医药行业2018年11月投资策略报告一阳来复否极泰来

投资摘要：一阳来复，否极泰来医药三季报收官，整体趋势继续稳健向好。三季报收官，医药板块Q1-3营收增速增速22.3%（半年报为21%），扣非归母净利润增速18.7%（半年报为23.2%），继续保持稳健态势（Q1流感高基数），预计全年保持净利润15~20%左右增长。而统计局数据表明18Q1-3医药制造业营收增长13.6%，利润总额增长11.5%，上市公司整体质量相对较高。另外值得注意的是Q3商业企业及工业企业现金流/净利润占比均高于往年，去杠杆大环境下医药企业底层资产优质，利润质量较高。医药基金持仓占比有所下降，估值进入底部区间。A股医药板块2018年三季度持仓比例为13.52%，环比下降1.9%；剔除医药基金持股后医药板块的持仓比例为9.4%，环比下降2%。三季度带量采购逻辑冲击明显，血制品等原材料格局优良行业则表现明显超出板块。纵向比较估值PE（TTM）仅为23.55倍，无论是相对A股整体还是沪深300的估值溢价率也处于2012年以来的低位。综合成长性和估值，板块已经进入中长期的价值区间。基药目录调整利于产品升级换代，品种新增入目录公司提量受益大于潜在降价风险。市场担心进入基药目录后产品的潜在降价风险，我们认为中国医药快速与国际接轨是大势所趋，而且在慢病、肿瘤药物等领域中国仍存在与海外产品光谱差异较大、渗透率较低的问题，提量空间巨大。从各地卫计委后续政策来看，有两大现象值得关注：1）此前的地方性增补品种被弱化甚至移出，国家版目录重要性提升。2）多地对部分基药目录品种不计入药占比考核。基药目录本轮调整实际成果需要医保支付端配合，具体影响仍需观察。风险提示：四季度医保控费影响；18年Q1流感高基数潜在影响19Q1行业增速；带量采购后续政策超预期。投资建议：四标准筛选向上弹性大个股。增长较高、确定性强、边际改善、外延成长属性强此前估值调整较多的个股有望率先反弹。11月投资组合我们继续推荐：华东医药（阿卡波糖原料药格局稳定，对标海外价格下降风险低）、乐普医疗（可降解支架预期年底获批）、血制品行业华兰生物、天坛生物、博雅生物（血浆原料受益于格局稳健）、上海医药（商业板块整体现金流好转，工业稳健高增速）、一心堂（外延成长属性反弹行情中弹性较大，前期跌幅较多）。2018年11月投资策略及推荐组合国信组合投资收益回顾：血制品坚挺资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理。股价为11月2日收盘价，涨跌幅计算区间为10月8日至11月2日。十月月投资策略回顾价值凸显，信心为王投资组合股价涨跌幅1、医药行业基本面继续稳健，三季报值得期待。华东医药38.95-13.08%华兰生物36.717.52%2、国庆假期正反面消息不断，创新进展喜人天坛生物21.697.89%乐普医疗31.10-8.78%3、带量采购拨云见日，行业细分龙头价值凸显。一心堂23.392.63%上海医药20.20-4.21%投资建议：估值合理稳健龙头价值凸显，前期非理性超跌个股有望修复。推荐买入华东医药、华兰生物、天坛生物、乐普医疗、上海医药、一心堂平均-1.34%SW医药-6.85%超额收益5.51%国信医药1-9月投资组合收益回顾策略名称外发时间投资组合策略收益SW医药超额收益时间区间2018年策略《中国医药梦，聚焦新龙头》2017/12/5华海药业、恒瑞医药、康弘药业、通化东宝、长春高新、华兰生物、乐普医疗、鱼跃医疗、迈克生物、美年健康、老百姓、一心堂、上海医药8.16%2.31%5.85%17/12/1-18/1/242月策略《踏雪寻成长，回首看龙头》2018/1/31乐普医疗、柳药股份、鱼跃医疗、美年健康、长春高新5.27%2.53%2.74%18/1/30-18/3/93月策略《寻求确定性，发掘低估值成长股》2018/3/13乐普医疗、美年健康、一心堂、柳药股份、迪安诊断6.37%2.88%3.49%18/3/12-18/4/44月策略《继续看好有确定性、成长性的龙头，关注未轮动板块》2018/