医疗服务行业口腔产业链专题研究系列从口腔上游龙头数据看隐形矫正高端需求增长20190311广发

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/14[Table_Page]行业专题研究|医疗服务Ⅱ2019年3月11日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：[Table_Title]口腔产业链专题研究系列从口腔上游龙头数据看隐形矫正高端需求增长[Table_Author]分析师：罗佳荣分析师：孙辰阳分析师：吴文华SAC执证号：S0260516090004SAC执证号：S0260518010001SAC执证号：S0260516090001SFCCE.no:[e-mail]@[e-mail]请注意，罗佳荣,孙辰阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点：隐形矫治市场潜力大，口腔高端需求快速增长中国产业信息网数据显示的2017年口腔行业的市场空间约850亿元，其中正畸是口腔科收入占比最高的科室之一。中国人口是美国人口的4~5倍，然而中国正畸市场约每年800万人，美国约850万人，国内行业渗透率仍显著低于美国。隐形矫正是口腔的高端业务，近年保持远超其他品类的快速增长，数字化隐形矫正在成为行业趋势，有望带动行业均价的快速提升和市场空间的持续释放。艾利科技引领隐形矫治，加速全球扩张艾利科技于1999年推出第一代隐形矫治器隐适美，定位高端矫治，目前市场覆盖全球超过100个国家。公司先后在哥斯达黎加、中国和德国设立隐适美治疗方案设计中心，国内市场服务能力显著提升。2018年隐适美出货量为122万套，同比增长31.9％，其中青少年需求超过33.3万例，同比增长40.3％。全球规模扩张和用户年轻化共同推动业绩高速增长。近年完成中国生产车间建设，国内供应能力和市场地位均有显著提升。行业景气度高，上游供应商参与者增多2017年起全球牙科巨头纷纷进军正畸市场，Straumann以1.5亿美元全资收购全球第二大隐形矫正品牌ClearCorrect，DentsplySirona收购致力于提高正畸效果的生产商OraMetrix。国内厂商时代天使布局最早，又陆续出现正畸初创企业，为消费者提供更多性价比更高的产品。更多的参与者推动了正畸技术发展，提高产品的灵活性和舒适度，也验证了行业趋势的整体向好。国内市场对隐形矫正的认知程度也较过去有较大提升。隐形矫正高端需求推动口腔行业景气度提升，口腔产业链公司受益A股口腔产业链上市主要是通策医疗，形成了区域竞争力较高的连锁医院集团，口腔产业链相关的其他上市公司也保持了较快增长。非上市口腔行业龙头主要是拜博口腔和瑞尔齿科，也形成了全国较大范围的连锁诊所覆盖。从连锁口腔龙头通策医疗的数据看，正畸科是最近两年增长最快的科室，2018上半年正畸收入增长50.5%。定价较高的隐形矫正将成为驱动上市公司盈利能力提升的重要动力，建议持续关注连锁口腔龙头通策医疗。风险提示经济整体增速低于预期造成医疗消费的下降；隐形矫治器在国内全面推广进度低于预期；相关医疗终端在使用隐形矫正时如有不规范可能引发医疗质量管理风险。[Table_Report]相关研究：泰格医药（300347.SZ）:2018年净利润增长58.23%，创新药产业链维持高景气2019-02-28药明康德（603259.SH/02359.HK）:2018年业绩预增70%-86%，龙头维持高速增长2019-01-31爱尔眼科（300015.SZ）:2018年业绩增长30%-40%,眼科行业高景气度持续2019-01-31识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/14[Table_PageText]行业专题研究|医疗服务Ⅱ重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/3/82018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019E通策医疗600763.SH买入CNY56.3062.111.021.3355.2042.3335.0728.1924.824.4数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/14[Table_PageText]行业专题研究|医疗服务Ⅱ目录索引一、国内隐形矫治市场正在崛起.........................................................................................51.1正畸市场规模迅速增长，隐形矫治上升空间大.....................................................51.2隐形矫治技术快速发展，推动产品迭代...............................................................5二、高端隐形矫治器隐适美，数字化口腔引领者...............................................................62.1艾利科技急速全球扩张，北美以外地区增速更快.................................................72.2全球化、年轻化需求推动隐适美需求指数式增长.................................................72.3在中国投资设厂，作为战略重点布局地区............................................................8三、从隐适美看隐形矫治，优越性突出满足多方位需求....................................................83.1隐形矫正满足高