科创板医药生物行业公司系列研究心脉医疗20190719银河证券24页

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明[table_research]科创板公司解读●医药生物行业2019年7月19日科创板医药生物公司系列研究：心脉医疗未评级核心观点：1、公司主营业务：公司是香港联交所上市公司微创医疗的子公司，专注主动脉及外周血管介入医疗器械研发、生产和销售。自成立以来一直致力于为主动脉及外周血管疾病患者提供高质量的医疗器械，业务收入以主动脉支架类产品为主。2、核心产品具有竞争优势：主动脉支架类、术中支架类产品行业领先，外周血管介入类产品加速布局。公司主动脉支架类产品已达国内先进水平，部分产品达到国际先进水平，在国内市场市占率排名第二。术中支架类产品CRONUS是配合国内专家临床要求开发的首创性产品，也是国内目前唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。外周血管介入类产品和同类竞品相比仍有一定差距，但公司正积极进行该领域的研发布局。3、股权结构：微创医疗间接持有公司61.79%的股份，为公司间接控股股东。由于微创医疗不存在任何一方股东或一致行动人能够持有30%以上的股份，所以微创医疗不存在实际控制人，其间接控股的心脉医疗亦不存在实际控制人。4、地位及竞争对手：公司经过多年的探索实践和经验积累，已成为我国主动脉介入医疗器械领域的龙头企业，其主动脉支架类产品目前处于国内市场领先地位。其中，公司产品Aegis分叉型大动脉覆膜支架及输送系统是第一个国产腹主动脉覆膜支架产品，也是目前国内唯一用于治疗腹主动脉瘤的一体式支架系统。在外周血管介入医疗器械领域，公司已经开始积极布局并成功研发相关产品，但尚未形成完整产品线，同国际先进企业比整体竞争力较弱。5、财务状况：公司收入主要来自于主动脉支架类产品。2016~2018年公司主营业务收入分别为1.22亿元、1.61亿元（+32.66%）、2.29亿元（+42.22%），归属母公司净利润分别为0.41亿元、0.63亿元（+54.17%）、0.91亿元（+43.01%），研发费用占收比分别为16.02%、12.19%和12.56%。6、风险提示：高值耗材集中采购降价风险、研发失败风险、市场竞争风险等主要财务指标指标2016A2017A2018A营业收入（亿元）1.251.652.31同比增长率-31.76%39.96%净利润（亿元）0.410.630.91同比增长率-54.17%43.01%EPS（元）--1.68资产负债率34.58%16.16%19.59%ROE(摊薄)33.32%33.71%41.94%销售净利率32.81%38.38%39.22%资料来源：公司公告，中国银河证券研究院分析师佘宇：010-83571335：[e-mail]执业证书编号：S0130519010003特此鸣谢孟令伟：[e-mail]刘晖：[e-mail][table_marketdata]市场数据2019/7/16科创板受理企业数量148已中止审查企业数量1上证指数2937.62沪深300指数3806.84当前总股本（万股）5397.8拟发行股数（万股）1800发行后总股本（万股）7197.8相对指数表现资料来源：wind，中国银河证券研究院相关研究1.19-06-27科创板医药生物公司系列研究：南微医学2.19-06-11科创板医药生物公司系列研究：微芯生物3.19-03-05科创板引爆研发创新浪潮，创新服务产业链有望大幅受益公司深度报告/科创板请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。目录一、心脉医疗：国内主动脉及外周血管介入医疗器械龙头...........................................................................................1（一）公司主营业务：深耕主动脉及外周血管介入医疗器械...............................................................................1（二）主动脉支架类、术中支架类产品行业领先，外周血管介入类产品加速布局...........................................2（三）专利布局清晰，研发持续增长.......................................................................................................................4（四）股权结构...........................................................................................................................................................7二、所处行业现状及竞争格局...........................................................................................................................................7（一）中国医疗器械市场快速发展，国产替代成为新趋势...................................................................................8（二）公司所处竞争地位及市场格局.....................................................................................................................11三、财务状况及募集资金计划.........................