2018年通信行业投资预判20171114方正证券40页

2018年通信行业投资预判证券研究报告2017年11月14日方正证券通信组首席分析师：马军执业证书编号：S1220516030001TEL：[phone]E-mail：[e-mail]联系人：宋辉TEL:010-68584861E-mail：[e-mail]从价值观到大势选择到行业判断到公司研究•站在五年十年甚至三十年的周期内，考虑是否对一个社会国家的政治、经济、文化以及产业走势有着足够的信心与耐心；短期虑包括诸如货币、信贷、产业方向、市场流动、情绪博弈等。•从大的社会产业发展变迁中明白未来的大产业方向；产业技术的发展和变化带来产业价值链重塑；市场角度多方面研究产业发展的潜力和空间。•一级市场的资本对产业行业的追捧程度，看三年内一级市场的追捧是否发生变化和变化的原因。•看各个研究机构每一年发布的产业趋势判断变化；看当前政策对这个产业发展的支持强度的大小；对产业行业的趋势尤其是技术带来的变化进行解构。•相对明确的框架研究或者工具来维度化研究。•公司是否为行业或者产业的领头羊或者是不可或缺环节•公司的领袖领导力与治理机制是否良好或者正在改善•公司的财务指标的具体情况以及变化如何等大势的研判核心在于跳出来看社会发展的动向，站得高才能看得远行业趋势的判断来自于相对的眼光和专业性公司层面基础性与细节的研究123路径的变异导致了产业生态的演化基本的路径：网络建设→适应服务需求→信息服务驱动→新的网络建设。周期与成长的因素和要素的叠加顺序。不管网络变化、终端变化还是业务变化都处于一个变化的过程中，在这个过程当中只有极少的一部分被继承，更多的源于新的要求新的技术新的产品新的模式。产业演变特点基于通用支撑技术的生命周期轨迹相对的明确，格局相对的明朗，判断起来比较容易。比如信息基础设施建设，从核心电子、网络建设、系统和平台支持等不管是技术路径，还是应用路径就显得很有逻辑，可以从产业链价值变迁上来看一个公司未来发展的潜力，从而可以明确的决定推荐或者不推荐。基于应用的技术产品演化路径也可以有相对明确的结论。基于业务的模式创新是变化多端的，最难以捉摸。网络建设适应服务需求信息服务驱动新一轮基本路径创新路径基于业务模式基于通用支撑技术基于应用技术第亓波经济长波：信息技术在产业和资本中的发酵17801845190019501990手工制造时代蒸汽和钢铁时代电气、化学和汽车时代石油、电子和航空时代信息技术时代代表国家或者公司：中国、印度代表国家或者公司：英国、西班牙代表国家或者公司：福特、通用代表国家或者公司：波音、壳牌代表国家或者公司：微软、谷歌、腾讯每一时代的的先进科技都会造就一个伟大的公司信息产业成为第五波经济发展增长的引擎：世界各国电子信息设备制造业和服务业的增长率是相应GDP增长率的两倍左右。目前发达国家由信息技术产业拉动的GDP增长，比例已经达到20%—30%，到2025年，这一比例将超过50%。在互联网行业每消失消除一个就业岗位的同时会新增就会创造2.6个就业岗位。在资本市场，IT股票价值的上升10%带动了GDP增长的0.45%。增加10％的宽带普及率增加10%，将增加一国的国内生产总值就将增长1.38个百分点。每增加了一倍的移动数据使用将使，人均国内生产总值环比将增长0.5个百分点。增加10％的而移动设备普及率每增加10%，将提高生产率就将提高4.2个百分点。