医药行业论集采后的中国医药产业趋势今非昔比20190211民生证券43页

民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明研究报告/点评报告（推荐）今非昔比——论集采后的中国医药产业趋势分析师：钟奇执业证号：S0100518110001研究助理：袁中平执业证号：S01001171200302019年2月11日风险提示：短期政策调整幅度不确定性，新药临床试验失败的风险，企业并购、产品引入商誉减值风险本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2本篇报告试图解决的问题：医药产业投资面临的窘境：在带量集采启动的背景下，医药产业为什么会有这么大震荡？仅仅是因为价格吗？价格作为政府管控的一种方式，并不新鲜，哪怕这种降幅，也不是历史上第一次出现，为什么？医药产业的发展方向和结构调整节奏到底如何？这些成为当下资本市场感到最困惑的。当下无论是对于政策影响的节奏，还是最终可能的产业格局，都存在众多疑惑。当下的现实是：世界是平的，国际化竞争从来没有这么真切。中国医药企业在过去20年享受政策红利、野蛮生长之后，当下面临最大的现实是在老龄化加速、医保已经完成全民覆盖的情况下，控费主导下的产业结构调整（顶层设计称：更多更好救命的药、市场化主导）已经是确定的趋势，国内的医药产业已经全面对外开放，在靶向治疗、免疫治疗领域，我们试图躲避的国际化竞争（EGFR、PD1），但在2018年我们必须直面这种竞争。我们认为，在今天仿制药产品管线布局时，印度仿制药的竞争，也是必须考虑的事情了。过去的研究思路已经不再适用：我们认为，当下医药产业的研究，沿着之前的分析框架已经有很多不适用的地方，我们没有必要去沿着之前的量价思路去讨论当下第一批带量采购的当期影响，以销售导向的仿制药研究思路即将成为历史。当下更应该考虑的，我们认为应该是：对中国医药产业现状的分析，去探讨药企应对挑战的策略以及可能受益于产业升级的细分领域；开放的市场化导向下竞争优势的分析，探讨中国可能实现产业升级、国际化竞争力积累的优秀公司，这些可能更加重要。本篇报告解决初步搭建新的研究框架，为投资筛选赛道。本篇作为我们系列研究的第一篇，旨在结合当下政策导向以及中国医药产业现状，对未来中国医药产业的发展趋势进行窥探，为二级市场投资者提供“选赛道”的指引，解决：1）此轮支付端发起的产业链价值重塑，其基于的最大现实是什么？2）中国医药产业过去20年积累到底是否足以应对这看似“突如其来”的改革？3）2019年，我们的医药产业是不是开始变得越来越好？如果是，哪些细分领域作为投资布局？本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明32019年开始，我们面对的政策环境远比支付端改革复杂资料来源：中国卫生和计划生育统计年鉴2017，民生证券研究院医药卫生行业价值链上的多方关系——今天的改革已然是三医联动（医药、医疗、医保）——医生vs患者、制药企业vs医生、政府和保险公司vs医院和制药企业政府：矛盾体（不能不管，不能管太多）；药企：尴尬（面对政府和医院，议价弱势）；医院：最强势（没人能管，带量采购造成局部和药企的对立，政府开始倾斜促其价值回归）制药企业医药批发企业零售药房（医药零售药店）以医院为主的医疗机构医院药房药品药品药品（1.25万亿）药品（0.36万亿）药品医疗服务（1.7万亿）医生谁来决定患者如何“消费”？谁来为患者的“消费”埋单？政府社会企业商业保险患者个人公共部分（69%）私人部分31%个人现金支出（29%）政府在进行公共卫生建设的同时，还和企业共同机子为居民和职工提供社会基本医疗保险，为居民部分支付了医药卫生费用。其中，医保基金支出1.44万亿，占卫生费用27%。