4/10乐普医疗、美年健康、一心堂、柳药股份、鱼跃医疗、华兰生物、迈克生物5.30%0.30%5.00%18/4/4-18/5/45月策略《聚焦确定性，防范市场风险》2018/5/9乐普医疗、一心堂、迈克生物、柳药股份、鱼跃医疗、华兰生物4.28%2.43%1.85%18/5/4-18/6/16月策略《结构分化，重视前期滞涨个股》2018/6/4一心堂、鱼跃医疗、上海医药、迪安诊断、柳药股份、乐普医疗-7.37%-8.82%1.45%18/6/4-18/7/122018年下半年策略《全球接轨，全面分化》2018/7/17华东医药、长春高新、一心堂、乐普医疗、迪安诊断、华兰生物、博雅生物、柳药股份、上海医药-6.76%-9.02%2.26%18/7/15-18/8/18月策略《地雷阵vs.黄金坑：抓住龙头估值切换机遇》2018/8/1通化东宝、长春高新、华兰生物、柳药股份、上海医药、一心堂、乐普医疗-6.82%-10.40%3.58%18/8/1-18/9/109月策略《价值渐显，适度乐观》2018/9/1华东医药、长春高新、华兰生物、上海医药、乐普医疗、一心堂-0.11%0.56%-0.67%18/9/11-18/9/30资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理国信医药11月推荐组合：回避带量采购冲击细分主线华东医药：1）阿卡波糖原料药格局稳定。2）二线品种医保放量高增长。3）研发管线陆续兑现，看好明年下半年利拉鲁肽上市。华兰生物：1）疫苗生产计划调整不改明年疫苗放量预期。2）血制品龙头预期回避带量采购继续享有稳定性溢价。天坛生物：1）三大所与贵州血制效率改善明显，预计未来三年公司整体实现20~25%复合增速。2）采浆量成长高于行业。3）国药渠道以及此前高等级医院覆盖优于行业。博雅生物：1）基数低高增长，Q3血制品业务增长高于预期，预计未来三年血制品实现30%左右复合增速。2）丹霞血浆调拨获批则19年业绩高度确定，若丹霞GMP通过则2020年业绩也将高度确定。乐普医疗：1）心血管糖尿病慢病领域大赛道龙头，前期调整充分，反弹行情中有望优先估值修复。2）可降解支架预计年底获批，重磅创新品种业绩增量高。上海医药：1）工业端维持20%以上较高增长，商业端行业整体现金流改善，边际向好。2）大批发不受带量采购影响，当前估值极低，安全边际高。一心堂：1）全年业绩预测区间收窄为15%-35%，预计偏上限。2）外延成长属性前期回调较多，反弹中向上弹性同样更大。代码公司简称股价18-11-5总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级17A18E19E20E17A18E19E20E（17A）（18E）000963华东医药38.575621.221.511.872.3131.625.520.616.721.81.1买入002007华兰生物36.93430.881.211.501.8041.830.524.520.516.71.1买入300294博雅生物27.951210.821.051.341.9134.026.720.814.614.70.8买入600161天坛生物21.461871.350.590.760.9115.836.628.423.614.5-增持300003乐普医疗30.735480.500.730.981.2960.942.131.323.814.11.1买入601607上海医药20.015301.241.401.601.8416.214.312.510.98.71.0买入002727一心堂23.021310.740.971.221.5130.923.718.915.312.40.9买入资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理国信医药11月港股推荐组合积极配置前期超跌龙头数据来源：wind、国信证券经济研究所整理、预测金斯瑞生物科技（1548.HK）：创新无价！