医药生物行业五月投资策略业绩公布后回归价值关注医药政策20190514国信证券52页

业绩公布后回归价值，关注医药政策证券研究报告——医药生物2019年5月策略报告2019-05-14证券分析师：谢长雁[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003证券分析师：陈益凌[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010002证券分析师：张智聪[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030001联系人：朱寒青[e-mail]联系人：马步云[e-mail]投资摘要：业绩公布后回归价值，关注医药政策4月以来医药板块跟随市场调整，各板块中位居中上游。年初至5月10日，以算术平均值计算，A股医药生物板块上涨25.54%，比4月月报有所回落；在28个行业中排名上升至第7位，位居中上游水平，体现出市场调整时医药板块的防御性。4月以来医药板块跟随市场调整，部分行业龙头、低估值板块具有较强的抗跌属性，取得一定的超额收益；取得绝对收益的个股主要包括：1）近视眼药等主题概念股；2）市场参与度低的超跌个股反弹；3）低估值板块及不受带量采购影响的细分领域龙头。年报季报业绩公布，板块间及板块内呈现分化。全部A股已公布2018年报及2019年一季报。商誉减值、会计差错更正等黑天鹅事件，使得市场回归价值、更加关注财务报表质量。回顾分析年报及一季报，非药板块（零售、器械、服务）业绩增长较快，原料药从景气高点回落，药品板块（化学制剂、中药、生物及批发）增长有所放缓。各板块内部也有明显分化，仿制药4+7带量采购、辅助用药限制、高值耗材降价等政策以及疫苗、体检事件导致部分公司业绩受到影响；但各细分领域龙头公司经营稳健、聚焦主业，2018年大多保持了稳定增长。市场由主题回归价值，业绩真空期关注医药政策。五一节后，市场情绪突然由热转凉，前期上涨较多的主题概念股股有所调整，同时估值压力也得到一定程度的释放。年报季报期业绩公布后缺乏新的基本面因素变化，业绩真空期市场更多关注医药政策与事件。重点关注的医药政策包括医保目录2019年调整（常规及谈判准入），仿制药第二批4+7带量采购预期，医保个人账户改革动向；事件层面，2019年ASCO会议将在5月底至6月初举行，创新药企业将在会上公布各自产品的临床进展，这些将成为相关个股的催化剂。风险提示：第二批4+7带量采购超预期；高值耗材降价改革进度超预期；中美贸易摩擦程度超预期。投资建议：回归价值，关注医药政策。2019年5月国信医药A股组合：恒瑞医药、迈克生物、天坛生物、上海医药；5月国信医药港股组合为：金斯瑞生物科技、石药集团、中国中药。此外，推荐医疗器械龙头企业。投资收益回顾：市场调整中稳健组合表现较好表：国信证券组合收益情况策略名称投资组合策略收益医药板块超额收益2019年投资策略《创新才是硬道理》A股：恒瑞医药、复星医药、华东医药、丽珠集团、乐普医疗、华兰生物、智飞生物、科伦药业、迈瑞医疗、鱼跃医疗、迪安诊断、益丰药房。31.3%29.5%1.8%港股：中国生物制药、石药集团、中国中药、三生制药、金斯瑞生物科技、李氏大药厂。38.9%10.9%28.0%1月投资策略《预期稳定，估值恢复》A股：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、天坛生物、博雅生物10.4%1.8%8.5%港股：石药集团、中国生物制药、中国中药10.1%5.6%4.6%2月投资策略《期待年报盈喜，关注政策变化》A股：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、博雅生物9.6%17.4%-7.8%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国生物制药、中国中药、先健科技。3.8%5.5%-1.6%3月投资策略《“4+7”集采落地后，聚焦两会和创新》A股稳健组合：恒瑞医药、乐普医疗、天坛生物11.2%20.3%-9.1%A股弹性组合：泰格医药、贝达药业、博雅生物、安科生物、康弘药业、迪安诊断、迈克生物、国药股份11.1%20.3%-9.2%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国生物制药、中国中药、先健科技。14.4%3.4%10.9%4月投资策略《回归价值，重视估值优势》A股稳健组合：恒瑞医药、迈瑞医疗、上海医药、华润三九1.5%-6.7%8.2%A股进取组合：迪安诊断、迈克生物、天坛生物、凯普生物、博雅生物、恩华药业、天士力、国药股份-5.1%-6.7%1.6%-6.7%-2.1%-4.5%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国中药资料来源：国信证券经济研究所整理，截止4月30日年度策略A股组合与板块整体涨幅相当，表现优异的主要包括科伦药业、恒瑞医药、丽珠集团、迪安诊断；港股组合中金斯瑞生物科技、三生制药、中国生物制药、石药集团等均大幅跑赢指数。4月组合回顾：A股稳健组合中恒瑞医药、华润三九及器械龙头等公司保持上涨，进取组合中迈克生物表现较好，在市场调整中体现出超额收益；其他个股与板块表现相近。市场经过4月中下旬、5月初的调整，估值压力得到一定程度的释放；年报季报期业绩公布后缺乏新的基本面因素变化，市场更多关注政策与事件。2019年重点关注的政策包括医保常规及谈判目录推进，仿制药第二批4+7带量采购预期，医保个人账户改革动向；事件层面，2019年ASCO会议将在5月底至6月初举行，创新药企业将在会上公布各自产品的临床进展，这些将成为相关个股的催化剂。