医药生物行业7月投资策略中报前瞻稳健政策明朗改善预期20190716国信证券28页

中报前瞻稳健，政策明朗改善预期证券研究报告——医药生物行业7月投资策略2019-07-16证券分析师：谢长雁[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003证券分析师：陈益凌[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010002联系人：朱寒青[e-mail]报告摘要：中报前瞻稳健，政策明朗将改善预期医药板块2019年中报前瞻，业绩增长仍然稳健我们对核心覆盖的25家公司2019年中报业绩进行前瞻分析，其中已有11家发布业绩预告或业绩快报。整体看相关公司中报维持稳健增长，增速主要集中在20-30%范围内，中位增速22%；分季度看，大部分公司二季度增速环比一季度稳中有升。分板块看，化学制剂、生物制品、医疗器械公司增长相对稳健；相对而言，各板块内中大市值公司的业绩增速波动较小，小市值公司业绩表现相对更为分化。值得注意的是，部分服务、零售相关公司虽然保持较快增长，但增速环比略有放缓。行业动态数据：医保增速较高，继续维持中高增长近期行业高频数据来看，2019年1-5月医保收入增速17.3%，支出增速21.4%；工业端营收增速9.5%，利润增速10.9%。2019年1-6月，消费端社零增速8.4%,但中西药品高于行业达到10.9%。总体来看，医药消费增速高于消费品整体增速，而医保支出增速又高于OTC端代表性的社零增速。因此我们预计中报处方药企业中此前具备新进入医保品种企业业绩有望超出市场预期。整体医药板块中报表现可以适度乐观。重点政策落地，处方药板块预期逐步明朗7月以来，处方药板块两大政策出台落地：（1）卫健委印发第一批国家重点监控合理用药目录；（2）医保局第一批4+7集采扩面企业座谈会。上述政策落地符合此前预期，对目录内辅助用药、第一批4+7集采仿制药相关品种和企业的影响已在此前预期内充分消化。我们认为处方药板块的政策预期逐步明朗，市场有望从2018年底以来较为悲观的情绪小幅向上修复，板块估值有改善空间。风险提示：药品、器械、耗材降价幅度超预期投资建议：中报前瞻稳健，政策明朗将改善预期医药板块整体估值处于相对偏低水平，尤其是处方药板块预期较为悲观；随着政策预期逐渐明朗，板块整体估值有改善空间。中报前瞻表明医药板块业绩增长仍然较为稳健，推荐业绩增长稳健、估值相对合理、预期有修复改善的细分领域龙头。7月策略A股推荐买入恒瑞医药、复星医药、科伦药业、天坛生物、迪安诊断、乐普医疗、白云山；港股推荐买入石药集团、中国生物制药、三生制药、金斯瑞生物科技。投资组合收益回顾：跑赢医药指数表：国信证券组合收益情况策略名称投资组合策略收益医药板块超额收益2019年投资策略《创新才是硬道理》A股：恒瑞医药、复星医药、华东医药、丽珠集团、乐普医疗、华兰生物、智飞生物、科伦药业、迈瑞医疗、鱼跃医疗、迪安诊断、益丰药房。35.3%22.7%12.6%港股：中国生物制药、石药集团、中国中药、三生制药、金斯瑞生物科技、李氏大药厂。36.7%16.2%20.5%1月投资策略《预期稳定，估值恢复》A股：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、天坛生物、博雅生物10.4%1.8%8.5%港股：石药集团、中国生物制药、中国中药10.1%5.6%4.6%2月投资策略《期待年报盈喜，关注政策变化》A股：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、博雅生物9.6%17.4%-7.8%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国生物制药、中国中药、先健科技。3.8%5.5%-1.6%3月投资策略《“4+7”集采落地后，聚焦两会和创新》A股稳健组合：恒瑞医药、乐普医疗、天坛生物11.2%20.3%-9.1%A股弹性组合：泰格医药、贝达药业、博雅生物、安科生物、康弘药业、迪安诊断、迈克生物、国药股份11.1%20.3%-9.2%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国生物制药、中国中药、先健科技。14.4%3.4%10.9%4月投资策略《回归价值，重视估值优势》A股稳健组合：恒瑞医药、迈瑞医疗、上海医药、华润三九1.5%-6.7%8.2%A股进取组合：迪安诊断、迈克生物、天坛生物、凯普生物、博雅生物、恩华药业、天士力、国药股份-5.1%-6.7%1.6%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国中药-6.7%-2.1%-4.5%5月投资策略《增速下行，回调中紧抓龙头和景气板块》A股：恒瑞医药、复星医药、迈克生物、天坛生物、乐普医疗、上海医药、迪安诊断、白云山、康弘药业，另外维持推荐器械龙头公司-2.4%-6.8%4.4%港股：港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国中药-7.9%-6.5%-1.4%6月投资策略《改革蕴含机遇，无需过度悲观》A股：恒瑞医药、天坛生物、康弘药业、迈克生物、迈瑞医疗、乐普医疗、白云山7.3%6.5%0.9%港股：石药集团、中国生物制药、三生制药、金斯瑞生物科技、中国中药6.1%4.0%2.1%资料来源：国信证券经济研究所整理，截止7月12日年度策略组合回顾：A股组合、港股组合均持续跑赢医药板块；A股组合中恒瑞医药、迈瑞医疗、益丰药房等白马龙头体现持续超额收益，港股组合中中国生物制药、金斯瑞生物科技等显著跑赢指数。6月组合收益回顾：近期医药板块在震荡行情中体现出超额收益，印证了我们6月策略不悲观的观点；推荐组合中大部分个股取得正收益，其中天坛生物、乐普医疗、中国生物制药等个股显著跑赢医药指数；但康弘药业、中国中药逊于医药指数。根据已发布的业绩预告/业绩快报及我们覆盖公司的业绩前瞻，医药板块业绩增长仍然较为稳健；当前医药板块整体估值处于相对偏低水平，推荐业绩增长稳健、估值合理、政策预期有所修复的细分板块。