细胞治疗创新龙头，中美临床进展可期。前期调整较多，已充分反映悲观预期。ASH摘要公布，BCMACAR-T疗效优异，副作用较小，有望于2-3年实现全球商业化。中国生物制药（1177.HK）：首仿之王，创新领袖！安罗替尼引领创仿新时代，进入研发收获期。前期下跌较多，已充分反映悲观预期。石药集团（1093.HK）：国改标杆，创新领袖！“创新管线+国际化”成为强者恒强的重要驱动力，长期投资价值显著。中国中药（0570.HK）：显著低估！中药配方颗粒龙头持续快速增长，全产业链布局加快。三生制药（1350.HK）：加速崛起的生物制药龙头，核心产品受益于新全国医保，进入新一轮高成长期。代码公司简称股价1102总市值亿元EPSPEROE17APEG18E投资评级17A18E19E20E17A18E19E20E1093.HK石药集团18.261,1390.440.570.730.9335.932.125.119.621.81.1买入1177.HK中国生物制药8.191,0350.170.240.300.3741.529.523.919.116.71.1买入1530.HK三生制药12.783250.370.460.580.7130.324.119.315.814.51.3买入1548.HK金斯瑞生物科技13.702510.110.130.160.1912210884.873.78.71.0买入0570.HK中国中药5.342690.260.290.360.4517.616.012.910.414.11.1买入国信医药A股11月整体观点：向下风险有限，带量采购预计未来逐渐修正为渐变预期整体市场向下风险有限，医药板块预计相对受益。受益于贸易冲突可能部分缓和、对民营企业扶持及潜在减税政策影响，市场情绪有所好转。我们认为三大理由支撑医药板块整体向下空间有限：1）基本面稳健向好。2）估值角度接近历史底部。3）带量采购逻辑实际影响渐变慢慢被市场接受。横向比较来看，医药行业不依赖于外贸、劳动人口数量，而在居民可支配收入增速仍然较弱的情况下，作为刚性最强的必选消费预计反弹中优先。纵向来看医药板块整体PE（TTM）估值仅为，也同样处于历史低位，具备安全边际。看好原材料格局好、小专科、创新品种上市、医药批发改善等细分主线。下半年的投资主线在于规避带量采购逻辑冲击，我们认为原料格局优秀行业最为稀缺，重点推荐血液制品行业。小专科领域在单一省份内金额体量不大，渠道专科医生较少，同样值得推荐，例如华东医药的免疫调节药物领域。创新品种上市如乐普医疗可降解支架预期年底获批。医药大批发作为医药板块情绪指标，当前已经进入极低估值区间，同样具备安全边际，且连续两个季度现金流改善，边际向好。带量采购政策预计未来逐渐修正，回归医改渐变属性。带量采购政策尚需配套措施组合拳：1）一致性评价品种数量较少，需要一方面提高对企业的激励，二方面释放更多临床资源应对创新药临床试验和一致性评价需求。2）需要提高医生服务收入，防止带量采购量不达预期，竞争品种反而上量。3）对60~70%的独家带量可能向下调整。结合海外大品种格局经验，独家供货潜在带来安全性风险以及厂家产能投入意愿低下的问题。带量采购符合医保控费提效的大趋势，国家意志不会动摇，但这三点都是一个逐渐渐变的过程，只要企业后续研发管线能够跟上，现存强者恒强的局面不会发生大的变动。科创板设立利好国内投资研发储备企业。11月5日领导人提出拟设立的科创板具有涨跌幅度大（50%）、利润体量要求低、产业倾斜科技创新企业的特点。医药板块正处于产品快速与国际水平对标的时期。主流企业如乐普医疗、华东医药、丽珠医药等均有生物药、多肽药等的控股、参股或大股东控制的研发创新子公司，除了港股上市以外，未来潜在还有国内上市的机会。风险提示：年底医保控费加剧；带量采购政策落地超出预期；今年一季度基数较高影响明年一季度增速。看好部分回避带量采购逻辑冲击的投资主线主线观点原材料格局好优选血制品板块，明确不受带量采购逻辑冲突，且三家龙头公司2019年估值均不高，成长性来源各异但确定性均很强。另外华东医药阿卡波糖同样受益原料药格局，且对标海外价格