医药生物行业2019年下半年投资策略新旧动能转换期新机制下再平衡20190609光大证券7

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年6月9日医药生物新旧动能转换期，新机制下再平衡——医药生物行业2019年下半年投资策略行业中期报告◆新旧动能转换期，“大医保”时代下再平衡我国医药已进入“大医保”时代，更加强调招采、医保职能的协同，带量采购正重塑价格机制。新机制下利益正在逐步平衡。未来，带量采购、医保目录调整、医保支付标准、DRGs都将继续推行，但所有的新政都旨在压缩单药生命曲线，加速用药结构升级。唯有创新才有未来。◆回顾展望：凛冬下仍有常青树，静待春暖花开带量采购导致医药板块在18年12月后经历大落大起。但受直接影响的化药板块公司数量在医药上市公司中占比不到20%。过去半年，医药板块中仍有众多优质的公司录得明显的绝对和相对收益，其中CRO、消费属性公司等更是板块性上涨。带量采购全面推广为时尚早，耗材集采也难以像药品带量采购一样独家中标，医药板块最悲观时刻已过。更重要的是，医药行业是多元化的，仍有众多领域免疫政策扰动，值得关注。◆投资建议：寻求新机制下的确定性机会医药产业正处于新旧动能转换期，新机制下利益正逐步再平衡，虽然可能会有磨合过程，但方向已定，成长才是医药投资的核心主题。坚定看好“创新+升级”带来的确定性机会，包括四个方向：①创新产业链：创新药+高端医疗器械+CRO政策受益明显，推荐康弘药业、迈瑞医疗、泰格医药；②消费属性：控费免疫且受益消费能力提升，推荐长春高新、安科生物、我武生物、欧普康视；③边际改善：政策扰动尘埃落定后，板块边际改善，推荐益丰药房、大参林、金域医学、华兰生物；④优质港股：相对滞涨，更具性价比，推荐中国生物制药（H）、石药集团（H）、威高股份（H）。◆风险分析：药品、耗材降价幅度超预期；带量采购联动进度超预期；药店渠道价格压力超预期；行业黑天鹅事件。证券代码公司名称股价（元）EPS（元）PE（X）投资评级18A19E20E18A19E20E300760迈瑞医疗149.003.063.784.52493933买入300347泰格医药59.380.941.381.85634332买入000661长春高新292.655.927.9510.48503728买入300009安科生物15.500.250.330.44604735买入300357我武生物28.700.440.570.75665139买入300595欧普康视33.850.540.751.00634534买入603939益丰药房57.131.111.532.02523728买入603233大参林39.351.331.682.08302823买入603882金域医学29.770.510.660.85584535买入002007华兰生物39.031.221.531.81322522买入1177.HK中国生物制药6.090.730.260.2982321买入1093.HK石药集团10.160.500.620.76201613买入1066.HK威高股份6.040.330.400.47191513买入002773康弘药业34.291.031.341.27433327增持资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年6月6日，汇率取6月6日1HKD=0.882RMB增持（维持）分析师经煜甚(执业证书编号：S0930517050002)[e-mail]梁东旭(执业证书编号：S0930517120003)[e-mail]林小伟(执业证书编号：S0930517110003)[e-mail]宋硕(执业证书编号：S0930518060001)[e-mail]联系人王明瑞[e-mail]吴佳青[e-mail]行业与上证指数对比图-40%-28%-15%-3%10%05-1808-1811-1802-19医药生物沪深300资料来源：Wind2019-06-09医药生物敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告投资聚焦研究背景带量采购掀起了“大医保”时代医改的序幕，我国医药产业正进入大破大立时代。新旧动能转换期，旧的模式正走向瓦解，新机制下利益正逐步平衡。未来，带量采购影响将持续扩散，医保目录调整将实现动态化，医保支付标准调整、DRGs都将推行，但所有的新政都旨在压缩单药生命曲线，加速用药结构升级。药企原先依赖的“抢仿模式”收益率将迅速下降，唯有创新才有未来。新机制下方向已定，医药产业定将迎来光明的未来。我们区别于市场的观点之处首先，我们认为不必过分纠结于后续批次带量采购执行的范围、时间进度，实际上带量采购价格已起到“鲶鱼效应”，开始引导全国各地区同品种价格变动，未来将引导同适应症各品种的价格变动，药价新机制正逐步形成。其次，我们前瞻性地详细梳理了全国各地耗材集中采购模式的试点情况，指出耗材集采可能在2019年推广试点，并重点强调了“浙江模式”的示范作用，认为耗材集采可以执行，但难以像药品带量采购一样独家中标，不必悲观。最后，我们提出“成长才是医药投资的核心主题，政策只是中短期干扰因素”。当前医药行业正处于旧模式走向瓦解，新机制下利益再平衡的过程。过程可能有反复，但方向已定：推陈出新才有未来。医药板块结构是多元化的、丰富的，仍有众多领域免疫政策扰动，成长性确定。投资观点投资主线：寻求新机制下的确定性机会。医药产业正处于新旧动能转换期，新机制下利益正逐步再平衡，虽然可能会有磨合过程，但方向已定，成长才是医药投资的核心主题。坚定看好“创新+升级”带来的确定性机会，包括四个方向：1）创新产业链：我国创新药械产业正迎来收获，创新药+高端医疗器械+CRO政策受益明显，重点推荐康弘药业、迈瑞医疗、泰格医药；2）消费属性：医保控费免疫且受益消费能力提升的景气细分行业龙头，重点推荐长春高新、安科生物、我武生物、欧普康视；3）边际改善：政策扰动尘埃落定后，板块边际改善，重点推荐益丰药房、大参林、金域医学、华兰生物；4）优质港股：年初至今，港股医药相对A股明显滞涨，更具性价比，重点推荐中国生物制药（H）、石药集团（H）、威高股份（H）。2019-06-09医药生物敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告目录1、19H1回顾：凛冬下仍有常青树................................................................................................71.1、新机制下再平衡，情绪放大波动.............................................................................................................71.2、医药中观数据准确性提升，结构分化成主旋律.......................................................................................92、新老交替，吐旧纳新...............................................................................................................122.1、药品：驱动力换挡，创新赢得未来.......................................................................................................122.2、医疗器械：耗材集采，不必悲观...........................................................................................................163、投资主线：寻求新机制下的确定性机会..................................................................................203.1、创新产业链：国产创新药械迎收获，助力CRO第三次发展浪潮.........................................................203.2、消费属性：政策免疫，消费升级...........................................................................................................303.3、边际改善：政策扰动尘埃落定，板块边际改善.....................................................................................363.1、港股医药：相对滞涨，更具性价比.......................................................................................................434、投资建议.................................................................................................................................465、重点个股.................................................................................................................................475.1、康弘药业（002773）：全球创新，稳步推进.........................................................................................475.2、迈瑞医疗（300760）：器械龙头，强者恒强.........................................................................................475.3、泰格医药（300347）：立足国内，放眼全球.........................................................................................485.4、长春高新（000661）：生长激素龙头优势不断强化..............................................................................495.5、安科生物（300009）：走出低点，逐季向好.........................................................................................515.6、我武生物（300357）：脱敏治疗龙头，畅享新蓝海..............................................................................525.7、欧普康视（300595）：寻找下一个长春高新.....................................................................