医学影像行业贝斯达成功推出高端磁共振设备逐步打破进口垄断20190524方正证券40页

贝斯达成功推出高端磁共振设备，逐步打破进口垄断证券研究报告2019年5月24日首席分析师：周小刚执业证书编号：S1220517070001分析师：陈家华执业证书编号：S1220118040055报告摘要◼贝斯达为目前国内领先的医学影像产品供应商，主营产品包括磁共振成像系统（MRI）、医用X射线设备（DR）、彩色超声诊断系统、核医学设备、医疗信息化软件等五大系列，其中磁共振是公司主要收入来源，占比超过60%。2018年营业收入4.71亿元，净利润1.08亿元，过去四年业绩复合增长率在10%以上。◼医学影像行业前景广阔，公司市场排名处于国产领先水平。目前国内MRI市场规模50亿元左右，年均复合增长率14%；MRI每百万人口拥有量6.2台，相比2013年提升近九成，但依然不及日本的1/6，未来仍有较大的提升空间；目前外资品牌销量占比依然50%以上，销售额占比更高，进口替代空间巨大。2017年公司MRI产品国内销量排名和保有量排名均位列国产第二、行业第五的水平，已经成为大型医学影像诊断设备进口替代的中坚力量。◼公司成功推出高端MRI产品，逐步打破进口垄断。公司研发团队有深厚的技术积淀，曾参与我国上世纪九十年代第一代自主知识产权的电磁型磁共振设备研发，是我国最早从事核磁共振研发的技术团队之一，先发优势明显。其历时五年研发的高端产品3.0T超导型磁共振成像系统于2018年初获批上市（国产第二家），带动MRI收入和销售均价快速提升，标志着公司在高端磁共振产品中已占据一席之地。◼风险提示：技术升级及新产品开发风险、医保报销额度下降、报销拨付时间延长导致应收款项增长或逾期的风险、行业政策变动风险、产品注册的风险、竞争加剧、产品价格下降的风险、主要原材料的供应商相对集中的风险。目录CONTENTS公司简介及基本面分析医学影像行业前景广阔公司未来发展战略及竞争优势风险提示1234目录CONTENTS公司简介及基本面分析医学影像行业前景广阔公司未来发展战略及竞争优势风险提示1234贝斯达简介贝斯达医疗于2000年成立，总部坐落于改革开放的前沿城市——深圳。公司长期专注于大型医学影像诊断设备的研发、生产和销售，是一家集研发、制造、销售、服务为一体的大型医学影像诊断设备提供商，具备提供多种医学影像设备整体解决方案的能力。主营产品包括磁共振成像系统、医用X射线设备、彩色超声诊断系统、核医学设备、医疗信息化软件等五大系列，总计近40款产品，应用于各级卫生医疗机构的临床诊断。公司产品已广泛应用于我国境内所有省、市、自治区的近两千家各级医疗机构。核心技术人员曾参与了我国上世纪九十年代第一代自主知识产权的电磁型磁共振设备研发，是我国早从事核磁共振研发的技术团队之一。资料来源：公司招股说明书、方正证券研究所图：主营产品股权结构资料来源：招股说明书、方正证券研究所截至2019年3月12日，贝斯达总股本为36,751万股，共有303名股东，其中自然人股东253名，合计持有21,895.64万股，占比59.58%，非自然人股东50名，合计持有14,855.36万股，占比40.42%。公司董事长兼总经理彭建中先生持有公司股份44.26%，是公司实际控制人。直接或间接持有发行人5%以上股份的股东有高特佳投资方（合计8.23%）、富海银涛投资方（合计7.51%）和天风证券投资方（合计5.26%），均为财务投资者。管理层背景贝斯达总经理为彭建中，其余六位副总经理中，陈文波、罗斌斌、张少斌均为生物医学工程或应用物理专家，拥有优异的学术背景和丰富的项目经验，为公司的核心技术人员；财务总监丁清洲为高级会计师，曾从事多家实业的财务工作，有丰富经验负责公司各项财务事务。公司管理层人员具体信息资料来源：招股说明书，方正证券研究所姓名出生年份职位持股比例(%)学历历任彭建中1967年董事长兼总经理44.26大专历任东莞市本草药业连锁有限公司总经理，东莞时珍连锁执行董事，2004年2月至今，任东莞时珍董事长、东莞贝斯特执行董事，2005年9月至2015年4月，任贝斯达有限董事长、总经理，2015年4月至今，任发行人董长、总经理，2016年9月起任公司子公司深圳东部门诊和深圳贝斯达影像执行董事、总经理。陈文波1972年副总经理1.04华中科技大学，中山大学在职MBA历任广东威达，2003年6月至2015年4月，历任贝斯达有限董事、副总经理，2015年4月至今，任发行人董事、副总经理。胡军1975年副总经理0.41本科历任东莞市本草药业连锁有限公司，2006年7月至2017年2月，任东莞时珍董事，2006年12月至2015年4月，任贝斯达有限副总经理，2015年5月至今，任发行人副总经理。管理层背景资料来源：招股说明书，方正证券研究所姓名出生年份职位持股比例(%)学历历任彭颖1971年副总经理0.52大专，质量工程师2005年11月至2015年4月，任贝斯达有限副总经理，2015年5月至今，任发行人副总经理。罗斌斌1967年副总经理1.04清华大学本科历任广东威达，2003年12月至2015年4月，任贝斯达有限总工程师，2015年5月至今，任发行人副总经理、总工程师。张少斌1966年副总经理0.59武汉大学历任广东威达副经理，2005年7月至2015年4月，任贝斯达有限副总工程师，2015年5月至今，任发行人副总经理、副总工程师。公司管理层人员具体信息（续）洪亮福1986年副总经理0.45长江商学院EMBA在读2007年7月至2018年10月，分别任职于立信会计师事务所、中汇会计师事务所、东海证券股份有限公司、天风证券股份有限公司、上海凯珩投资管理有限公司，2018年10月至今，任公司副总经理，2018年11月至今，任公司董事。湛常君1975年董事会秘书0.02中山大学MBA在读历任东莞市本草药业连锁有限公司副总经理，2011年2月任职于公司，2017年至今，任发行人董事会秘书、董事。