医药及宏观数据比较：生产需求两端均继续保持稳健类别指标累计金额（亿元）累计同比（%）医药制造业（1-5月）营业收入10,012.19.5%营业成本5,718.06.9%利润总额1,278.910.9%社会零售总额（1-6月）总计1952108.4%限额以上中西药品类293710.9%消费与收入（1-6月）人均可支配受收入152948.8%人均消费支出103307.5%人均医疗保健支出9419.5%医保（1-5月）职工医保支出430021.37%居民医保支出3004资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理表：2019年1-5月医药生产端和需求端继续保持稳健景气生产端：2019年3月以来，医药制造业营业收入增速稳定在9-10%之间，但利润增速逐月提升，从3月7.6%、4月9.7%提升至5月10.9%，体现出生产端盈利能力稳中有所回升，不同于2018年利润增速慢于收入增速的结构。需求端：2019年以来，中西药品社零总额继续保持10%以上较快增长，增速比2018全年9%以上增长略有提高，体现出零售终端需求较为旺盛。支付端：医保收入增长17.26%，支出端大幅上升为21.37%。预计创新药、医保纳入新品种放量获益企业中报有望超预期。7月策略：中报前瞻稳健，政策明朗将改善预期表：国信医药7月策略公司盈利预测及估值表代码公司简称股价19-7-12总市值亿元EPSPEROE18APEG19E投资评级18A19E20E21E18A19E20E21E600276恒瑞医药66.452,9390.921.211.561.9972.354.942.733.423.21.7买入600196复星医药27.136611.061.211.451.7225.722.518.715.810.20.8买入02422科伦药业27.754000.841.061.321.5632.926.121.117.89.91.0买入600161天坛生物23.002400.490.720.871.2547.231.926.418.415.91.1买入300244迪安诊断19.291200.630.791.021.3230.824.418.914.612.90.7买入300003乐普医疗21.453820.680.961.261.6831.422.317.012.819.10.5买入600332白云山38.206012.121.832.072.2918.020.918.516.717.01.0买入1093.HK石药集团12.587850.590.730.911.1221.317.213.811.221.40.8买入1177.HK中国生物制药8.521,0730.230.250.290.3437.034.129.425.131.02.4买入1530.HK三生制药13.503420.500.560.680.8327.024.119.916.314.81.3买入1548.HK金斯瑞生物科技19.023540.090.100.120.14211.3190.2158.5135.94.412.0买入资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测医药板块整体估值处于相对偏低水平，板块市净率相对整体市场的溢价率处于近两年来的相对低位；尤其是处方药板块的政策预期较为悲观，已经隐含在股价和估值之中；随着政策预期逐渐明朗，板块整体估值有改善空间。我们覆盖公司的中报前瞻表明，医药板块业绩增长仍然较为稳健。进入下半年，多个创新药和仿制药品种获批上市、快速放量，一方面带动公司业绩增长，同时也助力行业集中度提升，我们预期医药生物板块仍有望取得超额收益。2019年中报业绩前瞻2019年中报业绩前瞻，整体维持稳健增长我们对主要覆盖的25家公司2019年中报业绩进行前瞻分析，其中11家已发布业绩预告或业绩快报。整体看相关公司中报维持稳健增长，增速主要集中在20-30%范围内，中位增速22%；分季度看，大部分公司二季度增速环比一季度稳中有升（个别公司波动主要因非经常性损益影响）。净利润同比增长40%以上的有4家：华润三九（+93%）、长春高新（+60%）、泰格医药（+60%）、益丰药房（+40%）。其中大部分公司来自于主营业务持续较快增长，此外出售三九脑科医院、投资收益、房地产结算等非经常项目也贡献了部分当期业绩。净利润同比增长25-40%的有7家：爱尔眼科（+35%）、贝达药业（+32%）、凯普生物（+28%）、恒瑞医药（+27%）、华东医药（+27%）、迈瑞医疗（+25%）、博雅生物（+25%）。这些公司收入、利润均保持持续较快增长。净利润同比增长10-25%的有9家：丽珠集团（+23%）、安科生物（+22%）、迪安诊断（22%）、天坛生物（+20%）、华兰生物（+20%）、鱼跃医疗（+20%）、迈克生物（+20%）、一心堂（+18%）、康弘药业（+10%）。这些公司收入、利润均保持持续稳健增长。净利润同比增长10%以下的有5家：透景生命（+5%）、复星医药（+3%）、白云山（持平）、科伦药业（-5%）、美年健康（-75%）。部分公司因2018年同期基数较高等原因导致负增长，但增速环比有所改善；个别公司受到负面舆情等不利因素影响。分板块看，化学制剂、生物制品、医疗器械公司增长相对稳健；相对而言，各板块内中大市值公司的业绩增速波动较小，小市值公司业绩表现相对更为分化。值得注意的是，部分服务、零售相关公司虽然保持较快增长，但增速环比略有放缓。2019年中报业绩前瞻概览（药品）表：重点公司2019年中报业绩前瞻代码/公司项目（亿元）2018H12018A2019Q12019Q2(E)2019H1(E)2019E备注600276.SH归母净利润19.1040.6611.9312.3324.2553.54创新药及新品种仿制药上市贡献利润增量恒瑞医药YOY21.4%26.4%25.6%28.4%27.0%31.7%600196.SH归母净利润15.6027.087.128.9516.0730.95首个生物类似药汉利康上市贡献利润增量复星医药YOY-7.6%-13.3%0.9%4.7%3.0%14.3%000963.SZ归母净利润12