医药生物行业第三方检测行业专题报告行业步入良性竞争拐点龙头企业持续受益20190523广证恒

证券研究报告第三方检测行业专题报告行业步入良性竞争拐点，龙头企业持续受益2019.05.23唐爱金(分析师)谭紫媚（研究助理）电话：[phone]邮箱：[e-mail]@gzgzhs.com.cn执业编号：A1310516100001⚫国内ICL行业过度竞争接近尾声，2019年行业有望步入良性竞争拐点，龙头企业持续受益近年受竞争加剧和模式改变的影响，医检业务收入增速下滑、毛利率走低，我们分析认为主要受到两方面因素影响：1）行业竞争加剧，由原有的几家检测服务企业，发展到IVD厂家&渠道商往下游延伸、竞争者激增，行业过度竞争，折扣率降低，检验中心单产降低，影响收入增速和毛利率；2）模式的改变，由原有的纯粹的送样模式，发展到与医院共建以价换量，毛利率降低。自2018年下半年以来，一些小型实验室由于持续不能盈利开始转变原有的低价竞争策略，我们认为2019年行业进入良性竞争拐点。对不同给的商业模式进行比较：1）集采业务本质为降低检验科的采购成本、相比第三方检验服务的规模化采购以及规模化检测，成本降幅能力以及服务能力相对弱，从长期来看优势并不突出。2）专科检验实验室在细分领域备一定的技术优势，但整运营&采购&获客成本高于大型综合实验室，长期有望被大型综合实验室并购整合。3）目前检验服务的多种模式（集采、特检、共建等系列模式）在一段时间內并存发展，从长期趋势看，独立第三方实验室和区域共建第三方实验室有望最终胜出。⚫借鉴美国ICL巨头Quest和Labcorp的成长路径，以“业务结构+运营效率+网点布局”三维度分析国内典型的第三方检测服务企业通过剖析美国独立医学实验室（ICL）巨头Quest和Labcorp的成长路径，我们归结出其成功的三个关键要素：1）优化业务结构，持续开拓高端检测项目；2）提升运营效率，打造全方位经营管理能力；3）网点布局合理，分级设立实验室提升检验效率。1）在业务结构上，目前金域、迪安可提供超过2500种检验项目，丰富的检验项目有利于公司充分发挥规模优势，快速响应下游客户多种检验需求，形成短期内难以复制的竞争优势。金域医学近年主要发展基因、质谱、病理等高端项目，营收占比提升至45%；迪安诊断重点打造质谱+NGS高端技术平台，构筑“技术力”驱动未来发展。2）从运营效率来看，金域在应收、应付、存货周期上优势明显、营运能力较好；迪安控费意识较强、同时营收中有部分毛利率低的代理业务，因此销售费用率、管理费用率都比金域医学低10ppt。盈利能力看，金域特检服务收入占比高且扣率高于迪安，因此毛利率也高于迪安；但迪安自产部分IVD产品、且费用控制得当，从而净利率反而比金域高。3）从网点布局来看，金域和迪安都实行分级管理，提升运营效率，同时以共建模式与医院深度合作。⚫精选综合实力强劲的优质龙头标的金域医学（603882）：专注第三方服务，跑马圈地后营收和利润增长有望提速。迪安诊断（300244）：“检验外包+渠道代理+合作共建”产业链协同发展，高成长可期。⚫风险提示分级诊疗执行力度低于预期的风险；检验项目价格持续下降拉低毛利率的风险；市场竞争加剧风险；检验样本质量控制风险；运营管理风险。强烈推荐医药生物行业行业指数走势股价表现涨跌(%)1M3M6M绝对表现-9.3413.326.17相对表现1.366.07-5.84行业估值走势行业估值当期估值32.84平均估值39.82历史最高74.37历史最低24.15相关报告广证恒生-金域医学（603882）-深度报告-ICL龙头乘医改春风，跑马圈地后增长提速可期-20181022敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第2页共24页第三方检测行业专题报告目录目录...................................................................................................................................................................2图表目录...........................................................................................................................................................31.美国ICL行业发展及两大巨头成功路经分析..................................................................................................41.1技术进步+医保控费+严格监管，三因素推动ICL市场份额提升.........................................................41.2借鉴Quest和Labcorp成长路径，“业务结构+运营效率+网点布局”为发展关键..............................51.2.1优化业务结构：持续开拓高端检测项目..............................................................................51.2.2提升运营效率：打造全方位的经营管理能力......................................................................61.2.3网点布局合理：分级设立实验室提升检验效率..................................................................71.2.4借鉴Quest和Labcorp成长路径，总结发展关键...............................................................82.受益于分级诊疗和医保控费政策，我国ICL行业发展趋势明朗..................................................................82.1我国ICL市场规模约百亿、渗透率仅5%，增速近30%.......................................................................82.2受益于分级诊疗和医保控费政策，ICL行业发展趋势明朗..................................................................92.2.1分级诊疗：基层市场逐步打开，ICL助力医疗机构降本增效..........................................92.2.2医保控费：检查费下调，公立医院外包意愿逐步提高，刺激外包需求........................102.2.3受益于“分级诊疗+医保控费”政策红利，ICL行业发展趋势明朗....................................113.国内ICL行业近年过度竞争接近尾声，2019年行业有望步入良性竞争拐点，龙头企业持续受益.........123.1近年受竞争加剧和模式改变的影响，医检业务收入增速下滑、毛利率走低...................................123.1.1竞争加剧，参与者激增影响检验收费折扣率，第三方检验中心单产持续走低.............133.1.2模式改变：探索合作共建新模式，毛利率进一步压缩.....................................................143.2检验服务多模式并存，真正解决临床需求的ICL有望最终胜出.......................................................153.32019年行业进入良性竞争拐点，ICL头部企业持续受益...................................................................154.综合“业务结构+运营效率+网点布局”，分析国内ICL企业.........................................................................154.1业务结构：检验项目数量提升、发展高端检测....................................................................................154.1.1金域医学：发展基因、质谱、病理等高端项目，营收占比提升至45%........................164.1.2迪安诊断：重点打造质谱+NGS高端技术平台，构筑“技术力”驱动未来发展.............174.2运营效率：金域经营效率突出、迪安控费能力优异............................................................................174.2.1营运能力：金域表现突出、经营效率较高........................................................................173.2.2控费能力：迪安的期间费用控制较好................................................................................183.2.3盈利能力：金域毛利率较高、迪安净利率较高................................................................174.3网点布局：实行分级管理，提升运营效率............................................................................................194.3.1金域医学：完善全国四级服务网络，以共建模式与医院深度合作................................194.3.2迪安诊断：建立分级实验室网络，提升检验速度............................................................205.精选综合实力强劲的优质龙头标的.................................................................................................................215.1金域医学：营收和利润增长明显提速，业绩拐点得到验证................................................................215.2迪安诊断：“检验外包+渠道代理+合作共建”协同发展........................................................................216风险提示..............................................................................................................................................................22敬请参