医药生物行业2018年报2019一季报业绩回顾整体趋势向上个股分化加剧20190515申万

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告医药生物2019年05月15日行业整体趋势向上，个股分化加剧看好——医药生物2018年报&2019一季报业绩回顾相关研究胶囊内镜行业全景分析-技术进步+政策驱动，行业潜在市场空间巨大2019年3月29日2019Q1医药板块整体增长稳健，个股业绩持续分化-医药生物行业2019Q1业绩前瞻2019年3月29日证券分析师闫天一[e-mail]熊超逸[e-mail]联系人熊超逸(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：2018年全年行业收入实现较高增长，净利润受商誉减值拖累下滑，2019Q1延续2018年态势。2018年全年医药板块实现营业收入12657亿元，同比增长21.0%，增速同比增加5.3个百分点；实现归母净利润862亿元，同比下降8.2%，实现扣非净利润732亿元，同比下降4.5%。受到2018年底集中计提商誉减值影响，板块利润端出现下滑。2018年板块计提包括商誉在内的资产减值189亿元，2017年仅为57亿元，剔除包括商誉在内的资产减值影响，医药板块扣非净利润同比增长11.9%。分季度来看，2018年1Q、2Q、3Q、4Q收入增速分别为22.6%、20.8%、24.6%、16.3%，扣非净利润增速分别为29.1%、17.6%、14.9%、-102.6%。2019年一季度医药板块实现营收3479亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润291亿元，同比增长10.1%；实现扣非净利润246亿元，同比下降3.3%。一季度增长放缓主要是受到2018Q1高基数影响。子行业表现：总体积极向好，内部出现分化，板块龙头表现强势。（1）生物制品：18年全年和19Q1收入增速分别为42.0%、22.5%，扣非净利增速分别为7.7%、24.3%。长生疫苗事件之后疫苗行业管控趋严，行业向优秀企业集中，龙头企业业绩不断释放；血制品行业逐步完成渠道调整，龙头企业表现回暖带动行业反弹；(2)医疗服务：18年全年和19Q1收入增速分别为29.1%、19.6%，扣非净利增速分别为-34.0%、-13.9%。医改促进民营资本进入医疗服务行业，药品零差率进一步促进行业高增长；（3）医疗器械：18年全年和19Q1收入增速分别为16.4%、12.5%，扣非净利增速分别为12.4%、19.4%。进口替代和分级诊疗等政策引导下国产器械发展环境良好，平台型企业并购整合；细分领域如IVD、高值耗材不断突破发展是行业发展双主线；（4）化学制剂：18年全年和19Q1收入增速分别为22.7%、14.9%，扣非净利增速分别为-19.7%、10.3%。带量采购政策环境下行业内部分化明显，创新导向型企业正在脱颖而出；（5）医药商业：18年全年和19Q1收入增速分别为17.7%、20.3%，扣非净利增速分别为-1.7%、5.5%。两票制对分销业务的影响逐渐消化，连锁药店体量增长迅猛，行业整体格局加速变革，并购和整合主线贯穿行业发展。（6）中药：18年全年和19Q1收入增速分别为19.3%、15.3%，扣非净利增速分别为-10.4%、-8.5%。中药注射剂等品种受控费影响承压明显，品牌OTC和消费品龙头表现稳健。（7）化学原料药：18年全年和19Q1收入增速分别为17.1%、1.4%，扣非净利增速分别为19.8%、-40.7%。板块周期性波动明显，2018年初环保趋严和一轮去产能后板块进入周期低点，2019年供给侧改革持续推进和响水事件有望促进行业回暖。股价与估值表现回顾：上周医药板块下跌4.30%，表现排名第15，表现与大盘相当；2019年年初至今医药板块增长23.40%，表现排名第9，表现亦与大盘相当。目前医药板块2019年预测市盈率24.82倍，医药板块重点公司2019年预测市盈率26.15倍。扣除金融服务前后，医药板块溢价率分别为104%，58%。投资策略：2019年商誉减值一次性冲击影响已过，两票制影响得到进一步消化，疫苗事件促进行业良性发展，市场对带量采购的解读也逐步趋于客观理性。我们认为：医药板块分化走势将是长期趋势，强者恒强。我们看好以下投资方向：1）具有国际竞争力的创新药公司：中国创新药龙头恒瑞医药、康弘药业；中国CRO、CMO龙头药明康德；2）相对政策免疫、趋势向好的细分行业龙头：长春高新、天坛生物、同仁堂、金域医学；3）公立医院去中心化的大趋势：参考三明模式，公立医院医生真实收入下降，医生选择薪酬待遇更市场化的民营医疗机构，看好：爱尔眼科、通策医疗、国际医学；处方外流趋势下看好连锁药店龙头：益丰药房、老百姓；4）存量业务现金流稳定正在转型的仿制药公司：中国生物制药、科伦药业。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共19页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议2019年商誉减值一次性冲击影响已过，两票制影响得到进一步消化，疫苗事件促进行业良性发展，市场对带量采购的解读也逐步趋于客观理性。我们认为：医药板块分化走势将是长期趋势，强者恒强。我们看好以下投资方向：1）具有国际竞争力的创新药公司：中国创新药龙头恒瑞医药、康弘药业；中国CRO、CMO龙头药明康德；2）相对政策免疫、趋势向好的细分行业龙头：长春高新、天坛生物、同仁堂、金域医学；3）公立医院去中心化的大趋势：参考三明模式，公立医院医生真实收入下降，医生选择薪酬待遇更市场化的民营医疗机构，看好：爱尔眼科、通策医疗、国际医学；处方外流趋势下看好连锁药店龙头：益丰药房、老百姓；4）存量业务现金流稳定正在转型的仿制药公司：中国生物制药、科伦药业。