医药行业2019年中期策略屈盘侧白马劈浪把龙头20190514华泰证券42页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/中期策略2019年05月14日医药生物增持（维持）代雯执业证书编号：S0570516120002研究员[e-mail]李沄执业证书编号：S0570518060003研究员[e-mail]孙昊阳执业证书编号：S0570518060001研究员[e-mail]张云逸021-38476729联系人[e-mail]沈卢庆021-38476125联系人[e-mail]孔垂岩021-38476695联系人[e-mail]岳梅梅021-38476098联系人[e-mail]高鹏021-28972068联系人[e-mail]1《柳药股份(603368,买入):业绩超出预期，现金流持续改善》2019.042《华东医药(000963,买入):优质白马，再超预期》2019.043《安图生物(603658,买入):延续高增长态势，业绩略超预期》2019.04资料来源：Wind屈盘侧白马，劈浪把龙头医药行业2019年中期策略坚守龙头白马，兼顾基本面反转我们认为，在宏观及政策风险不确定性较高的大环境下，医药板块基本面仍处于触底期。细分板块上，建议关注创新药与非药板块，包括CRO/CMO、医疗器械、医疗服务、连锁药店等板块，个股风格上，建议坚守各细分板块的龙头白马，兼顾业绩有拐点、基本面出现显著变化、估值合理的中小市值公司。政策展望：关注增值税减税、第二轮集采、医保目录调整医保局成立后的三大动作抗癌药谈判、国家集采、打击骗保完整体现医保的运作思路，即腾挪辅助/营养用药、高价仿制药的占用资金，换取创新药的宝贵份额。我们认为整体思路在2019年仍将延续，表现为第二轮集采、医保更新、国家辅助用药目录等：1）目前专家组与医保局仍对第一轮集采调研总结，我们预计第二轮集采有望在3Q19开启；2）医保目录调整开启，未来调整形式向发达国家靠齐（2年一调整、1年一谈判），关注潜在品种；3）4月1日起制造业等行业增值税税率下调，市场预期不高，医药工业议价能力强，减税有望内化为净利润，提示工业板块2Q19业绩可能超预期。科创板：新市场，新机遇截止2019年4月底，科创板共受理18家医药生物企业，其中11家医疗器械、3家化学制剂/原料药、2家生物制品、2家CRO。我们认为科创板具有重大战略意义：1）推荐投行跟投、宽松减持约束等上市要求体现强市场、弱监管思路，大量优质药企有望上市；2）亏损公司A股上市将颠覆现有唯PE估值生态，估值体系向发达市场靠齐，管线重估将成为主流。制药：聚焦创新，偏好政策免疫1）化学/生物药：我们建议关注聚焦创新（现金+管线）及优质赛道（龙头垄断），及集采降价影响偏小，医保更新受益的品种，包括恒瑞医药、长春高新、华东医药、丽珠集团。2）中药：我们长期看好消费中药，建议关注片仔癀、云南白药、同仁堂，同时提示关注业绩拐点明确、增长能见度高、估值偏低的处方药标的，建议关注康缘药业。器械与服务：看好器械的进口替代、CRO的充沛订单与服务的连锁扩张1）医疗器械看好市场空间大、技术壁垒高、短期内降价压力较小的细分行业龙头，建议关注迈瑞医疗、开立医疗、鱼跃医疗、安图生物、乐普医疗；2）医疗外包：我们看好产业链布局完善，业务间协同效应明显、综合实力强劲的CRO+CMC一体化公司，建议关注药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药；3）医疗服务：我们看好轻资产易扩张、可复制性较强、科室壁垒较高的连锁专科龙头，建议关注爱尔眼科、通策医疗。医药流通偏好抗风险能力更强的龙头，零售药店长期逻辑看好1）医药流通面对未来可能进一步扩大的集中采购，龙头抗风险性更强，我们重点看好竞争格局良好、边际改善明显的优质行业龙头，推荐柳药股份，建议关注国药一致；2）零售药店长期看好，“4+7”后药企对零售终端重视程度不断提高，税收优惠、远程审方认可、网售处方药暂停、一级并购价格下行等利好上市公司龙头，建议关注益丰药房、老百姓、一心堂。风险提示：市场持续走弱，国家集采进度超预期(36)(26)(15)(5)618/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)医药生物沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/中期策略|2019年05月14日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录坚守龙头白马，兼顾基本面反转.......................................................................................51H19复盘：乱云飞渡...............................................................................................52H19策略：守正出奇...............................................................................................6行业基础数据更新.....................................................................................................7政策展望：关注减税利好、第二轮集采、医保目录更新...................................................8增值税减税市场预期不高，利好预计从二季度开始显现...........................................8第二轮集采可能将于3Q19开启................................................................................9医保目录调整，关注新特药的纳入..........................................................................12科创板：新市场，新机遇................................................................................................14受理企业梳理..........................................................................................................14重研发且允许未盈利企业上市，对医药板块意义重大.............................................16他山之石：纽交所与纳斯达克的启示录...................................................................17估值之变：从看业绩到看管线.................................................................................19化药与生物药：建议关注集采影响小，受益医保调整的品种..........................................21中药：关注业绩拐点明确、增长度能见度高的处方药.....................................................26医疗器械：看好技术壁垒高、进口替代空间广的细分龙头.............................................28医药流通：龙头增长恢复，融资成本同比降低...............................................................32医药零售：终端重要性在提高，长期发展逻辑不变........................................................34医疗外包：看好订单充沛、业绩能见度高的行业领先者.................................................36医疗服务：看好连锁扩张能力强，市场空间广的优质标的.............................................39风险提示.........................................................................................................................41图表目录图表1：SW医药生物估值（PE,ttm）与相对溢价率.....................................................5图表2：医药板块部分指数跑赢行业（2019年以来）....................................................5图表3：2019年1-4月历月个股涨幅Top20（百亿市值以上）.....................................6图表4：细分板块龙头季度涨跌幅（1Q17-1Q19）........................................................6图表5：医药制药业利润总额（2011-2M19）................................................................7图表6：医药制造业企业单位数（2011-2M19）.............................................................7图表7：医疗保险基金收入与支出（2005-2018）..........................................................7图表8：医疗保险基金累计结存（2005-2018）.............................................................7图表9：增值税减税对企业的业绩弹性测算（FY2018）................................................8图表10：“4+7”集中采购标志性事件...............................................................................9图表11：第一批国家集中采购降价列表.........................................................................9图表12：各地联动迹象.................................................................................................10行业研究/中期策略|2019年05月14日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表13：第二轮带量采购的潜在品种...........................................................................10图表14：医保目录及调整.............................