广发证券传媒旷实专题传媒行业2020年春节娱乐全景透视需求迁往线上短视频游戏大屏或

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/32[Table_Contacter]本报告联系人：[Table_Page]行业专题研究|传媒2020年2月1日证券研究报告[Table_Title]传媒行业2020年春节娱乐全景透视：需求迁往线上，短视频、游戏、大屏或受益[Table_Author]分析师：旷实分析师：朱可夫SAC执证号：S0260517030002SFCCE.no:BNV294SAC执证号：[e-mail]@gf.com.cn请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点：2020年鼠年春节期间，新型冠状病毒肺炎疫情爆发。我们总体上认为线下娱乐收缩，居民人口流动性被压制，从下载量、时长、社交网络指数等指标上均能观察到线上娱乐热度上升，我们为投资者整理了2020年春节期间线上娱乐图谱全景如下：整体上全网在线时长量上涨，娱乐类应用或最为受益。澎湃调研的结论显示公共家庭活动的主要行为包括上网、聊天、游戏、电视等，我们看到了全网Top50应用下载量提升幅度相较春节前两周均值上升30%以上。时长分布上我们预计短视频（预估相比2019年12月+1.6%）、游戏（预估相比2019年12月+2.5%）将是最大赢家。短视频正成为新的信息基础设施，抖快之争上升至产品矩阵层面。2020年春节本身是短视频App用户增长的黄金窗口，而在价值层面，短视频这一媒介形式正在发挥除娱乐之外的其他功能（商业、政务、科普等），在本次疫情斗争中也起到了巨大作用，有望成为新的信息基础设施。在竞争格局上，我们判断仍然是抖音快手两大巨头竞争，但各自均形成了拱卫主App的产品矩阵（包括极速版、剪辑软件、相机等）。游戏整体下载量上升明显，细分品类中娱乐场棋牌和社交类受益明显。首先，整体市场下载量有较大增长，我们预估流水端增幅达到30%以上，腾讯的《王者荣耀》和《和平精英》等头部产品表现十分出色；第二，从细分品类来说，娱乐场游戏起到了替代线下棋牌需求的作用，推理狼人杀等满足了社交需求，是春节期间增长最为迅猛的细分品类；第三，从上市公司的拳头产品热度情况来看，也因为春节叠加疫情整体热度上升明显。视频端字节跳动撬动行业变量；客厅大屏经济价值凸显。《囧妈》以及《肥龙过江》等影片的线上流媒体首映，带来了市场关于长视频以及电影产业链的广泛讨论，我们认为对于精于计算ROI的字节跳动来说，这一次的购买《囧妈》更多是因为疫情导致线下娱乐收缩和对抗快手等因素，而向用户免费首映《囧妈》是抢夺流量、建立品牌形象、占领心智的绝佳时机。从头部影片成本、线上付费意愿等多维度考虑，一定时间之内线下院线仍然是头部影片首映的最佳场景。我们判断，随着头条的尝试，未来更多中小成本影片有望更多尝试线上发行，但短期也不会改变头部影片线下发行主路径。除此之外，春节期间我们看到了整体对于长视频App下载量好于去年，芒果TV和B站表现亮眼。另外春节期间合家欢需求拉动了大屏App的增长，凸显了客厅场景的价值。推荐关注：（1）游戏龙头上市公司：三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技等和棋牌娱乐场类游戏公司；（2）大屏娱乐持续受益者：芒果超媒、新媒股份；（3）长期受益于长视频内容格局变化，短期超跌的影视剧公司。风险提示：居民娱乐支出低于预期的风险；疫情平复后用户大量流失的风险；数据估算失真的风险。[Table_Report]相关研究：图书行业2019年总结:行业稳健增长，头部需求拐点渐显2020-01-19电影院线2019年复盘和前瞻:后半程提振票房，院线产业趋势向好2020-01-07传媒行业:全球视角下的MCN历史沿革与本土进化2020-01-06识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/32[Table_PageText]行业专题研究|传媒[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E光线传媒300251.SZ人民币12.382019/10/25买入10.620.430.3028.7941.2733.151.212.68.0横店影视603103.SH人民币20.182019/10/30买入20.90.510.6639.5730.5823.417.311.213.4芒果超媒300413.SZ人民币40.002020/1/14买入46.310.650.8661.9146.2512.39.313.315.3视觉中国000681.SZ人民币18.362019/10/29买入240.440.6042.0330.7037.626.49.811.6平治信息300571.SZ人民币60.262019/10/31买入65.272.613.1023.0919.4414.412.137.630.8万达电影002739.SZ人民币21.922019/10/31买入19.860.580.9737.7922.6014.011.26.710.0新媒股份300770.SZ人民币163.122020/1/16买入163.82.964.1055.1939.8339.429.716.818.9蓝色光标300058.SZ人民币6.632020/1/15买入8.40.300.2622.1025.5016.013.19.58.4完美世界002624.SZ人民币44.972019/10/28买入32.61.631.8927.6023.7922.818.521.318.8吉比特603444.SH人民币367.002019/10/23买入320.2312.8114.9728.6524.5119.115.826.525.7三七互娱002555.SZ人民币28.832019/10/