一般的社会基本医疗保险都不会全额报销医药费用，患者本人也需要支付一定的比例，我们称其为“个人先进支出”，这决定了患者在这整个医疗诊治过程中实际承担的经济负担产品和服务提供方支付方5.16万亿的卫生总费用器械耗材（0.42万亿）腾笼换鸟政府补助及其他（7%）患者（消费者）01本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明4这种支付端的改革与我们国家的医保体系息息相关：市场vs政府政府监管下的公平性和费用可控性11%8%29%33%0%19%0%17%86%41%20%5%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国日本中国政府（不包括社会保障）社会保障计划其他私人基金商业保险个人现金支付公共部分私人部分37%63%92%8%美国：以市场化为主，由商业保险覆盖大多数人的医药卫生开支，政府通过社会保障体系覆盖低收入人群（Medicare、Medicaid）；个人支付比例占63%（其中商业保险占33%）。日本：以政府监管为主，提供全民社会医疗保障，正如通过该体系支付了全部医疗费用的92%左右；同时政府严格管制药品及医疗服务价格。71%29%中国：以政府监管为主，完善全民医保制度、提高基本医保和大病保障水平，通过该制度不断降低个人支付比例（2017年28.8%），同时新医保局成立，严格监管药品及医疗服务价格。美国高度市场化，促进制药业发展，推动行业整合，中日医疗机构的效率略低，行业整合较慢，特别是中国公平性比较38%100%100%67%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国日本中国3013157.2020406080100120140美国日本中国每万人拥有床位数90%69%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国日本中国医药分开的比例政府医保私人医保美国9%人口没有任何医保医保人口覆盖比例医院效率比较78%53%23%美国日本中国制药业TOP10占比美国日本中国95%84%28%美国日本中国流通业TOP3占比美国日本中国集中度比较0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%1960197019801990199520002005201020152017美国日本中国费用比较中日均是全民医保，均较好的控制了费用的过快增长；美国的市场化机制导致了费用在GDP占比持续提高，压力增加性资料来源：WHOstatistics2018，《中国医药卫生行业发展趋势研究》（孙雅娜），日本厚生劳动省，中国卫生和计划生育统计年鉴2017，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明5支付端是表面，实际上是撬动的三医联动支付端改革所带来的产业趋势演绎制药企业医药批发企业零售药房（医药零售药店）患者（消费者）以医院为主的医疗机构医药行业医疗服务行业医院药房药品药品药品药品药品基本社会医疗保险（政府和社会企业）商业保险支付支付支付医疗服务影响因素产业趋势——供给：加速审评、优先审评、一致性评价、工艺飞检——支付：创新鼓励、带量采购（试点）成本、质量、品牌驱动，仿制药品种（企业）集中度提升；创新药开始逐步贡献利润弹性。有议价能力刚需的中药代表性公司制药：恒瑞医药、科伦药业、华海药业、京新药业、复星医药服务：泰格医药、药明康德、凯莱英、药石科技。九洲药业2018年全面实行两票制，行业集中度进入整合升级阶段产业自身及上游均面临集中度大幅提升的趋势，盈利能力有望处于动态平衡波动中华东医药、上海医药、国控、华润医药医院的医疗服务价格有望在带量采购执行过程中逐步提价，引导医疗行为的价值回归。药店：自上而下的处方外流，自下而上的集中度提升，盈利能力调整空间有限。带量采购（试点）、公立医院改革深化药店分类管理、医保骗保严查爱尔眼科、益丰药房、济川药业医保费用的结构性调整仍将伴随药品、耗材的集采而持续费用合理化：医疗服务占比提升。产业升级，还有没有可能？本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明6三医联动导向:医药行业真正意义的供给侧改革这种供给侧改革，涉及医药、医疗、医保我们认为：2019年前，以药养医的背景下，药企承担了比较大的制度成本（改革成本），但同时也享受了制度的红利（医保扩容、医生大处方、抗生素/中药注射剂的滥用）；但2019年后，三医联动或许开启了市场化机制影响下的行业发展路径，这个过程中产品、质量、成本、品牌等成为更重要的竞争变量，而之前，这些或许没那么重要。