2018年中国医药上市公司研发支出TOP50......................................5图表5：中国医药上市公司研发投入情况/亿元................................................5图表6：中美制药工业上市企业研发投入强度对比..........................................5图表7：10家Biotech上市公司研发投入情况.................................................6图表8：10家Biotech上市公司研发投入占比.................................................6图表9：百济神州产品管线（截至2019年2月20日）..................................6图表10：2018年研发支出TOP30医药企业.................................................7图表11：研发支出TOP100企业研发投入情况..............................................7图表12：2015-2018年医药上市公司研发投入/亿元.......................................7图表13：2015-2018医药上市公司平均研发投入/亿元....................................7图表14：2008-2018年A股医药公司研发投入/亿元.......................................8图表15：2008-2018年A股医药工业研发投入强度........................................8图表16：A股医药工业研发支出资本化水平持续提升.....................................8图表17：复星医药部分在研管线....................................................................9图表18：A股制药工业企业研发投入/亿元.....................................................9图表19：A股制药工业企业研发投入强度......................................................9图表20：A股制药工业企业研发支出资本化水平..........................................10图表21：A股化学制药企业研发投入/亿元...................................................10图表22：A股化学制药企业研发投入集中度.................................................10图表23：A股化药企业研发投入TOP10......................................................11图表24：A股中药企业研发投入/亿元..........................................................11图表25：A股中药企业研发投入集中度........................................................11中国医药研发专题分析报告-3-敬请参阅最后一页特别声明图表26：A股中药企业研发投入TOP10......................................................12图表27：A股生物制品企业研发投入情况....................................................12图表28：A股生物制品企业研发投入集中度.................................................12图表29：A股生物制品企业研发投入TOP10...............................................13图表30：A股医疗器械企业研发投入/亿元...................................................13图表31：A股医疗器械企业研发投入强度....................................................13图表32：A股医疗器械企业研发投入集中度.................................................14图表33：A股医疗器械企业研发投入TOP10...............................................14图表34：全球产业转移叠加中国医药创新崛起，中国医药研发外包服务行业迎来长期高景气...............................................................................................14中国医药研发专题分析报告-4-敬请参阅最后一页特别声明国内医药企业面临创新转型：医改稳步推进，医药市场新竞争规则确立医改稳步推进，医药行业确立新规则：随着我国医疗改革稳步推进，尤其2015年以来，各类医药行业政策密集发布，涉及药品、医疗、医保和流通等诸多方面，从医药、医保和医疗三个维度，供给侧和需求侧两个方向进行了深度改革。医药行业逐步确立了新的行业规则，市场格局发生了重大变化，主要特点是逐渐与国际接轨，建立新的标准，回归医药行业本质。医药企业面临创新转型压力：在医药产业趋势发生变化的同时，医药市场的竞争规则和竞争格局也在逐渐发生变化，辅助用药、仿制药整体份额面临压缩，创新药整体份额逐步提升，国内药企面临转型的压力，医药创新成为重要的转型主题。转型过程中，国内医药企业的平均毛利率呈下降趋势（以A股制药工业企业为例，平均毛利率由2008年的60.97%下降至2018年的48.92%）。图表1：中国药品市场格局推演来源：国金证券研究所医药健康研究中心测算备注：2022年代表5年后的竞争格局，2030年代表长期相对稳态。上图为理论推算值，用于产业趋势判断，不代表实际数据图表2：A股医药工业企业平均毛利率图表3：近三年A股医药工业企业平均ROE来源