医药生物行业长江消费比较研究系列之八中美印仿制药产业链比较20190916长江证券22页

[Table_Invest]报告日期2019-9-16行业研究深度报告行业评级看好|维持[Table_QuotePic]市场表现对比图(近12个月)[Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级300630普利制药买入600276恒瑞医药增持[Table_Doc]相关研究•《制药工业未来版图构想之一：传统药企的创新升级，机会几何？》2019-8-28[Table_Summary]•欧美：TEVA、Mylan怎么了？从上世纪80年代开始，伴随全球仿制药市场的兴起，全球第一大仿制药企业TEVA、第三大仿制药企业Mylan均实现过百倍的市值成长。然而，2016年以来，两家公司利润和股价均出现大幅下滑，2019年两家公司的中报更是双双呈现为亏损状态。全球仿制药巨头的股价颓势，叠加带量采购后国内仿制药市场的巨大变革，不禁使市场对仿制药行业乃至中国仿制药企业的前景产生了担忧。我们认为，TEVA、Mylan两家欧美巨头的业绩和股价压力，除自身并购不及预期等因素外，更主要原因还在于中印仿制药新秀的冲击。因此，尽管欧美大型仿制药企业或将进一步承压，但中国仿制药龙头的前景依然充满光明。•中印：正逐步重构全球仿制药市场格局仿制药和原料药业务，我们认为其本质属性在于制造。从这一点上来看，中印企业的原料药制剂一体化和综合成本优势具有重要意义，并有望最终胜出。只是药品的注册壁垒和技术壁垒较高，因此这一进程滞后于其他许多产业。从目前情况来看：1）2000年后，印度药企便将欧美市场作为布局的重点。经过20年的积累，已成为全球仿制药领域的重要竞争者；2）过去较长周期中，中国企业的业务重心仍在于国内。但随着新一轮药政改革落地、领先企业的能力逐渐完备，中国药企的国际化进程已开始明显提速，并存在后来居上的可能。•本土市场加持，中国仿制药龙头前景更加远大对中国药企构成额外利好的是，经过近20年的快速发展，我们的本土药品市场已经成长为全球第二。由于药政、渠道等壁垒，我们预计未来较长周期中国内市场仍将主要表现为本土企业与原研企业的竞争，这为中国仿制药巨头的诞生创造了更加有利的条件。短期来看，本土领先仿制药企业或侧重国内，或侧重海外，战略重心略有差异。但在长周期中，伴随国内和欧美市场质量体系、竞争规则的趋同，企业的成长路径也有望并轨。依托本土和欧美两大市场，我们认为中国仿制药产业仍具备持续快速增长的潜力，并有望培育出数家甚至更多全球性的大型仿制药企业。我们继续高度看好国内仿制药龙头的未来成长和投资机会。风险提示：1.药品审批速度不达预期；2.药品销售不达预期。-25%-12%1%14%27%2018/92018/122019/32019/62019/9医疗保健沪深300请阅读最后评级说明和重要声明2/21行业研究┃深度报告目录欧美：TEVA、Mylan怎么了？.....................................................................................................4从TEVA收购Actavis说开去..................................................................................................................................4下滑的背后，是市场竞争的加剧，尤其是来自中印仿制药企业的挑战...................................................................7中印：正逐步重构全球仿制药市场格局........................................................................................9印度仿制药产业已然崛起........................................................................................................................................9中国药企的国际化进程也已经蓄势待发................................................................................................................12本土市场加持，中国仿制药龙头的前景更加远大........................................................................17坐拥全球第二大市场，中国药企未来更具空间.....................................................................................................17看好中国仿制药龙头药企的未来成长....................................................................................................................19请阅读最后评级说明和重要声明3/21行业研究┃深度报告图表目录图1：Teva和Mylan历史股价.....................................................................................................................................4图2：Teva收购Actavis的目的...................................................................................................................................5图3：Teva收购Actavis前后仿制药部门营收（单位：亿美元）................................................................................5图4：Teva重建计划....................................................................................................................................................6图5：2013年-2018年TEVA分业务营业收入（单位：亿美元）...............................................................................6图6：2013-2019Q1TEVA扣非净利润（亿美元）......................................................................................................6图7：美国仿制药批准数量（个）................................................................................................................................7图8：中印仿制药企对欧美大型仿制药企的市场份额和仿制药价格形成了双重冲击...................................................7图9：美国仿制药分剂型价格走势................................................................................................................................8图10：2014-2018年Mylan在北美地区收入（单位：亿美元）.................................................................................8图11：Mylan的扣非净利润情况（单位：亿美元）...................................................................................................8图12：印度药企和Teva/Mylan的ANDA规格对比（个）..........................................................................................9图13：目前印度仿制药企（红色）持有ANDA情况（个）......................................................................................10图14：印度仿制药美国销售额（亿美元）.................................................................................................................11图15：印度前6大药企营收（亿卢比）....................................................................................................................11图16：印度领先药企收入（亿元）............................................................................................................................12图17：印度领先药企净利润（亿元）........................................................................................................................12图18：印度领先药企市值（亿元）............................................................................................................................12图19：中国药企美国获批产品数量（个）.................................................................................................................13图20：华海药业美国获批品规数量（个）.................................................................................................................13图21：印度2015-2017财年原料药和中间体进口情况（亿元）...........................