医药外包行业研究如何看待现阶段的CXO多维度解读中国医药研发外包行业的高景气度系列报告三2

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金医药外包指数10878.15沪深300指数3834.82上证指数2996.79深证成指9239.48中小板综指8891.18王班联系人(8621)[e-mail]李敬雷分析师SAC执业编号：S1130511030026(8621)[e-mail]如何看待现阶段的CXO？多维度解读中国医药研发外包行业的高景气度（系列报告三）投资逻辑中国医药研发外包服务行业将长期保持高景气状态，并且预计未来2-3年增速会有小幅提升：全球产业转移，海外订单流入，中国市占率提升；国内传统药企转型，研发投入和外包渗透率提升；中国Biotech崛起，研发投入和外包渗透率提升。医药研发外包服务行业是中国真正具有全球竞争力的细分领域，具备持续增长的动力：工程师红利，成本优势；勤劳的中国人，高效率；基础设施建设和基础化工供应链优势，成本优势；科研水平不断提升，质量管理体系和知识产权保护体系日益完善，国际认可度提升；终端药品市场需求旺盛，患者基数庞大。规范化、一体化是行业发展趋势，龙头公司最为收益：客户更关注研发效率和研发质量的提升（推进速度&研发成功率），价格相对不敏感，尤其是长尾Biotech客户；全球及国内的趋势，新兴Biotech企业迅速崛起，这些企业天然倾向于外包，并且其研发推进压力较大，更多会去选择规范化、一体化的龙头公司，以加快新药研发进度、降低研发失败风险，即便龙头公司价格偏高。中短期来看，临床CRO细分领域的增速最快，发展确定性最强，可跟踪的行业指标最多，建议重点关注细分领域的龙头公司。科创板的短期催化剂科创板的推进对于医药研发外包服务行业，主要在两方面积极影响：①收入的增加；②投资收益的增加。科创板的推进，将进一步加速中国医药创新发展，随着Biotech企业占比的提高，研发投入和外包渗透率也将持续得到提升。此外平台型的龙头公司在提供服务的同时，还会通过产业基金等方式投资Biotech企业，享受其成长红利，科创板的推进有望进一步提高这些龙头公司的投资收益。投资建议重点关注医药研发外包产业链各龙头公司，药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、康龙化成等。风险提示新药研发失败风险，监管风险，汇率波动风险，IP保护风险，核心技术人员流失风险，解禁风险，投资风险，安全生产及环保风险，中美贸易摩擦升级风险67497361797285839194980510416180628180928181228190328国金行业沪深3002019年06月28日医药健康研究中心医药外包行业研究买入（首次评级）)行业深度研究证券研究报告行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录国内研发外包服务行业将长期保持高景气：全球产业转移叠加中国医药创新...4全球产业转移，中国具有全方位比较优势，海外订单流入............................4传统药企转型带动国内研发外包行业增长....................................................5中国Biotech崛起带来国内研发外包服务行业新机遇...................................7研发外包服务板块业绩回顾：持续高增长.......................................................8收入和净利润快速增长，盈利能力有所提高.................................................8分版块拆分：各个板块均保持较高景气度，细分行业增速有所差异..............9地区收入拆分：海外订单稳定增长，国内订单高速发展.............................10临床研究维度看中国医药创新崛起................................................................11创新药临床研究：内资为主要发展动力......................................................11BE临床试验：短期增长放缓.....................................................................13投资逻辑......................................................................................................14短期催化剂：科创板的带动作用...................................................................14投资建议......................................................................................................14风险提示......................................................................................................14图表目录图表1：全球产业转移叠加中国医药创新崛起，中国医药研发外包服务行业迎来长期高景气.................................................................................................4图表2：不同地区理工科毕业生数量/千人.......................................................5图表3：人力成本（以FTE平均报价计，万美元/人/年）................................5图表4：各国工作时间对比.............................................................................5图表5：我国的公路和铁路交通运输总里程/万公里.........................................5图表6：各国交通运输建设情况（里程：万公里）..........................................5图表7：全球化工产能占比.............................................................................5图表8：中国药品市场格局推演......................................................................6图表9：中国医药上市公司研发投入/亿元.......................................................6图表10：中美制药工业上市公司研发投入强度对比........................................6图表11：美国全行业VC投资IRR.................................................................7图表12：中国医药健康PE/VC募资情况........................................................7图表13：中国医药健康PE/VC投资情况........................................................7图表14：待进场医药健康PE/VC资金/十亿美元............................................7图表15：研发外包服务板块收入情况.............................................................8图表16：研发外包服务板块盈利情况.............................................................9图表17：研发外包板块盈利情况....................................................................9图表18：药物发现及临床前CRO板块收入/万元..........................................10图表19：临床CRO板块收入/万元...............................................................10行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明图表20：小分子CDMO板块收入/万元........................................................10图表21：生物大分子板块收入/万元..............................................................10图表22：研发外包板块海外收入情况/万元...................................................11图表23：研发外包板块国内收入情况/万元...................................................11图表24：历年新登记Ⅰ-Ⅲ期临床研究项目数量............................................12图表25：历年新登记Ⅰ-Ⅲ期临床计划入组病例数/万人................................12图表26：历年新登记Ⅰ-Ⅲ期临床计划入组病例数/万人................................12图表27：历年新登记Ⅰ-Ⅲ期临床计划入组病例数量占比..............................12图表28：外资药企化药平均计划入组病例数.................................................12图表29：外资药企生物药平均计划入组病例数.............................................12图表30：2016.01-2019.05月度新登记BE临床试验数量.............................13行业深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明国内研发外包服务行业将长期保持高景气：全球产业转移叠加中国医药创新受益于全球产业转移和中国医药创新崛起（传统医药企业转型+新兴Biotech公司崛起），国内研发外包服务行业将迎来长期高景气周期，行业有望保持20%以上的持续高增长，并且我们预计随着中国医药创新的迅速崛起，未来2-3年行业的整体增速会有进一步小幅提升图表1：全球产业转移叠加中国医药创新崛起，中国医药研发外包服务行业迎来长期高景气来源：国金证券研究所全球产业转移，中国具有全方位比较优势，海外订单流入全球产业转移，产能逐渐由欧美转向亚太新兴地区：目前全球研发外包产能仍集中在欧美等发达地区，这些地区劳动力、环保成本、生产成本较高；由于环保和安全生产要求严格，新产能扩张收到一定限制。研发外包作为技术密集型行业，需要大量的高端研发人才，人力成本是非常重要的成本项（收入占比25-30%，成本占比45-50%）。中国具有全方位的比较优势，成为产能迁移的主