新三板医药行业专题报告医疗器械与医疗服务上市加速研发型企业受青睐梳理上市医药企业变迁探索行业

证券研究报告新三板医药专题报告医疗器械与医疗服务上市加速，研发型企业受青睐——梳理上市医药企业变迁，探索行业未来发展趋势2019.3.26赵巧敏(分析师)刘锐（研究助理）电话：[phone]邮箱：[e-mail][e-mail]执业编号：A1310514080001A1310117050003报告摘要：医疗器械企业上市速度明显加快，医疗服务平均估值达到75倍。总体来讲，医药上市企业约占A股上市企业总数的9%，总营收规模约占上市企业总营收规模的千分之三，平均营收规模较小。医药上市企业共297家，其中制药企业占比64.98%。2008年后，医药企业上市速度明显加速，1991-2008年年均新上市医药企业6.06家，2008-2018年年均新上市医药企业为17家,上市提速幅度高于资本市场总体水平。从细分领域来看，制药领域上市企业类型由中药逐渐向化学药、生物药发展。自2008年以来医疗器械上市企业数量由2008年的7家增加至2018年的55家，其中IVD企业20家，占比35.71%。医药流通行业上市企业数量由国企为主转变为非国企为主。医药服务上市企业数量也开始呈现稳定增长的态势，达到20家，其中CRO企业7家，占比35%。医药行业2018年前三季度总体毛利率水平为36.41%，总体净利率水平为9.92%，其中制药、医疗器械、医药服务均高于总体水平，医药流通行业相对偏低。医药服务上市企业平均市值为215.50亿元，平均PE（TTM，剔除负值）为74.79倍，高于其他三个平行细分领域水平。2018年过会率创十年新低，医药行业“独角兽”独领风骚。自2017年第四季度发审委换届之后，审核趋严，2018全年过会111家企业，过会率创下近十年新低，仅为60.99%。2012-2018年医药企业过会率保持略低于总体过会率，差值在5个百分点以内。2017年下半年以来发审提速，全年上会企业479家，过会380家，在会企业数量由2016年7月的883家逐步下降至2019年3月的280家，IPO堰塞湖问题得到有效缓解。2018年过会医药企业呈现两极分化，迈瑞医疗、药明康德占据大部分首发市值及募资额。研发型企业崛起，生物药、IVD、医疗影像等细分领域蓄势待发，资本市场契合行业发展趋势。研发型企业受资本市场认可度不断提高。根据2018年三季报数据，所有A股医药上市企业总研发费用占总营收比为4.31%，研发费用占营收比在6%以上的企业共有64家，其中52家于2010年及之后登陆A股，占比81.25%。生物药、IVD、医疗器械等细分领域的研发投入超过平均水平。医药企业员工学历构成比例也呈现明显的提升趋势，2018年上市医药企业研究生学历员工平均占比达12.97%，远高于2019年的3.75%。持续盈利、关联关系、规范运营成为2018年医药企业未能过会的主要原因，“两票制”、“商业贿赂”成为未过会原因中高频热词，下游经销商选择受到关注。大力发展医疗器械与医疗服务是我国医疗行业发展的大势所趋，上市公司的数量及质量的变迁与行业的发展完美契合。相关报告1.2017年医药行业企业IPO过会率低于平均水平，医药行业企业未过会原因全梳理-201705172.结构化机会凸显，看好创新药与IVD-201901213.科创板征求意见稿出炉，定制化上市标准促进创新药发展-201902014.科创板引领创新，梳理14家新三板医药潜在标的-20190313广证恒生做中国新三板研究极客敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第2页共20页新三板医药专题报告目录目录.............................................................................................................................................................................................2图表目录....................................................................................................................................................................................31.医疗器械企业上市速度明显加快，医疗服务平均估值达75倍.................................................................................41.1制药企业占医药企业总数比超六成，医疗器械上市企业明显增加...............................................................41.3制药、流通企业占据营收份额超过88%，流通企业毛利水平较低...............................................................92.2018年过会率创十年新低，医药行业“独角兽”独领风骚.....................................................................................112.12018年总体过会率创近年来新低，医药企业过会率低于总体水平............................................................122.2发审提速，IPO堰塞湖问题得到缓解.....................................................................................................................132.32018年9家医药企业过会，“独角兽”独领风骚.............................................................................................143.高研发投入的生物药、IVD、医疗影像等细分领域受青睐，资本市场契合医药行业发展趋势.................153.1高研发水平企业得到市场认可，生物药、IVD、医疗影像等细分领域受益............................................153.2从未过会企业看行业发展趋势..................................................................................................................................173.3资本市场契合医疗改革趋势，医疗器械与医疗服务成为主要增长点........................................................174.风险提示......................................................................................................................................................................................18敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第3页共20页新三板医药专题报告图表目录图表1.医药企业约占上市企业总数的十分之一........................................................................................4图表2.医药企业总营收约占上市企业总营收的千分之三........................................................................4图表3.上市医药企业中制药企业数量占比超六成....................................................................................5图表4.2008年后医药企业上市速度加快...................................................................................................5图表5.上市制药企业中中药与化学药企业数量占比超七成....................................................................6图表6.上市制药企业数量保持稳定增长趋势............................................................................................6图表7.医疗器械上市企业中IVD企业占比超三成..................................................................................7图表8.医疗器械上市企业在近十年快速增加............................................................................................7图表9.CRO为主，各细分分布较分散......................................................................................................8图表10.2007年后医药服务企业数量增长加快...........................................................................................8图表11.医药流通企业营收规模呈现两极分化............................................................................................8图表12.医药流通企业数量增长集中在1994–2002、2010–2017两个阶段..........................................8图表13.制药、医药流通行业占据绝大多数医药行业上市企业总营收份额............................................9图表14.制药、医疗器械企业具有较高毛利率水平..................................................................................10图表15.医药流通企业净利率水平显著低于其他细分行业.......................................................................11图表16.医药流通企业净利率水平显著低于其他细分行业.......................................................................11图表17.近六年医药企业过会率略低于总体过会率（2012/11/16-2013/12/30IPO暂停）.......