时间公司市值资料来源：方正证券研究所整理市值排名1980年1985年1990年1995年2000年2005年2010年2015年2017年1IBMIBMIBMGEGEGE埃兊森美孚AppleApple2AT&T埃兊森埃兊森AT&T埃兊森美孚埃兊森美孚AppleAlphaBetAlphaBet3埃兊森GEGE埃兊森辉瑞MicrosoftMicrosoftMicrosoftMicrosoft4Indiana标准石油AT&T菲利普莫里斯可口可乐花旗花旗伯兊希尔伯兊希尔Facebook5斯伦贝谢GM荷兰皇家石油默兊思科宝洁GE埃兊森美孚Amazon6壳牌荷兰皇家石油百时美斲贵宝荷兰皇家石油沃尔玛沃尔玛沃尔玛Amazon伯兊希尔7美孚杜邦默兊菲利普莫里斯Microsoft美国银行GoogleFacebook强生8California标准石油阿兊石油沃尔玛宝洁AIG强生雪弗兰GE埃兊森美孚9阿兊石油贝尔南斱AT&T强生默兊AIGIBM强生摩根大通10GE西尔斯可口可乐MicrosoftIntel辉瑞宝洁富国银行富国银行第亓波经济长波：信息技术在产业和资本中的发酵资料来源：Bloomberg，方正证券产业、业态、模式更迭周期缩短，“喜新厌旧”特征显著AppleGoogleMicrosoftAmazonFacebookTencentAlibabaSamsungOracleIBM图：全球前十大科技企业按市值变化20152016成功者•IBM•Universe•Controldata成功者•Microsoft•Compaq•Dell•Intel成功者•Cisco•Lucent•Nokia•Nortel成功者•Google•Amazon•eBay•Yhoo成功者•Apple•Google•Sansung主机时代(1960-1980)个人计算机时代(1980-2000)网络时代(1990-2000)互联网时代(2000-2010)移动互联网时代(2009-？)万物互联网时代(2015-？)云计算/物联网大数据/人工智能AR/VR成功者•Google?•Amazon?•Facebook?1、基于现有技术的业务创新、商业模式创新成为资本市场的主导力量，各种技术的广泛融合和深度应用，培育新产业、新业态、新模式成为必然。2、在时间结果导向和投资者结构的双重作用下，TMT板块依旧是最有诱惑力的个股聚集地。资料来源：Bloomberg，方正证券估值体系中枢下降是必然，脉劢性加强做为比较从财务的角度来看，TMT行业ROE下降与估值同步进入下降通道。原因：1）外界因素（宏观经济、股市资金）的变化带来的变化；2）内部成长性因素变化带来的变化。估值与ROE同步进入下降通道、政策的估值提升作用基本消失、产业趋势的估值分化作用周期缩短、企业本质的阶段性估值属性不变、市场情绪的估值波动变行业很贵，未来估值重心预计将向2013年（44）、2012年（31）的水平演进，距离目前还有平均15%到30%的下行空间。没有办法下手，自上而下没有选择。结论资料来源：wind，方正证券未来信息技术的发展将沿着三条路径继续前进5社会进化三条路径方向进步：信息技术本身产业在发展过程中的推陈出新1消亡：社会传统产业在信息技术发展和消费升级的过程中死亡或再生2衍生：科技进步发展中衍生出来的新的产业的发展3传统产业升级，革命性技术生机盎然：人工智能、大数据、云计算、物联网底层技术及网络不断演进：集成电路、光通信、SDN/NFV新业务与新需求层出不穷：4K/8K、VR/AR、移劢直播、企业服务、工业互联网、信息安全重点关注不确定中的确定性：无法把握行业变化趋势或判定公司重大事件的具体时间节点，行业共性或公司转型必然性确定。大唐电信、网宿科技、号百控股、TCL集团、三元达等投资策略可持续性主题热点：国家安全、物联网、5G、北斗通信、移动转售、企业短信等。中国软件、大唐电信、中兴通讯、烽火通信、高新兴、海格通信、爱斲德、梦网集团等低估值：平均估值30倍以下，成长性20%-30%左右，安全边际高，存在补涨空间。中兴通讯、烽火通信、航天信息、星网锐捷、海格通信、中天科技等高成长：估值水平较高，行业前景广阔，公司产品及技术能力优异，所处行业龙头。科大讯飞、光迅科技、中际装备等TMT四种投策略：可持续性主题+高成长+低估值+确定性国家安全:维稳与国产替代国家安全始终是未来几年不变主题国内随着网络安全法等立法颁布以及网络产品和服务安全审查办法的落地，标志着我国的安全可控从宏观立法到具体落地实施细节已经形成完备的政策体系，网络安全可控进入了实质性的运行阶段，后续的产业效应将会进一步发酵和爆发。