创新与养老产品研究系列之二加拿大养老基金公司投资策略及风险管理方法分析20190605光大证券

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年6月5日金融工程加拿大养老基金公司投资策略及风险管理方法分析——创新与养老产品研究系列之二金融工程深度◆成绩：加拿大养老基金公司（CPPIB）的投资状况概述。1）主动投资：近5年年化投资收益率大多高于基准组合。CPPIB自2006年起实施主动管理，在此之后的十多年内，其投资范围逐渐从公开市场向非公开市场拓展、从标准化产品向非标准化产品拓展。CPPIB近5年年化投资收益率大多高于基准组合。2）分散投资：跨资产类别、跨市场的分散化投资策略。2018财年，CPPIB权益类资产占59.1%，其中股票和私募股权分占38.8%和20.3%，实物类资产占23.5%，其中房地产和基础设施分占12.9%和8.0%。3）另类投资：私人投资及实物资产投资比例不断上升。CPPIB的私人投资部门(PI)在2018年实现了9.9%的净回报率，资产从2017财年末的387亿美元增至2018财年末的456亿美元。◆架构：CPPIB的投资组织。1）总投资组合管理（TPM）：制定推荐的参考投资组合，并对导致战略风险敞口的长期收益风险因素进行配置。2）公开市场投资（PMI）：基本面权益团队(FE)投资于全球的权益资产，并聚焦于两个鲜明的战略；量化权益(QE)团队投资于全球公开上市股票，通过包括时间期限、收益来源和经济因素等系统性因素方法从风险溢价和阿尔法中获取回报。3）投资伙伴部门（IP）通过私募和公开市场基金以及相关的联合投资和CPPIB的外部基金经理建立关系。4）私人投资部门（PI）广泛投资于私募股权和信贷资产（在CPPIB的组合中增长十分迅速）。5）实物投资部门（RA）投资组合包括房地产、基础设施、电力和可再生能源以及农业部门，这些行业的投资通常是长期的、资产密集型企业。◆战略：CPPIB的投资策略架构。1）CPPIB自身优势。三个优势：长期投资、资产负债特点、规模优势；三个基石：内部专业知识、专家合作伙伴和总组合方法。2）总投资组合框架：设定参考组合与回报基准，构建战略投资组合，组合战术管理，风险因子管理，风险监测。3）主动管理：CPPIB将主动管理的收入来源分为三个层面：分散化、投资选择、战略偏移。4）风险管理与绩效评估：通过与适当的风险调整基准相比是否产生超额收益来度量每个部门投资成功与否。5）内部治理：董事会的五个审批要素：绝对风险限度、参考投资组合、业务计划、风险政策、投资报表。◆LDI：债务对CPPIB投资策略的影响。对于CPPIB这类政府养老金机构而言，回报目标、风险承受能力和流动性需求是制定策略的核心指标。因此，业界一般认为，LDI（LiabilityDrivenInvestment，债务驱动投资）策略框架，是能够优先满足核心要素，并取得较好平衡的投资策略。加拿大养老基金（CPP）的负债压力持续增长，加拿大金融管理局首席精算办公室预期，至2050年，基础养老金计划的投资收益中将有26%需要用于支付当年的养老金开销。这对CPPIB的投资策略将带来十分显著的影响。◆风险提示。本报告基于CPPIB历年年报和精算委员会等公开数据整理分析，CPP基金未来表现受全球经济及市场影响，收益表现或不及预期。分析师邓虎(执业证书编号：S0930519030002)[e-mail]陈治中(执业证书编号：S0930515070002)[e-mail]陈彦彤(执业证书编号：S0930518070002)[e-mail]联系人胡锦瑶[e-mail]相关研报《因地制宜：海外养老金业务开展历程借鉴与思考——创新与养老产品研究系列之一》································2019-01-092019-06-05金融工程敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告目录1、业绩：CPPIB投资状况概述.....................................................................................................41.1、主动投资.................................................................................................................................................41.2、分散化配置..............................................................................................................................................51.3、私人投资及实物资产投资........................................................................................................................62、CPPIB投资部门职能..............................................................................................................102.1、总投资组合管理（TotalPortfolioManagement）.................................................................................102.2、公开市场投资（PublicMarketInvestments）......................................................................................112.3、投资伙伴部门（InvestmentPartnership）...........................................................................................142.4、私人投资部门（PrivateInvestments）.................................................................................................152.5、实物资产（RealAssets）.....................................................................................................................163、投资战略.................................................................................................................................173.1、基金管理人............................................................................................................................................173.2、固有优势...............................................................................................................................................183.3、发展优势...............................................................................................................................................193.4、通过主动管理创造价值.........................................................................................................................203.5、总投资组合框架....................................................................................................................................243.6、董事会如何治理投资策略......................................................................................................................294、从LDI视角分析CPPIB投资策略的变化................................................................................304.1、CPPIB的投资策略符合LDI框架的核心原则........................................................................................304.2、CPPIB的负债压力开始持续增长..........................................................................................................314.3、补充养老金计划的影响和应对措施.......................................................................................................335、CPPIB风险管理框架与方法...................................................................................................355.1、风险管理框架........................................................................................................................................355.2、风险管理组织........................................................................................................................................365.3、风险类别和风险管理策略............................................................................................................