医疗信息化行业深度之二DRGsPBM的必然医疗信息化2019新成长20190605申万宏源

1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告计算机/计算机应用2019年06月05日DRGs+PBM的必然：医疗信息化2019新成长看好——医疗信息化行业深度之二相关研究证券分析师刘洋[e-mail]研究支持洪依真[e-mail]联系人洪依真(8621)23297818×转[e-mail]6月4日中国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》。要求2019年9月底前完成制定互联网诊疗收费和医保支付的政策文件。市场对医药医疗存担，对医疗信息化关注度提高，并关注其能否升级为PBM模式。为何在2015年后，2018年又一次重提PBM。1）PBM介于医保支付方与药店以及制药商协商中间，通过审核处方行为，以节省花费；2）美国PBM发展于医保覆盖扩容、人口老龄化等背景；3）2015年以来，中国人口老龄化趋势凸显、医保覆盖范围激增、医疗资源不足、医保支付优化需求显著。4）PBM壁垒，高，盈利模式好，因此在环境变化行业出现机会时，会被反复提及！中美PBM环境存在四差异，短期内控费将围绕医保/公立医院展开。中美外部环境差异：1）医药分家vs以药养医；2）患者就医习惯与医生职业习惯不同；3）商业保险为主，高市场化vs国家医保；4）已有信息化基础与支付控费水平不同。因此中国短期内难以复制美国PBM商业模式。中国特色：信息化如火如荼为未来PBM+DRGS基础！1）政策背景明确：2018年医保局成立后权责明确，指向为优化医保支付政策频出；2）优化路径明确：从总额预付到DRGs；3）DRGs控费对医疗机构信息化水平提出较高要求：建立DRG分组规则与控费需要医疗机构建立可追溯、标准的信息基础平台，对应《电子病历》要求约为五级，然而目前平均水平约为1-2级，仍有极大建设空间。医院与医保信息化建设空间明确：已有政策支撑百亿市场，未来可能继续拓展。1）医院端：两次《电子病历》政策，对应未来3年500亿增量建设空间。2）政府端：医保与DRGS信息系统升级建设，可见建设空间约为20亿元。3）未来：仍有极大增量建设空间。如建立全国DRG疾病组别及相关编码的规则，医院端必须动态掌握临床数据（对应电子病历5级），仍有极大增量建设空间。下游增速分解：医院信息化/区域卫生/支付IT/创新业务各不同。预计3年内医院核心管理系统、集成平台与临床数据仓库增速20%-30%,较为快速。3-5年电子病历增速提升。区域卫生系统将随着医联体、医共体建设高增，其中区域卫生系统2019-2020增长快。第三方支付接入加速。医疗支付IT在2020年前保持40%-50%高增。预计在2年的模式探索后，互联网医疗2019年开始增速达到40%以上，且在后续3年逐年加速。标的与精选：卫宁健康/创业慧康/和仁科技，预计2021估值可被增速消化。卫宁健康：创新业务经历15-18的4年布局，将在2019年开始收入高增。预计2021年PE为19.62倍。创业慧康：创新业务健康中山项目每年产生约2000万元以上运营收入，且未来几年运营平台数将增加。预计2021年PE为18.88倍。和仁科技：公司提供第三代全院级别临床系统，未来随着整体医疗水平发展与DRGs的渗透，大型医院电子病历要求将会进一步提升。预计公司电子病历相关业务将在2020年后得到较大增长。并从2022年起电子病历相关业务与其他业务体量持平。风险提示：政策进展低预期、医保支付能力下降、2020年后政策出现空档2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共29页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议推荐卫宁健康/创业慧康/和仁科技，关注产业链原因及逻辑2020年前医院与医保信息化建设空间明确，已有政策支撑百亿市场，预计3年内医院核心管理系统、区域卫生增速30%。互联网医疗在2年的模式探索后再迎春风，2019年9月前将完成互联网诊疗收费医保支付政策，预计2019年开始增速达到40%以上，且在后续3年逐年加速。有别于大众的认识市场认为类似美国的PBM模式将很快在国内落地，我们认为中美外部环境差异较大，短期内控费将围绕医保/公立医院展开。中美外部环境差异：1）医药分家vs以药养医；2）患者就医习惯与医生职业习惯不同；3）商业保险为主，高市场化vs国家医保；4）已有信息化基础与支付控费水平不同。因此中国短期内难以复制美国PBM商业模式。我们认为相比于PBM模式，以DRGS为核心的信息化建设将会先行。中国特色：信息化如火如荼为未来PBM+DRGS基础！1）政策背景明确：2018年医保局成立后权责明确，指向为优化医保支付政策频出；2）优化路径明确：从总额预付到DRGs；3）DRGs控费对医疗机构信息化水平提出较高要求：建立DRG分组规则与控费需要医疗机构建立可追溯、标准的信息基础平台；4）医院与医保信息化建设空间明确：已有政策支撑百亿市场，未来可能继续拓展。医院端：两次《电子病历》政策，对应未来3年500亿增量建设空间。政府端：医保与DRGS信息系统升级建设，可见建设空间约为20亿元；5）DRGs对应《电子病历》要求约为五级，然而目前平均水平约为1-2级，仍有极大建设空间。市场认为2020年后信息化建设停滞，我们认为电子病历、互联网创新业务等将在2020年后继续高增长。预计3年内医院核心管理系统、集成平台与临床数据仓库增速20%-30%,较为快速。3-5年电子病历增速提升。区域卫生系统将随着医联体、医共体建设高增，其中区域卫生系统2019-2020增长快。第三方支付接入加速。医疗支付IT在2020年前保持40%-50%高增。预计在2年的模式探索后，互联网医疗2019年开始增速达到40%以上，且在后续3年逐年加速。市场认为医疗信息化公司估值过高，我们认为考虑创新业务，龙头公司估值预计在2021可被增速消化。