端需求，数字化医疗科技引领未来趋势......................................83.2服务组合丰富，覆盖人群广，满足多层次需求.....................................................9四、国内外隐形矫治市场参与者逐步增多........................................................................104.1国外牙科巨头纷纷进军正畸市场........................................................................104.2国内正畸厂商逐步占据市场份额........................................................................10五、口腔产业链上市公司均保持快速增长........................................................................11识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/14[Table_PageText]行业专题研究|医疗服务Ⅱ图表索引图1：艾利科技营业收入增长情况（亿元人民币）................................................7图2：艾利科技隐形矫治器案例增长情况...............................................................7图3：艾利科技隐形矫治器平均售价......................................................................7图4：隐适美典型矫正案例及效果........................................................................10图5：通策医疗口腔正畸营业收入增长情况.........................................................11表1：艾利科技各个产品线的收入和毛利率情况（单位：百万美元）...................6表2：艾利科技中国市场发展历程..........................................................................8表3：隐形矫治器隐适美技术优点..........................................................................9表4：杭州口腔医院部分核心医生介绍.................................................................12识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/14[Table_PageText]行业专题研究|医疗服务Ⅱ一、国内隐形矫治市场正在崛起1.1正畸市场规模迅速增长，隐形矫治上升空间大口腔医疗市场空间巨大，发达国家的医疗费用统计也经常将口腔单列，一方面是因为市场空间巨大，另一方面是价格相对较高，在总医疗支出中的占比较高。国内综合口腔行业协会数据显示的2018年口腔行业的市场空间预计在千亿以上规模，其中正畸是口腔科收入占比最高的科室之一。从市场渗透率看，中国人口是美国人口的4~5倍，然而中国正畸市场约每年800万人，美国约850万人。因此，我们认为正畸行业渗透率还有较大提升空间。汉瑞统计的数据表明，2014、2015年中国正畸病例量分别为145、163万例，按平均客单价1万元计，预计2017年的正畸市场规模超过200亿元。其中，2014、2015年隐形正畸分别为3.5、5.8万例，增长率分别为12%、66%，成为医疗行业增速最快的细分领域之一。在市场调查中有89.3%的人未进行过牙齿矫治，这其中63%认为自己牙齿不好，且有31%曾考虑过矫正牙齿，32.1%未来会考虑矫正牙齿。而根据36Kr发布的行业报告，2016年隐形正畸占正畸市场15%左右，近年渗透率提升仍然显著。相对于研究医疗终端，上游生产企业的数据更能代表行业整体趋势，我们看到全球隐形矫治器生产商艾利科技增长速度非常快，从他的业绩和业务布局可以明显看到行业高端隐形矫正的快速增长趋势。1.2隐形矫治技术快速发展，推动产品迭代隐形矫治技术是结合计算机科学、生物力学、临床口腔医学、3D打印技术及材料学等多学科于一体的革命性创新技术，是数字化口腔重要应用领域。相对传统正畸产品，椅旁时间缩短二分之一，患者复诊频率减少三分之一。而数字化口腔指采用CAD/CAM技术、口扫（口内扫描仪）和CBCT（锥形束CT），更全面优化地提供诊疗方案和过程，特别是在正畸和种植上等方面改善疗效。数字化口腔的意义在于提高牙科专科医生工作效率。根据36Kr，中国仅有20万注册牙医，而口腔医学需要长期培训积累，很难快速培养和复制，所以非常缺乏人才。导致器械厂商培训成为重要部分。因此数字化口腔是行业趋势，而隐形矫治正是数字化口腔的极佳案例。隐形矫治的发展历程1945年，美国Kesling医生首次提出使用硬橡胶制作塑料透明矫治器来移动牙齿。1997年，AlignTechnology（艾利科技）成立，结合数字化三维重建技术与透明压模式矫治器，推出首个无托槽隐形矫治技术，因美观、舒适、便捷等优点迅速得到推广。2003年，时代天使成立，与首都医科大学口腔医学院、清华大学激光快速成型中心联合开发研制出具有中国自主知识产权的国产无托槽隐形矫治系统。隐形矫正涉及多项先进技术识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/14[Table_PageText]行业专题研究|医疗服务