医药生物行业2018年年报和2019年1季报点评企业持续分化重点关注创新20190513长城

请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级：推荐（维持）报告日期：2019年05月13日分析师：赵浩然S1070515110002☎0755-83511405[e-mail]分析师：陈晨S1070519010002☎010-88366060-8838[e-mail]联系人（研究助理）：谭竞杰S1070118070038☎[e-mail][e-mail]联系人（研究助理）：谢欣洳S1070118090028☎0755-83660814[e-mail]行业表现数据来源：贝格数据相关报告分类调整医保支付价格，鼓励使用集采品种2019-03-06鼓励自主创新，重预防强监管2019-03-06企业持续分化，重点关注创新——医药生物行业2018年年报和2019年1季报点评2018年医药行业依旧保持稳定增长态势，虽然上市公司方面受商誉减值等多方因素影响，归母净利润增速有所下滑，但是在19Q1则明显恢复正常，整体营收和归母净利润分别同比增长17.45%和13.28%；年前“4+7”带量采购部分品种降价超预期，直接造成行业回调明显，伴随前期市场情绪恢复，今年以来（截至5月9日），申万医药生物指数收于6，986.60点，累计上涨19.61%，领先同期上证综指，表现尚可，目前生物医药板块整体市盈率为30X，内部估值分化明显，医疗服务受控费政策影响较小，整体估值水平明显高于其他细分子板块，而中药及医药商业估值较低。今年以来带量采购逐步落地，卫健委、医保局相继下发《关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知》、《2019年国家医保药品目录调整工作方案》等指导文件，我们认为，伴随政策逐步落地，行业内部结构调整仍将持续，辅助性用药市场被进一步压缩，医药行业整体增速大概率趋缓，企业将会呈现两极分化，一方面市场对于药品降价的悲观情绪逐步修复，部分企业享受一致性评价、带量采购、药品审评审批制度改革等政策带来的红利，有望持续保持较快增长；另一方面医保支付结构调整，对高端品种的支付能力提升，叠加近期科创板对生物医药的青睐，研发创新企业持续受到市场追捧，因此建议持续关注并布局高景气度细分领域，如创新及产业链、生物类似物、血液制品、专业化原辅料等。制造业增速回落，行业整体承压，子板块分化明显我国医药制造业2018年全年主营业务收入同比增长12.60%，较2017年上升0.1个百分点，利润总额同比增长9.5%，较去年同期下降8.3个百分点，2019Q1营业收入同比增长9.4%、利润总额同比增长7.6%，较去年同期分别下降6.4、14.9个百分点。在医保控费、供给侧改革、环保持续收紧大背景下，随着一致性评价、限制辅助性用药、带量采购等政策推进，医药工业收入增速承压，利润总额增速下滑明显。医药板块2018年实现营业收入14,532.95亿元，同比增长19.99%，增速较2017年上升5.1pp，实现归母净利润960.40亿元，同比下滑10.07%，营收增速加快而归母净利润出现负增长，主要受两票制低开转高开、计提商誉减值、带量采购等因素影响。2019年1季度累计实现营业收入3,986.69亿元，同比增长17.45%，归母净利润335.43亿元，同比增长13.28%，增速较去年同期分别下跌4.63pp和17.18pp，同比下滑明显主要由于2018Q1基数偏高。296家医药上市公司中2018年年报和2019年一季报分别有38家和44家净利润增速超过50%。-20%-10%0%10%20%30%医药沪深300核心观点投资建议分析师行业动态点评行业报告医药行业行业动态点评长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明医药行业小幅跑赢大盘，板块估值与去年同期相比回落明显今年以来医药板块小幅跑赢大盘，截止到5月9日，申万医药生物指数报收6,986.60点，累计上涨19.61%，在全部申万一级行业中排名第九。二级行业指数均不同程度上涨，其中化学制药行业领涨，涨幅高达28.42%，其次为医疗器械和医疗服务行业，涨幅分别为20.43%和20.05%，中药行业上涨11.78%，涨幅最小。截止到5月9日，医药生物板块整体市盈率（历史TTM_整体法）为29.94X、市净率（整体法）3.35X，较去年同期回落明显，位于2013年以来的中位线以下水平。对比子板块的情况，医疗服务板块估值最高，其后是化学制药和医疗器械板块，中药和医药商业板块估值仍然相对较低。释放医改红利，激励自主研发创新2019年以来医药行业改革继续推进，“4+7”带量采购顺利落地实施，截至4月14日已完成约定采购总量的27.31%，中选品种在试点地区实现快速放量，对华海药业、京新药业等中选品种数量靠前企业的业绩拉动作用逐步开始体现。随着带量采购试点城市及品种的逐步扩大，以及非试点城市价格联动、非中选品种价格联动，带量采购对行业的影响将持续，市场份额将进一步向具备成本优势、规模优势、技术优势的行业龙头集中，强者恒强趋势明显，政策红利滋补显现。国家医保局已启动成立以来的首次医保目录调整工作，优先调入癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、慢性病用药、急救抢救用药等，临床刚需的治疗性品种占比将进一步提高，同时辅助性用药占比将进一步压缩，药品结构更加优化。在高价药品/专利独家药品可通过谈判方式进入医保政策的推动下，疗效确切的创新药可通过降低价格实现快速放量，创新药企业业绩增长迅速。此外，国家还通过优化药品审评审批制度缩短创新药上市时间，拥有重磅创新药、研发管线丰富的创新药企业将持续受益，以及服务于创新产业链的优质CRO/CMO公司也迎来良好发展机遇。风险提示：医药政策变动；政策推进不及预期；药品降价超预期；市场估值风险。行业动态点评长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.行业回顾：制造业增速回落，19Q1恢复正常水平..........................................................52.市场表现：指数小幅跑赢大盘，政策免疫受市场追捧.................................................113.政策动向：红利不断释放，激励研发创新.....................................................................154.投资建议：企业持续分化，创新仍是主线.....................................................................185.风险提示.............................................................................................................................18行业动态点评长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1：2013-2019年1季度医药制造业主营收入变动情况....................................................5图2：2013-2019年1季度医药制造业利润总额变动情况....................................................5图3：2014-2019年1季度医药板块收入变动情况.................................................................5图4：2014-2019年1季度医药板块归母净利润变动情况.....................................................5图5：上市医药公司18年业绩增速分布.................................................................................7图6：上市医药公司19年1季度业绩增速分布.....................................................................7图7：今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况.....................................................................11图8：今年以来申万二级行业指数涨跌幅情况.....................................................................12图9：今年以来医药生物板块主要概念指数涨跌幅情况.....................................................12图10：医药生物二级行业市盈率情况...................................................................................13图11：医药生物二级行业市净率情况...................................................................................13图12：2013年以来医药生物板块市盈率变动情况..............................................................13图13：2013年以来医药生物板块市净率变动情况..............................................................13表1：医药生物细分板块2018年收入及归母净利润变动情况............................................6表2：医药生物细分板块2019年1季度收入及归母净利润变动情况................................6表3：2018年归母净利润增速超过50%的上市公司..............................................................7表4：2019年1季度归母净利润增速超过50%的上市公司..................................................8表5：2019年半年报业绩预告..................................................................................................9表6：2019年以来申万医药生物板块涨幅前五名（剔除新股）......................................13表7：2019年以来申万医药生物板块跌幅前五名（剔除新股）......................................13表8：2019年以来医药领域相关文件....................................................................................15表9：重点公司推荐.................................................................................................................18行业动态点评长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明1.行业回顾：制造业增速回落，19Q1恢复正常水平我国医药制造业2018年全年主营业务收入同比增长12.60%，较201