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敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业定期报告日用消费|医药生物推荐(维持)政策影响趋于缓和,疫苗等子板块维持高景气2019年09月02日医药生物行业2019年半年报回顾上证指数2924行业规模占比%股票家数(只)2817.7总市值(亿元)392737.3流通市值(亿元)297986.8行业指数%1m6m12m绝对表现7.114.15.1相对表现8.910.5-8.3资料来源:贝格数据、招商证券相关报告1、《每周药事2019年第35周—带量采购全国方案正式公布》2019-09-012、《每周药事2019年第34周—财政部对美国进口医疗器械加征关税,利好高端进口替代》2019-08-253、《医药生物行业点评报告—新版医保目录落地,调出重点监控药品》2019-08-20我们详细回顾了医药生物行业及重点个股2019年半年度的业绩情况。受两票制和4+7带量采购政策影响的医药配送和化药制剂板块利润增速已经企稳。原料药子板块在18Q2基数恢复正常后,19Q2利润增速实现反弹。CMO/CRO,连锁药店、疫苗等细分领域保持了高景气度。医药板块利润增速边际改善明显。2019H1全年医药板块整体同比收入增速18.0%(19Q1同比增速为17.3%,后同);扣非净利同比增速7.8%(1.1%);整体毛利率30.9%(30.3%),同比下降0.2个百分点。分板块从边际上看:原料药18Q2利润恢复正常基数,19H1较19Q1利润同比增速从-36%收窄到-9%;化药制剂19H1收入和利润同比增速和19Q1基本持平,4+7执行后没有明显下滑;中成药19H1利润同比增速较19Q1下滑明显,OTC利润同比增速从19Q1的15%下滑到19H1的3%;生物药板块中19H1疫苗、血制品和重组药物都维持了较高的利润增速;医疗器械19H1收入和利润增速总体维持较好水平,但是内部子板块分化明显;医药配送利润增速从19Q1的3%提升到19H1的6%,两票制影响逐渐消除;连锁药房收入和利润都保持了高速增长;19H1医疗服务板块中CRO和ICL都保持了较高利润增速,医院医疗中爱尔眼科和通策医疗利润增速较高,但恒康医疗、创新医疗等利润下滑明显。各领域龙头个股表现稳健,可以从我们持续重点覆盖的个股可以看出:欧普康视(19Q1扣非增速41%,19H1扣非增速39%,下同),益丰药房(48%,47%),仁和药业(34%,30%),长春高新(97%,39%),恒瑞医药(28%,25%),迈瑞医疗(28%,26%),昭衍新药(-18%,87%)。投资策略方面,我们持续强调医药的防御属性,继续强烈推荐:正海生物、通化东宝、药明康德、天坛生物、欧普康视、昭衍新药、迈瑞医疗、仁和药业。风险提示:产品销售不达预期,医药政策风险。吴斌wubin11@cmschina.com.cnS1090517040001李点典lidiandian@cmschina.com.cnS1090518100001重点公司主要财务指标股价18EPS19EPS20EPS19PE20PEPB评级正海生物72.590.861.111.4065.451.910.9强烈推荐-A通化东宝17.720.410.450.5639.431.67.4强烈推荐-A药明康德87.421.951.351.7064.851.48.4强烈推荐-A天坛生物28.390.480.510.6155.846.78.2强烈推荐-A欧普康视44.350.540.420.56106.479.016.0强烈推荐-A昭衍新药62.480.670.670.9693.364.915.0强烈推荐-A迈瑞医疗189.843.343.824.7349.740.114.2强烈推荐-A资料来源:公司数据、招商证券-30-20-100102030Sep/18Dec/18Apr/19Aug/19(%)(%)医药生物沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、医药板块收入、利润增速企稳...............................................................................41、医药板块利润同比增速改善明显.............................................................................42、两票制影响持续,研发费用率稳步上行..................................................................5二、化药制剂增速企稳,细分子板块继续保持高景气..................................................71、化药:原料药利润增速反弹,制剂板块业绩增速企稳............................................72、中成药:业绩持续探底,OTC子板块表现较弱......................................................83、生物药:疫苗是主要增长驱动.................................................................................84、医疗器械:内部分化显著,白马及细分领域龙头表现优异...................................105、医药商业:医药配送利润增速逐步恢复,零售药店景气向上...............................116、医疗服务:连锁龙头恒强CRO引领增长.............................................................11三、个股情况:龙头继续领跑,强者恒强局面不断强化............................................12四、重点覆盖公司情况................................................................................................13图表目录图1:医药生物板块近年收入和利润增速情况.............................................................4图2:医药生物板块近年期间费用率情况....................................................................6图3:医药生物板块毛利率和净利率情况....................................................................6图4:化药原料药板块单季度收入和利润增速情况......................................................7图5:化药原料药板块单季度毛利率和扣非净利率情况...............................................7图6:化药制剂板块近年收入和利润增速情况.............................................................7图7:化药制剂板块毛利、销售费用和总费用率情况..................................................8图8:化药制剂板块研发、财务和管理费用率情况......................................................8图9:中药及中药OTC板块收入增速..........................................................................8图10:中成药药及中成药OTC板块利润增速.............................................................8图13:疫苗子板块收入和利润情况.............................................................................9图14:疫苗子板块毛利率和费用率情况......................................................................9图15:血制品子板块近年收入和利润增速表现.........................................................10图16:血制品子板块毛利率和费用率情况................................................................10图17:IVD子版块收入和利润情况..........................................................................11图18:IVD子版块毛利率和费用率情况...................................................................11图19:医药配送收入和扣非利润增速情况................................................................11图20:连锁药房收入和利润增速季毛利率情况.........................................................11图23:医疗服务板块收入和利润增速情况................................................................12图24:CRO子板块收入和利润增速情况..................................................................12表1:医药整体和细分子板块收入和利润增速情况......................................................5表2:生物药板块及子板块收入和扣非利润增速情况..................................................9表3:医疗器械板块及子板块收入和扣非利润增速情况.............................................10表4:重点覆盖公司业绩和估值情况..........................................................................13行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3表5:医药生物板块284家上市公司19H1业绩增速(按19H1收入增速排序).....14行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4一、医药板块收入、利润增速企稳1、医药板块利润同比增速改善明显统计口径较之前有所改变,剔除了康美等ST股票,加入了微芯生物等新股。收入端:2018年因两票制医药板块收入提升后,19H1同比增速明显下降,但19Q2环比增速略有提升,主要是原料药18Q2基数下来后导致19Q2增速的提升。利润端:19Q1受同比原料药利润高基数、制剂企业研发高投入、医药政策持续高压的影响,利润端增速较低。Q2改善明显,主要是原料药低基数下增速的反弹导致。医药板块利润增速边际改善明显:2019H1全年医药板块整体同比收入增速18.0%(19Q1同比增速为17.3%,后同),同比下降6.8个百分点;扣非净利同比增
本文标题:医药生物行业2019年半年报回顾政策影响趋于缓和疫苗等子板块维持高景气20190902招商证
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