................................................................................................................13（一）主要财务指标.................................................................................................................................................13（二）募集资金计划.................................................................................................................................................15四、估值分析....................................................................................................................................................................16五、风险提示....................................................................................................................................................................16六、附录............................................................................................................................................................................17公司深度报告/科创板请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11一、心脉医疗：国内主动脉及外周血管介入医疗器械龙头（一）公司主营业务：深耕主动脉及外周血管介入医疗器械公司是香港联交所上市公司微创医疗子公司，专注于主动脉及外周血管介入医疗器械研发、生产和销售。1998年，上海微创医疗器械有限公司（上海微创）成立；2006年，为实现在香港上市，微创医疗在开曼群岛成立，并通过实施股权重组使上海微创成为其全资子公司、微创医疗重要的境内经营实体，主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售在上海微创内部作为独立业务条线进行管理与运营；2010年9月，微创医疗在联交所上市。2012年，心脉医疗的前身微创心脉医疗科技（上海）有限公司（心脉有限）成立，2014年起，上海微创陆续将主动脉及外周血管介入业务相关的经营性资产、技术和人员全部转移至心脉有限，自此，心脉有限拥有了独立开展主动脉及外周血管介入业务的采购、研发、生产、销售等体系，在业务上和微创医疗、上海微创切割清晰。2018年，心脉有限变更为股份有限公司，心脉医疗成立。公司致力于为主动脉及外周血管疾病患者提供高质量的医疗器械，业务收入以主动脉支架类产品为主。2018年公司实现营收2.31亿元（+39.96%），归母净利润9,064.79万元，（+43.01%）。其中，主动脉支架类产品收入1.89亿元，占比81.57%；术中支架类产品产生收入3,824.90万元，占比16.55%；外周血管介入领域尚未产生完整的产品线，仅Reewarm外周球囊扩张导管产生收入33.35万元，占比0.14%。根据Frost&Sullivan估计，2018年公司在国内主动脉支架类产品的市占率（按产品应用的手术量计算）为26%，仅次于外资企业美敦力，居于内资企业首位。图1：公司技术和业务发展脉络资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院公司深度报告/科创板请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。22图2：2018年公司各项业务营收占比资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院（二）主动脉支架类、术中支架类产品行业领先，外周血管介入类产品加速布局公司主动脉支架类产品已达国内先进水平，部分产品达到国际先进水平，在国内市场市占率排名第二。在胸主动脉覆膜支架系统中，公司产品HerculesLowProfile（HerculesLP）是国内市场上目前输送系统外鞘直径最小的产品之一，外鞘直径可低至18F，较细的外鞘直径可以提高输送系统的血管通过能力，从而增大病例的覆盖范围；公司的另一款胸主动脉支架，Castor，是全球首款获批上市的分支型主动脉支架，目前在国内市场尚无替代品，和直管型支架相比，使用一体化分支结构的Castor能够更好地处理累及主动脉弓部的病变，将TEVAR（胸主动脉腔内修复术）手术的适应证范围由降主动脉拓展至主动脉弓部。同时，公司的两款产品均采用软鞘跨弓的输送系统，有利于减少跨弓时对血管的损伤，从而降低术中医源性并发症的概率。在腹主动脉覆膜支架系统中，公司的产品Aegis为目前国内市场独有的一体式结构（其余竞品均为分体式），能够有效地增加支架系统的术后稳定性、降低III型内漏（支架破损引发的血液流入假腔）风险，在分叉处狭窄的腹主动脉瘤病例上具有优势；公司的另一款腹主动脉支架产品，Minos，是目前国内市场输送系统外鞘直径最小的产品之一，从而更加适应血管相对迂曲、狭窄的亚洲人群。公司深度报告/科创板请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。