——PS：我们理解的三医联动，其实更多是从支付端出发，对医药、医疗更多的制约（这两者都是提供方），实际上驱动了一场供给侧改革，而此次开始触及医疗，是最大的变化。-国家医疗保障局-改革方向：目录、购买、支付集权，发挥联盟采购优势，探索仿制药医保支付机制的形成，提高医保效率，推动支付方式改革。-具备条件：仿评推进、11城市试点带量采购启动-现状：从虚高药价、辅助用药中挤水分，25品种11城市的试点带量采购、DRGs试点-国家卫生健康委员会-改革方向：现代医院管理制度建立。取消加成、薪酬体制、医疗服务价格、回归公益、分级诊疗-具备条件：药品加成已经取消，卫健委配套带量采购政策出台-现状：药品加成取消、带量采购逐步改善医院逐利趋势-国家市场监督管理局-改革方向：药价虚高、两票制、带量采购、器械国产化（高值耗材管理科室建立）、药店分类管理-具备条件：存量仿制药一致性评价、增量优先审评、基本药物目录、境外药品国内上市-现状：一致性评价快速推进、新药注册ICH接轨、优先审评、148家试点医院建立单独的高值耗材管理科室医药医保医疗降低不合理用药、不合理的药价扩大保障范围、DRGs对医疗的制约提高腾空间、调结构、保衔接的思路，加快建立以成本和收入结构变化为基础、及时灵活的价格动态调整机制，通过规范诊疗行为，降低药品、医用耗材等费用腾出空间，优化调整医疗服务价格。促进医保支付、医疗服务价格、药品流通、人事薪酬等政策衔接本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明7各个国家医疗供给与财政支付的比较供给财政（参考）财政的制度设计日本•以“私”为中心（“公”的床位数约占30%）•自由就医（守门人功能非常薄弱）“公”（社会保险方式）•国民皆保险（职场保险+地域保险，1961年实现）•社会保险方式•除“保险费”之列“税”的比例较高约占30%75岁后期高龄者医疗制度国民健康保险被用者保险德国•以“公”为中心（“公”的床位数约占90%）•守门人功能非常薄弱“公”（社会保险方式）•以九成国民为对象（个体经营户、高收入者可任意加入公共医疗保险）•社会保险方式•以“保险费”为原则公共医疗覆盖九成国民个体经营户等任意加入法国•以“公”为中心（“公”的床位数约占70%）•守门人功能非常薄弱“公”（社会保险方式）•以全体国民为对象•社会保险方式•保险费约占80%，其他一般社会缴纳金占20%民间部门的员工保险（一般制度）公务员等的员工保险（特别制度）个体经营户保险英国•基本全部为“公”•守门人功能非常强“公”（税收方式）•以全体国民为对象•保健服务方式•“税”方式通过税收方式覆盖全体国民瑞典•基本全部为“公”•守门人功能没那么强“公”（税收方式）•以全体国民为对象•保健服务方式•“税”方式通过税收方式覆盖全体国民（以县为单位）美国•以“私”为中心（“公”的病床数约占25%）•在管理式医疗类型的保险中，守门人的功能很强“私”（除了医疗照顾计划和医疗救助计划）•公共医疗保障只针对老年人、残疾人、低收入人群•医疗保险制度为社会保险方式•医疗补助计划通过“税”覆盖低收入人群65岁公共医疗保险（医疗保险制度）任意加入民间保险中国•基本全部为“公”（非营利性医院诊疗人次占比达94%）•守门人功能非常薄弱（缺乏有效的分级诊疗体系）“公”（社会保险方式）•全民医保覆盖•社会保险方式•通过政府补助（新农合大比例）覆盖全民公共医疗保险覆盖全体国民（职工保险+地域保险）商业保险刚起步，个人任意加入资料来源：《日本的医疗-制度与政策》P23-24，国家医保局官网，民生证券研究院注：中国部分为民生证券研究院补充，参考国家医保局官网本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明8我们的医疗改革或许比日本速度更快一些关于医疗医药的腾笼换鸟，我们从同样医保政府高度管控的日本（计件付费+总括化支付结合），也能找到同样