原因及逻辑子行业表现：总体积极向好，内部出现分化，板块龙头表现强势。（1）生物制品：18年全年和19Q1收入增速分别为42.0%、22.5%，扣非净利增速分别为7.7%、24.3%。长生疫苗事件之后疫苗行业管控趋严，行业向优秀企业集中，龙头企业业绩不断释放；血制品行业逐步完成渠道调整，龙头企业表现回暖带动行业反弹；(2)医疗服务：18年全年和19Q1收入增速分别为29.1%、19.6%，扣非净利增速分别为-34.0%、-13.9%。医改促进民营资本进入医疗服务行业，药品零差率进一步促进行业高增长；（3）医疗器械：18年全年和19Q1收入增速分别为16.4%、12.5%，扣非净利增速分别为12.4%、19.4%。进口替代和分级诊疗等政策引导下国产器械发展环境良好，平台型企业并购整合；细分领域如IVD、高值耗材不断突破发展是行业发展双主线；（4）化学制剂：18年全年和19Q1收入增速分别为22.7%、14.9%，扣非净利增速分别为-19.7%、10.3%。带量采购政策环境下行业内部分化明显，创新导向型企业正在脱颖而出；（5）医药商业：18年全年和19Q1收入增速分别为17.7%、20.3%，扣非净利增速分别为-1.7%、5.5%。两票制对分销业务的影响逐渐消化，连锁药店体量增长迅猛，行业整体格局加速变革，并购和整合主线贯穿行业发展。（6）中药：18年全年和19Q1收入增速分别为19.3%、15.3%，扣非净利增速分别为-10.4%、-8.5%。中药注射剂等品种受控费影响承压明显，品牌OTC和消费品龙头表现稳健。（7）化学原料药：18年全年和19Q1收入增速分别为17.1%、1.4%，扣非净利增速分别为19.8%、-40.7%。板块周期性波动明显，2018年初环保趋严和一轮去产能后板块进入周期低点，2019年供给侧改革持续推进和响水事件有望促进行业回暖。有别于大众的认识市场对“带量采购”政策预期过度悲观。带量采购是医药行业发展大趋势，但我们认为政策的推进是循序渐进的，短期内或对相关品种和公司业绩产生影响，但对整体行业的影响有限；中长期来看在行业规则发生变化的情况下，具有核心竞争力的仿制药企业有望突出重围并实现向创新药的转型，医药板块分化走势将是长期趋势，强者恒强。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共19页简单金融成就梦想1.经营回顾：收入增长较快，18年净利润受商誉减值影响拖累，子行业分化明显，龙头表现稳健.....................................51.1行业整体表现：收入增长较快，2018年净利润受商誉减值影响拖累51.2子行业表现：生物制品、医疗服务、医疗器械表现稳健，化学制剂持续分化，原料药全年先扬后抑...........................................................................61.3上市公司表现：板块内企业经营业绩分化加剧，2019年一季度主题投资持续发酵..........................................................................................................112.上周医药板块表现与大盘相当........................................143．投资策略.......................................................................16目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共19页简单金融成就梦想图表目录图1：年初以来医药板块表现与大盘相当........................................................14图2：上周医药板块表现与大盘相当...............................................................14图3：医药生物19PE24.82倍（全部A股）................................................14图4：医药生物19PE26.15倍（重点公司）.................................................14图5：医药生物相对全部A股溢价率104%...................................................15图6：扣除金融服务后，医药生物溢价率58%...............................................15表1：医药行业及各子行业2017年全年及2018年一季度经营数据一览（单位：百万元、%）........................................................................................................................5表2：2018全年收入和净利润增速、净利润规模、现金流表现前十的医药上市公司......................................................................................................................11表3：2018年全年股价涨幅排行前十的医药上市公司....................................12表4：2019Q1收入