卫宁健康：创新业务经历15-18的4年布局，将在2019年开始收入高增。预计2021年PE为19.62倍。创业慧康：创新业务健康中山项目每年产生约2000万元以上运营收入，且未来几年运营平台数将增加。预计2021年PE为18.88倍。和仁科技：公司提供第三代全院级别临床系统，未来随着整体医疗水平发展与DRGs的渗透，大型医院电子病历要求将会进一步提升。预计公司电子病历相关业务将在2020年后得到较大增长。并从2022年起电子病历相关业务与其他业务体量持平。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共29页简单金融成就梦想1、为何在2015年后，2018年又一次重提PBM？............61.1、强者恒强、模式极佳的PBM...................................................................61.2、PBM成功借鉴：美国医保覆盖较成功，国内社保压力2018增加.72、三种主流PBM模式........................................................92.1、ESI模式：独立的第三方纯PBM............................................................92.2、联合健康（UNH）模式：保险+PBM+医疗服务.............................102.3、CVS模式：药房+PBM删减.................................................................113、中美比较：PBM环境四差异，短期难复制....................114、中国特色：信息化如火如荼为基础！.............................154.1政策背景明确：优化医保支付，从总额预付到三保合一....................154.2、优化路径明确：自健全医院信息化，到最终DRGs..........................174.3、建设空间明确：已有政策支撑500亿，未来可拓展........................205、短期信息化验证明确！..................................................235.1、19Q1预告与公开订单再验证................................................................235.2、下游增速分解：医院信息化/区域卫生/支付IT/创新业务各不同...245.3、标的与精选：卫宁健康/创业慧康/和仁科技，预计2021估值可被增速消化...................................................................................................................26目录4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共29页简单金融成就梦想图表目录图1：PBM服务模式——介于医疗支付方与提供方之间.................................6图2：PBM商业模式中，通过费用控制产生差价，再获取利润.......................7图3：社会卫生支出占比不断攀升...................................................................8图4：政府卫生支出占财政支出比例不断上升.................................................8图5：ESI收入与利润情况..............................................................................9图6：UNH收入与利润情况.........................................................................10图7：中国医院和基层医疗卫生机构诊疗人次对比：基层医疗卫生机构诊疗人次自2014年之后增长速度放缓.......................................................................................12图8：截至2017年国内三级医院数量少、收入高........................................13图9：中美医生挂号预约流程对比体现习惯不同............................................13图10：各国个人医疗支付构成占比可见，医疗支付严重依赖医保.................14图11：2016年中美EMR系统级别分布情况可见，中国系统级别低............14图12：DRGs分组付费思路一览..................................................................17图13：编码与DRGs分组规则示意如下.......................................................17图14：2017年49家互联互通评级医院信息化提供商.................................21图15：2016年医疗IT市场主要解决方案市场份额.......................................21图16：医疗信息化产业链............................................................