医药行业2019年中报总结疫苗CRO药店和流通等子行业表现抢眼56页

疫苗、CRO、药店和流通等子行业表现抢眼医药行业2019年中报总结西南证券研究发展中心2019年9月分析师：朱国广执业证号：S1250513110001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：陈铁林执业证号：S1250516100001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：刘闯执业证号：S1250519060002电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：陈进执业证号：S1250517100002电话：[phone]邮箱：[e-mail]概述1医药行业：国家统计局显示医药制造业2019H1累计收入和净利润同比增速分别为8.5%和9.4%，PDB样本医院2019Q1药品收入增速9.7%，我们判断行业整体或维持近10%增长。250家医药上市公司2019H1收入和归母净利润总额增速分别为15.9%和6.9%，2019Q1和2019Q2营业收入总额增长分别为15.4%和16.3%，归母净利润总额增长分别为3.4%和9.9%。整体上收入端呈2位数增长，高于行业增速，考虑到2018年基数，我们判断2019年净利润同比增速或成前低后高态势。化学制剂：2019H1收入总额增速为14.6%、归母净利润总额增速为6.5%；2019Q1和2019Q2收入增速分别为13.5%和15.8%，归母净利润总额增速为4.4%和8.5%；受研发费用加大等影响，利润增速略低于收入增速。一致性评价为仿制药供给侧改革，行业由仿制药加速向创新药转型，未来化药公司分化将会更加明显。重点看好：恒瑞医药（600276）和科伦药业（002422）等。原料药：2019H1收入总额增速为15.0%、归母净利润总额增速为8.1%；2019Q1和2019Q2收入增速分别为8.8%和21.7%，归母净利润总额增速为-17.7%和和42.5%；在响水事件后，环保和安全生产高压下，原料药或再次进入景气周期。建议关注新和成（002001）和药石科技（300725）等。中药：2019H1收入总额增速为5.1%、归母净利润总额增速为0.2%；2019Q1和2019Q2营业收入总额增长分别为6.7%和3.6%，净利润总额增长分别为2.6%和-2.0%；品牌中药短期渠道库存压力较大，长期成长逻辑不变；中药饮片、零售端药品市场前景较好；中药注射剂政策变化仍需观察。重点看好片仔癀（600436）和云南白药（000538）等。生物药：2019H1收入总额增速为27.3%、归母净利润总额增速为13.4%；2019Q1和2019Q2营业收入总额增长分别为33.5%和22.3%，净利润总额增长分别为13.8%和13.0%；行业整体环比呈加速增长态势。疫苗受益新品放量，业绩迎来爆发期，血制品行业复苏在即，其它如生长激素等保持快速成长。重点看好：长春高新（000661）、华兰生物（002007）、智飞生物（300122）和康泰生物（300601）等。概述2医疗器械：2019H1收入总额增速为14.5%、归母净利润总额增速为18.9%；2019Q1和2019Q2营业收入总额增长分别为17.1%和11.5%，净利润总额增长分别为25.7%和13.5%；其中IVD行业增长迅速，在分级诊疗和进口替代驱动下，医疗器械行业有望保持快速增长态势。重点看好：迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223）、凯利泰（300326）和迈克生物（300463）等。药店：2019H1收入总额增速为32.2%、归母净利润总额增速为26.2%；2019Q1和2019Q2营业收入总额增长分别为31.3%和33.3%，净利润总额增速分别约为30.6%和21.9%；医药零售内生增长稳健，外延扩张积极。建议关注：益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）和大参林（603233）。医疗服务：2019H1收入总额增速为21%、归母净利润总额增速为15.6%；2019Q2收入和归母净利润总额增速分别为16.1%、8.4%；行业增速有所放缓，然而在消费升级的大环境下，叠加政策红利进一步释放；我们依然看好业务模式较为成熟的爱尔眼科（300015）和美年健康（002044），以及营业规模快速扩张中的通策医疗（600763）。创新服务产业链：2019H1收入总额增速为28.8%、归母净利润总额增速为4.4%；2019Q1和2019Q2营业收入增速分别为24.2%和33.0%，归母净利润增速分别为30.0%和-6.6%，利润增速主要受药明康德投资受益波动较大所致，公司上半年归母净利润下滑16.9%，但同口径增速达32.4%；受益国内医药创新政策的催化，行业将中长期维持高景气度。重点看好：药明康德（603259）和泰格医药（300347）等。医药流通：2019H1收入总额增速为19.7%、归母净利润总额增速为16.6%；2019Q1和2019Q2营业收入总额增长分别为19.3%和20.1%，净利润总额增长分别为11.3%和21.2%；两票制和4+7扩面将进一步提升行业集中度，医药分家政策背景下，流通商面临向医院综合服务商转型的机遇，建议关注：国药股份（600511）和柳药股份（603368）等。风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。目录31医药行业：医保结构调整，行业步入近10%增长新常态2化学制剂：Q2增速环比回升，盈利能力稳中有升3原料药：响水事件后，Q2行业利润增速改善明显4中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好5生物药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势6医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态7药店：行业增长强劲，盈利能力提升8医疗服务：行业增速有所放缓，政策+消费长期逻辑不变9创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长10医药流通：行业整合与产业链延伸为主要趋势41医药行业数据：医保结构调整，行业步入近10%增长新常态医药工业上市公司收入总额及增速医药行业上市公司归母净利润总额及增速数据来源：国家统计局，西南证券整理数据来源：PDB，西南证券整理国家统计局规模以上医药制造业数据：2019H1累计收入和净利润同比增速分别为8.5%和9.4%，较2018年分别为9.5%和9.5%的增速相比略有下降，考虑到2018年前高后低的基数，我们判断2019年净利润或前低后高。