自主可控以及国产化替代等在网络信息安全中的投资机会凸显。建议重点关注1）硬件产品研发与生产线建设；2）网络层面包括中国自己的卫星网络、北斗网络、安全应急网络、企业安全网络；3）设备层面考虑服务器、交换机、系统集成、芯片等未来替换；4）软件与服务方面考虑数据库、操作系统、监控杀毒等。标的推荐：公司产品是要面向党政军、金融、电力、能源、交通等重要部门提供集成电路设计、网络安全设备、软件与服务等。建议重点关注：海格通信（军工通信龙头）、烽火通信（子公司烽火星空网络流量管控取证龙头）、中国软件（包括数据库、操作系统、服务集成的关键卡位者）、大唐电信（党政军以及关键行业的核心芯片与设备提供者）、中兴通讯（信息基础设施关键设备提供者）、航天信息（特一级资质、新的安全可控白名单入围公司）。数据库操作系统集成电路设计存储路由器服务器工业控制器网络（北斗、专网）加密技术在线运维安全监测备份恢复物联网：NB-IOT商用在即，终端模组放量物联网：运营商大连接网络覆盖先行，无线设备边际性改善用户数指标网络建设规划80%1800M、20%900M部署网络，FDD升级为主，2017年联通NB-IoT基站不超过8万个。试点或落地应用800MHz2G基站重耕，全网31万，设备同步支持FDD能力2017年净增2500万户物联网用户，2018年过亿共享单车、智慧家居、智慧税务等900M组网，设备支持FDD能力。2017年NB-IOT一期14万站，2018年NB-IOT二期20万站。智慧停车、智慧消防、智慧水务、智慧抄表、智慧家居、智能穿戴2017年物联网连接数2亿，净增1亿；2020年力争连接总量超过17.5亿NB相关无线设备投资300亿左右，体现2017年资本开支暂无无线开支及落实情况2017年NB无线资本开支150亿左右，2018年NB无线资本开支体现200亿左右主要是1800MFDD升级，单站升级投资2-3万，2017年-2018年两年NB无线投资规模预计不超过100亿。安防监控、节能环保、交通、物流、智慧园区、智慧家电、智慧城市展望2018年,中国移动持续投入NB-IOT建网无线资本开支持平约为750亿左右；中国电信2017年NB-IOT网络投资结束，预计2018年无线资本下降到200亿左右；中国联通无线资本开支200亿左右。三大电信运营商2017年无线网络资本开支预计为1300亿左右，总规模1160-1200亿左右，预计同比下降8%-10%，NB-IOT网络投资部分抵消4G投资的下滑，无线设备、天线等行业边际改善。物联网：18年连接数放量，重点关注终端模组厂商业绩弹性政策鼓励支持（权重2）标准冻结成熟芯片成本降低应用场景落地三大运营商全力推进（权重3）解决痛点：初期解决城市管理问题降低成本提升效率芯片量产传统制造业（家电、可穿戴）转型（权重1）技术因素产业因素公共事业应用个人家庭应用产业企业应用应用场景发展顺序解决痛点：新的工作和决策处理方式解决痛点：改变现有业务模型，进入新的领域和新的市场产业影响因素由强到弱基础硬件（通信芯片/模组终端）设备管理（DMP平台）应用服务管理（AEP平台）产业链发展优先级商业模式：系统集成核心竞争：客户需求理解商业模式：激活设备数量收费核心竞争：API丰富程度；电信运营商合作深度商业模式：出售硬件及操作系统核心竞争：3GPP标准参与程度；成本控制；规模；产业特征及趋势连接管理（CMP平台）商业模式：移动收入分成等核心竞争：业务模型及管理成本；电信运营商合作广泛性、开放性物联网：终端模组标的选择三大指标应用场景、芯片、政策应用场景通信芯片政策支持规模大价值高TIMETOMARKET短能耗低出货量大政府政策推动电信运营商补贴共享单车智慧城智慧家庭工业物联网华为：Boudica120规模发货，休眠电流4uA，产能1kk左右；高通：三模芯片17年5月量产