丁清洲1962年财务总监0.19本科历任安莉芳（中国）服装有限公司，深圳市世都实业有限公司财务总监，深圳市莱特妮丝服饰有限公司副总经理、总经理，2014年10月至2015年7月，任深圳市红彤汽车股份有限公司财务总监，2015年8月至2016年3月，任发行人财务副总监，2016年4月至今，任发行人财务总监。员工人数及构成资料来源：招股说明书，方正证券研究所截至2018年底，公司员工总数为355人，人数同比增长14.52%，主要是对技术、销售和行政人员扩增；其中技术人员占比最大，为139人，占总人数39%；销售人员114人，占总员工数的32%；行政管理人员较少，为37人，占比10%。2016-2018年公司员工人数变化2018年公司员工专业构成情况（人）1391144137技术人员销售人员生产人员行政人员3053103550%5%10%15%20%2803003203403602016年2017年2018年员工人数增长率发展历史申报科创板2019年历史业绩整体受益于国内医学影像诊断设备市场增大，以及公司在研发的不断投入，2014年-2018年五年营业收入分别为2.9亿元、3.12亿元、3.56亿元、4.15亿元和4.71亿元，年均复合增长率达12.87%；2014至2018年（归母）净利润分别为0.64亿元、0.83亿元、0.93亿元、1.03亿元和1.08亿元，年均复合增长率为13.68%。2014-2018年公司营业收入2014-2018年公司归母净利润资料来源：招股说明书，方正证券研究所290.36311.95356.22415.16471.18024681012141618010020030040050020142015201620172018营业收入(百万元)YOY(%)64.4983.1893.31102.93107.700510152025303502040608010012020142015201620172018归母净利润(百万元)YOY(%)主营业务-产品机构资料来源：招股说明书，方正证券研究所公司主营业务收入主要来自于磁共振成像系统、医用X射线设备、彩色超声诊断系统、医疗信息化软件销售收入，合计收入占比90%以上。其中，磁共振是公司主要收入来源，占比超过60%；彩超、X射线分别占比9-10%，医疗信息化软件占比接近6%。63%10%9%6%6%4%2%磁共振彩超X射线维修、保修医疗信息化软件其他业务其他设备2015201620172018其他设备5.2427.9416.319.80保修及服务16.9919.4619.4629.19医疗信息化25.6520.7126.40X射线32.2841.7856.2442.50彩超8.9019.0056.8046.89磁共振221.90216.46231.66297.90050100150200250300350400450500单位：百万元磁共振彩超X射线医疗信息化保修及服务其他设备公司18年营收结构（%）公司历年产品构成及变动主营业务－磁共振成像系统磁共振成像（MagneticResonanceImaging，简称MRI）是目前最有效的临床大型医学影像诊断主要设备之一。公司产品主要包括超导型和永磁型两种，分别占磁共振收入比例的60%和40%左右。永磁型磁共振成像系统的磁场强度范围通常为0.20T-0.50T，属于低场强磁共振影像设备，一般采用开放式磁场，具有性能稳定、图像清晰、低消耗等优点，对周围环境影响小、成本及维护费用相对较低。终端价格100-500万不等，客户以中小型医院和医疗机构为主。超导型磁共振成像系统场强范围为0.50T-3.0T，属于中、高场强磁共振影像设备，具有磁场均匀性高、稳定性好、图像质量好的优点，但价格相对较高，运行中需使用制冷剂（主要为液氦），运行维护费用也相对较高。适用于高功能性和图像质量要求较高的诊断及应用。终端价格可以达到上千万元，客户以大型医疗机构为主。资料来源：招股说明书，方正证券研究所主营业务－超导型磁共振成像系统产品的升级换代以及高端产品突破是公司业绩持续增长的动力。2015年受益1.5T超导磁共振产品技术全新升级，以及更具性价比的开放式0.7T超导磁共振产品的行业内首发上市等利好，公司超导产品收入增长接近80%；2018年公司新产品3.0T超导型磁共振成像系统产品成功注册并量产（目前国产仅贝斯达和上海联影两家获批，进口主要有GE、飞利浦、东芝），带动超导产品收入和销售均价大幅增长，进一步夯实公司在高端领域的发展基础。公司超导型设备收入增长资料来源：招股说明书，方正证券研究所131.42106.76116.11173.05-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002015201620172018单位：百万元超导收入YOY363950296.56297.73346.112602702802903003103203303403503600102030405060201620172018单位：万元/台单位：台超导销量超导均价公司超导型设备销量及均价变化主营业务－永磁型磁共振成像系统2015-2018年公司永磁设备销售收入和销售均价均略有波动。2015年下滑超40%，但2016-2018年实现11%以上复合增长。同时，由于各期销售中规格型号及配置不同等原因，且销量较大的0.35T永磁型磁共振成像系统销售单价小幅下降，公司2018年销售均价有所下滑。公司永磁型设备收入增长资料来源：招股说明书，方正证券研究所公司永磁型设备销量及均价变化90.48109.70115.55124.85-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0204060801001201402015201620172018单位：百万元永磁收入YOY707382156.72158.28152.25148150152154156158160606570758085201620172018单位：万元/台单位：台永磁销量永磁均价2015-2017年公司彩超设备呈快速增长趋势，2017年收入增幅接近200%