PDB样本医院药品数据：2019Q1年PDB样本医院药品收入增速9.7%，与2018年的2.7%相比，提升了7个百分点，我们认为主要是众多创新品种进入医保后快速放量所致。我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压，近10%增速或为新常态，但结构上分化愈加明显，创新药等或成行业主要增长动力。1上市公司：增速显著高于行业，2019年或前低后高250家医药上市公司2019H1收入总额增速为15.9%、归母净利润总额增速为6.9%。250家医药上市公司2019Q1和2019Q2营业收入总额增长分别为15.4%和16.3%，归母净利润总额增长分别为3.4%和9.9%。整体上收入端呈15%左右增长，但利润端增速略显一般，2019Q2明显回升，考虑到2018年基数原因，我们判断2019年行业净利润或成前低后高态势。医药行业上市公司收入总额及增速医药行业上市公司归母净利润总额及增速医药行业上市公司收入总额及增速（分季度）医药上市公司归母净利润总额及增速（分季度）数据来源：Wind，西南证券整理，剔除不可同比公司详见个子行业分析562019Q1年：收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、药店、CRO；利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、医疗服务、CRO。2019Q2季报：收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、药店；利润增长最快的三个细分领域依次为：CMO、原料药、疫苗。疫苗、CRO、药店、流通和原料药表现靓丽2019Q1及2019Q2医药行业各细分领域收入及净利润增速情况1上市公司：疫苗、CRO、药店和流通表现最为亮眼细分行业2019Q12019Q2收入YOY净利润YOY收入YOY净利润YOY250家上市公司15.4%3.4%16.3%9.9%化学制剂13.5%4.4%15.8%8.5%原料药8.8%-17.7%21.7%42.5%中药6.7%2.6%3.6%-2.0%其中：品牌中药5.4%-2.8%-4.8%7.2%其中：口服中药6.3%-1.2%5.7%-6.5%其中：注射中药8.9%23.6%8.0%-0.3%生物药33.5%13.8%22.3%13.0%其中：疫苗106.8%63.2%64.4%30.8%其中：血制品22.5%20.0%18.5%9.2%其中：其他生物药17.9%-1.8%8.6%5.8%医疗器械17.1%25.7%11.5%13.5%其中：IVD20.5%17.2%5.3%12.3%其中：其他医疗器械16.2%28.1%13.5%13.9%药店31.3%30.6%33.3%21.9%医疗服务26.6%38.1%16.1%8.4%创新服务产业链24.2%30.0%33.0%-6.6%其中：CRO29.6%35.9%34.7%-15.0%其中：CMO7.2%10.8%27.5%67.0%医药流通19.3%11.3%20.1%21.2%备注：CRO利润增速主要受药明康德投资受益波动较大所致，公司上半年归母净利润下滑16.9%，但同口径增速达32.4%数据来源：Wind，西南证券整理目录71医药行业：医保结构调整，行业步入近10%增长新常态2化学制剂：Q2增速环比回升，盈利能力稳中有升3原料药：响水事件后，Q2行业利润增速改善明显4中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好5生物药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势6医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态7药店：行业增长强劲，盈利能力提升8医疗服务：行业增速有所放缓，政策+消费长期逻辑不变9创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长10医药流通：行业整合与产业链延伸为主要趋势2化学制剂：Q2增速环比回升，盈利能力稳中有升851家化学制剂公司2019H1收入总额增速为14.6%、归母净利润总额增速为6.5%；化学制剂行业2019Q1收入与归母净利润增速分别为13.5%、4.4%；2019Q2年收入总额增速为15.8%、归母净利润总额增速为8.5%，增速环比改善明显。化学制剂上市公司收入总额及增速化学制剂上市公司归母净利润总额及增速化学制剂上市公司收入总额及增速（单季度）化学制剂上市公司归母净利润总额及增速（单季度）数据来源：Wind，西南证券整理，剔除复旦复华、中关村、国农科技、华邦健康、奥赛康、金石东方、人福医药9盈利能力方面，化学制剂上市公司2019Q1年和2019Q2的毛利率整体趋势向上：毛利率整体趋势向上：两票制2018年全面实施，2019年影响仍在。销售费用率略有升高：两票制实施下销售费用内化导致，但影响逐步减小。管理费用率下降：规模效应持续提升。财务费用率保持平稳。西南证券医药团队观点：化学制剂正处于转型升级过程中，一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。化学制剂上市公司毛利率及净利率（整体法）化学制剂上市公司期间费用率（整体法）数据来源：Wind，西南证券整理2化学制剂：Q2增速环比回升，盈利能力稳中有升目录101医药行业：医保结构调整，行业步入近10%增长新常态2化学制剂：Q2增速环比回升，盈利能力稳中有升3原料药：响水事件后，Q2行业利润增速改善明显4中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好5生物药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势6医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态7药店：行业增长强劲，盈利能力提升8医疗服务：行业增速有所放缓，政策+消费长期逻辑不变9创新产业链：行业