医药行业2019年秋季策略景气延续强者恒强东兴证券63页

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告医药行业：景气延续，强者恒强——2019年秋季策略2019年09月08日看好/维持医药行业报告投资摘要：8月市场回顾：8月申万医药生物指数上涨6.65%，同期沪深300指数下跌0.93%。医药生物板块在申万28个一级行业中排名第2位，医药生物行业涨幅处于领先水平。分子行业来看，医疗服务涨幅为16.63%，化学制药涨幅为7.81%，医药商业涨幅为7.04%，医疗器械涨幅为5.58%，生物制品涨幅为4.99%，中药跌幅为0.41%。本月投资策略：政策发布符合预期，仿制药短期压力趋缓，创新药看医保谈判。8月份医药行业政策密集出台，新药品管理法和2019版医保目录发布，带量采购扩面文件也正式出台，影响产业的多个层面。对于仿制药，前期沟通会已提出中标规则的调整，最终落地文件也确认了非独家最低价中标，政策风向趋缓。对于创新药，国家医保局此轮初步确定128个药品纳入拟谈判准入范围，其中西药109个，主要是一些临床价值高但价格昂贵或对基金影响较大的专利独家药品。参考前两次医保谈判后纳入医保报销的品种销量情况，新纳入品种有望受益医保带来的销售放量。高景气领域延续，强者依然恒强。总结2019年医药各子行业的业绩表现，创新药服务商（CXO）和疫苗等高景气的细分领域依然延续高增长，2019年Q2扣非净利增速分别为53.71%和32.35%。支撑CXO高增长趋势的动力，可以从化学制剂行业研发支出增加得到印证。疫苗、口腔、眼科等细分领域的高增长有消费升级和重磅新产品上市驱动的支撑。医药制造业分化趋势延续，医保控费叠加带量采购的降价影响，扣非业绩下滑比例的上市公司比例增加，从子行业看，中成药子行业Q2扣非下滑5.75%，部分品种调出医保后继续承压，而生物制药子行业Q2扣非增长22.04%。上市公司业绩分化更为显著，资源进一步向头部企业集中，强者恒强。在化学制剂、医疗器械和医药流通领域，一线龙头的业绩增长更为确定。目前医药行业板块2019年动态估值为30倍，相对于沪深300的溢价率为166%，较7月份进一步提升，仍处于历史中等偏上水平。考虑到市场政策趋向温和，高景气领域和龙头企业业绩增长的确定性，医药板块有望在接下来的4季度实现估值切换，维持行业看好评级。子行业逻辑及个股推荐：1）先选赛道，聚焦高景气细分领域。政策主要影响医保报销领域，而自费用药、自费耗材和服务项目等受政策干扰少，具有确定性的优势。服务方向，眼科需求增长稳定，民营占比仍有较大提升空间，推荐爱尔眼科；未来3-6个月行业大事:2019-12-1起，执行新版《药品管理法》2020-1-1起，正式实施2019版《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》行业基本资料占比%股票家数2958.04%重点公司家数--行业市值41776.96亿元6.68%流通市值31130.01亿元6.82%行业平均市盈率34.99/市场平均市盈率17.41/行业指数走势图资料来源：wind、东兴证券研究所分析师：胡博新[e-mail]执业证书编号:S1480519050003研究助理：李勇[e-mail]研究助理：殷一凡[e-mail]研究助理：许睿[e-mail],cn研究助理：王敏杰[e-mail]-20.9%29.1%79.1%9/1011/101/103/105/107/10医药沪深300P2东兴证券行业报告医药行业：景气延续，强者恒强敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES医疗器械方向，民营口腔种植牙市场处于井喷阶段，持续带动口腔修复膜等耗材增长，重点推荐正海生物。药品方向，白蛋白院外市场增长迅速，企业库存消耗快，推荐华兰生物。2）布局创新产业链。国产创新药逐步迎来收获期，创新药研发企业推荐恒瑞医药、科伦药业、众生药业和海辰药业。医疗器械研发企业，推荐乐普医疗和迈瑞医疗。创新药服务商推荐药明康德和昭衍新药。3）发掘供给侧变化，而且具有升级转型潜力的公司。看好泛酸钙和VE的继续提价，推荐亿帆医药和浙江医药。缬沙坦事件影响已基本计提，长期有望逐步恢复，推荐华海药业。风险提示：政策变动风险，公司业绩不及预期，药品监管风险。东兴证券行业报告医药行业：景气延续，强者恒强P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES目录1.医药市场回顾...........................................................................................................................................................................................71.1板块走势........................................................................................................................................................................................71.2板块估值水平................................................................................................................................................................................91.3板块个股表现................................................................................................................................................................................92.2019年医药各子行业中报总结...........................................................................................................................................................102.1化学原料药：业绩增速回暖，下半年增速有望进一步提高..................................................................................................102.1.1维生素：大品种上涨拉升行业整体增速.......................................................................................................................112.1.2心血管类原料药：沙坦类原料药供应持续紧缩，他汀类原料药受集采业务刺激价格上涨...................................122.1.3肝素原料药：肝素处于高景气周期，受猪瘟影响景气度仍将持续...........................................................................132.2化学制剂：收入利润逐季度增速平稳，研发投入显著加大..................................................................................................142.3中药：行业整体增速承压，品牌OTC贡献增量....................................................................................................................162.3.1整体面临增长压力，品牌OTC企业表现亮眼.............................................................................................................162.3.2品牌OTC子板块—消费升级和产品结构优化驱动增长.............................................................................................172.3.3其他中成药板块—整体压力下寻求破局.......................................................................................................................192.4生物制品：整体延续高增长，疫苗血制品表现亮眼..............................................................................................................202.4.1整体延续高增长，权重股影响增速放缓.......................................................................................................................202.4.2疫苗子板块：重磅品种放量驱动，持续高增长表现亮眼...........................................................................................222.4.3血制品子板块：收入利润稳定增长，行业持续恢复...................................................................................................222.5医疗器械：创新驱动拓宽企业成长空间..................................................................................................................................232.6医药商业：经营性现金流明显改善，零售药店板块持续景气..............................................................................................262.6.1整体增长稳定，经营性现金流明显改善.......................................................................................................................262.6.2医药流通子板块—全国和区域龙头增长稳定..