5月组合：回归价值、关注可持续增长资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测代码公司简称股价总市值EPSPEROEPEG投资评级05-10亿元18A19E20E21E18A19E20E21E18A19EA股组合600276恒瑞医药64.122,8360.921.211.561.9969.853.041.232.220.61.8买入300463迈克生物21.471200.801.021.291.7026.921.116.612.716.50.9买入600161天坛生物24.472130.580.720.871.2541.833.928.119.515.11.2买入601607上海医药18.704841.371.601.841.8213.711.710.210.39.91.2买入港股组合1093.HK石药集团13.848630.590.730.911.1223.6118.8315.2310.6021.40.8买入1548.HK金斯瑞生物科技18.443420.090.100.120.14203.4185.2157.8113.694.412.6买入0570.HK中国中药4.252140.290.350.440.5512.7310.278.246.579.30.4买入表：国信医药2019年5月投资组合随着市场出现调整，以及五一节后对中美贸易摩擦加剧的担忧，上涨热点迅速缩小，市场和整个板块出现回调，表现出三大特点：1）风险偏好回落，此前热点炒作的主体概念股出现明显回调或盘整。2）低估值板块表现较为稳健，包括低估值的化药仿制药、OTC品牌中药、医药商业等个股。3）部分细分领域优质公司较为强势，回调幅度较小或继续小幅上涨。年报季报业绩公布后，5月组合中我们更加重视GARP类个股，具有明确的成长空间和可持续性、CAGR较为稳健、估值相对合理；在风险偏好下行阶段，我们也关注估值较低的价值类个股，具有较好的防御性。2019年5月国信医药A股组合：恒瑞医药、迈克生物、天坛生物、上海医药；5月国信医药港股组合为：金斯瑞生物科技、石药集团、中国中药。此外，推荐医疗器械龙头企业。市场有所调整，医药生物板块涨幅位居中上游图：年初至5月10日各板块涨幅（算术平均）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2019年4月上半月延续3月风格，主题概念股较为活跃，包括前期超跌个股、科创、大麻、眼药等；下半月，医药指数跟随市场有所盘整，行业龙头表现相对稳定；五一节后，因中美贸易摩擦加剧的担忧，市场出现明显调整，医药板块也回吐年初以来的部分涨幅。年初至5月10日，以算术平均值计算，医药生物板块上涨25.54%，比4月月报有所回落；在28个行业中排名上升至第7位，位居中上游水平，体现出市场调整时医药板块的防御性。医药生物板块内，涨幅中位数为28%，涨幅低于此在板块中已经属于相对滞涨。图：年初至5月10日医药板块个股涨幅范围分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理48%35%33%33%32%26%25%25%23%22%22%22%22%22%20%20%20%20%18%17%17%16%16%14%14%14%14%12%0%10%20%30%40%50%60%农林牧渔食品饮料国防军工非银金融计算机医药生物电子采掘建筑材料机械设备化工电气设备房地产家用电器商业贸易轻工制造通信综合银行交通运输汽车纺织服装公用事业有色金属传媒建筑装饰钢铁休闲服务243145711173644706325501020304050607080医药生物板块18A/19Q1财报分析A股医药生物板块2018A主要财务指标对比2018年收入保持稳定增长，商誉减值拖累利润增速2018年A股医药生物板块收入1.45万亿元（+23.4%），延续2017年的增长势头；但因商誉减值131亿元（2017年商誉减值26亿元），导致归母净利润下滑4.7%（扣非后仅增长2%），显著拖累利润增速。表：A股医药板块2015-2018年度主要财务指标项目（亿元）2015A2016A2017A2018A营业收入7,9889,52711,77514,533YOY18.6%19.3%23.6%23.4%营业成本5,5636,5047,8169,403毛利率30.4%31.7%33.6%35.3%销售费用1,0131,2911,7872,470费用率12.7%13.6%15.2%17.0%管理费用560677833724费用率7.0%7.1%7.1%5.0%研发费用180227304427费用率2.3%2.4%2.6%2.9%净利润6828591,1001,046净利率8.5%9.0%9.3%7.2%归母净利润6418061,008960YOY25.0%25.6%25.1%-4.7%扣非归母净利润557695814830YOY25.1%24.8%17.0%2.0%经营性净现金流5407116251,101ROE10.9%11.3%11.0%8.9%总资产周转率0.670.620.630.63资产负债率34.5%32.1%31.7%33.2%资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理7,9889,52711,77514,5336418061,008960-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002015201620172018营业收入归母净利润营收yoy归母净利润yoy图：2015-2018年A股医药板块营收及归母净利润情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理30.4%31.7%33.6%35.3%8.5%9.0%9.3%7.2%10.9%11.3%11.0%8.9%0.670.620.630.630.500.550.600.650.700%5%10%15%20%25%30%35%40%2015201620172018毛利率净利率ROE总资产周转率（右轴）图：2015-2018年A股医药板块重点比率表现资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理A股医药生物板块2019Q1主要财务指标对比2019Q1保持正常开局，基数效应导致增速放缓2019年一季度A股医药板块收入3987亿元（+19.9%），归母净利润335亿元（+15.7%，扣非+3.6%），主要因2018Q1基数较高；剔除基数效应看，收入及利润增速相比去年同期仍有