31买入19.961.001.1128.8925.9223.620.326.823.7美吉姆002621.SZ人民币12.182019/10/24买入130.250.2749.3045.8828.624.910.810.4视源股份002841.SZ人民币86.162019/10/27买入98.42.462.8634.9830.0927.323.131.226.6鸿合科技002955.SZ人民币60.352019/8/16买入742.923.5220.6817.1612.910.213.013.6分众传媒002027.SZ人民币6.552019/12/31买入7.30.130.2248.8630.3041.124.612.116.4新经典603096.SH人民币59.612019/10/29买入64.261.962.2630.4726.4325.521.313.814.4中南传媒601098.SH人民币12.822019/10/30增持14.030.740.7917.2916.266.55.59.49.7中信出版300788.SZ人民币52.532019/11/10买入56.991.311.5839.9633.1932.626.714.515.3中国科传601858.SH人民币11.892019/10/29买入14.920.620.6919.3217.2313.510.812.612.8凤凰传媒601928.SH人民币9.882019/11/5买入9.880.590.6616.7615.055.54.410.811.4中国出版601949.SH人民币6.742019/10/31买入7.770.370.4118.3916.4910.79.29.910.3国联股份603613.SH人民币77.202019/10/25增持79.231.071.6572.4346.7744.728.613.417.2掌趣科技300315.SZ人民币6.462019/10/28买入5.460.180.3936.0216.7027.116.713.417.2世纪华通002602.SZ人民币12.922019/12/22买入15.090.520.7024.8518.4616.314.312.814.6猫眼娱乐01896.HK港元15.402019/8/18买入17.380.380.6235.9822.1922.815.47.110.3美团点评-W03690.HK港元111.902019/11/24买入112.380.611.90164.5152.8284.034.81.39.8新东方在线01797.HK港元25.302019/12/13买入22.51-0.05-0.03-----1.9-1.2数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算（注：猫眼娱乐、美团点评-W、爱奇艺、网易业绩为GAAP口径。鸿合科技2019/11/22实施股权激励，股本变动，根据最新股本1.39亿股计算EPS）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/32[Table_PageText]行业专题研究|传媒目录索引一、春节用户在线时长或迅速攀升；视频&游戏等受益.....................................................6（一）全网应用下载量攀升，我们预计本轮春节档时长增量将更加显著..................6（二）娱乐类应用迎来意料之外的流量增长，表现显著强于往年春节......................8二、短视频：正成为新的信息基础设施；抖快之争拓展至产品矩阵竞争...........................9（一）抖快携产品矩阵称霸下载榜，强运营节奏越来越快........................................9（二）短视频正在成为新的信息基础设施................................................................11三、游戏：下载量攀升明显，娱乐场&社交类或最受益...................................................14（一）游戏整体下载量明显增长，腾讯《王者荣耀》和《和平精英》称王.............14（二）疫情下娱乐场游戏对于线下棋牌替代作用凸显；社交推理游戏掀起新风潮..16（三）上市公司游戏表现良好，微信指数显示热度均有所上升...............................19四、长视频：合家欢场景大屏价值凸显；字节跳动凭借《囧妈》切入长内容.................21（一）5大长视频APP下载好于去年，芒果、B站表现亮眼...................................21（二）春节期间新内容供应不足；疫情或影响剧组开工进度...................................22（三）字节6.3亿元拿下《囧妈》版权；疫情催生更多院线片迁向线上.................25（四）春节期间合家欢需求强烈，大屏价值凸显.....................................................26五、资讯媒体热度上升；其他线上娱乐整体平淡.............................................................28（一）疫情汹涌资讯类应用下载量增幅明显，今日头条仍领先...............................28（二）直播、音乐类下载量略有下滑，阅读类春节前后整体平稳...........................28投资建议...................................