PCB行业月度跟踪报告行情围绕通信主线高频高速CCL进口替代加速20190808招商证券40页

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业定期报告信息技术|电子推荐（维持）行情围绕通信主线，高频高速CCL进口替代加速2019年08月08日PCB行业月度跟踪报告上证指数2769行业规模占比%股票家数（只）2597.1总市值（亿元）307226.1流通市值（亿元）193764.7行业指数%1m6m12m绝对表现-0.526.75.0相对表现6.415.2-2.5资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《生益科技（600183）—PCB新项目落子江西，定位高端且效率升级》2019-08-152、《生益科技（600183）深度报告—卡位通信电路板上下游，迎接新一轮高成长》2019-07-253、《PCB行业月度跟踪报告—景气度回暖节奏仍待观察，5G赋能PCB行业》2019-07-07鄢凡[e-mail]1090511060002联系人：张益敏[e-mail]7月份行业整体需求仍处低位，唯通信类订单较为景气。在华为等下游扶持及通信行业整体拉动下，当前时点高频高速CCL国产替代进入放量期。生益科技PCB业务加速扩产、鹏鼎控股7月营收等重点公司动态亦值得关注。坚定看好卡位5G景气主线企业业绩超预期潜力，和具备精细化管理属性企业长期成长价值。❑当前唯通信需求高景气，下半年行业温和回暖仍可期待：当前行业景气度尚处低位，唯通信类需求维持景气。公司财报角度来看，台湾12家披露6月份单月营收的企业中仅耀华（24%）和华通（10%）录得同比两位数正增长，瀚宇博德（专长笔电PCB）、敬鹏（专长汽车PCB）等6家企业均同比下滑。国内企业中也仅沪电深南生益在通信业务拉动下业绩超市场预期，其余业务相对平衡的低层板企业中报增速预计都相对平稳。展望下半年，考虑台积电、TI、英特尔等半导体巨头的Q2财报均好于悲观预期、且对Q3的展望延续向上趋势，我们认为随着下半年传统旺季到来，PCB行业整体温和回暖可期，而通信高频高速PCB及其原材料需求有望继续保持高景气。❑专题：高频高速CCL迎来国产替代加速期：据Prismark的统计，2017年全球高频CCL市场约4亿美金，罗杰斯约占50-70%份额，全球高速CCL市场约9亿美金，松下约占25%-30%份额。生益科技在该等市场占比均低于5%，但经过接近十年的技术和市场储备，生益科技S7、S6系列已可对标松下的R5375系列，LNB33、AW300等高频系列已可对标罗杰斯的多款高频产品，且已经获得主流通信客户的商用认可。Q2以来，生益科技业绩超预期除了生益电子的核心贡献之外，高速高频CCL也发挥关键作用。我们认为在产品品质获得认可的基础上，生益科技的交期、配套服务等优势是外资企业所不具备的，后续该业务将快速放量增长。另一方面，高频高速CCL的进口替代趋势从罗杰斯19Q2财报也可见端倪，虽然罗杰斯Q2业绩超市场悲观预期，但其对于Q3的营收和eps指引均处于环比下滑状态，我们认为这跟公司PES（电源模块基板）等业务增长乏力、以及来自中国厂商的竞争压力有关。❑国内外重点PCB企业跟踪生益科技8月2日发布子公司生益电子扩产公告，我们认为：1）新增产能幅度大、效率改善。一期年产能预计2020年年中投放，约占2018年总产能的58%。且新工厂定位为自动化工厂，年人均产值135万，对比板块同行和自身均有一定优势。2）产品和利润规划为中性预测，存在一定上修空间。3）高端PCB业务将继续拉动整体业绩增长。深南电路因瑞华事务所事件可转债发行受阻，我们认为：1）公司正在加快准备恢复审核的材料，预计很快项目审核就能恢复。2）南通二期已经在加快建设，用现有资金投入后再用转债资金置换，本次事件预计不会影响扩产。3）公司近几年资产负债率逐年下降，且银行授信充足，规模扩张的意愿和能力都较强。此外，公司董事长小幅减持系个人资金需求，目前看暂时不存在高管大规模减持风险。（接下页）鄢凡[e-mail]1090511060002研究助理张益敏-30-20-100102030Aug/18Nov/18Mar/19Jul/19(%)电子沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2鹏鼎控股7月营收20.48亿，同比-5.28%。7月份营收同比下滑主要原因是大客户手机销量同比增长乏力，导致鹏鼎旧机型FPC的供货单价下降，而新机型拉货刚开始进入爬坡期，份额和单机价值量虽有提升，但下游总体备货量同比没有明显增长，综合原因导致7月份iPhone业务收入同比下滑。除iPhone业务外，公司其他如苹果AirPods、iWatch、国产手机业务处于稳定增长状态。沪电股份中报有望超市场乐观预期，我们认为：1）短期看下半年整体需求高于上半年，全年业绩有小幅上调空间；2）中期看，黄石厂区在5G放量、管理优化和产业链配套完善后营收利润贡献值得期待。3）长期看，扩产谨慎、订单切换策略有利于摆脱价格战，需求好时大幅跑赢PCB行业平均（如近期通信板业务），需求差时保持业绩稳定（如近期汽车板业务），是线路板行业中长期首选标的之一。景旺电子中报预计稳健增长，硬板方面用于天线和功放的5G高频类订单已经开始放量，软板方面正在努力靠近顶级消费单品的供应圈。我们预计公司2019-2021年期间将完成硬板平均层数的提升和软板突破核心大客户两大升级。行业景气度在19H1探底后下半年温和回暖可期，考虑18H2基数较低，公司19H2业绩有望加速增长。❑行业焦点事件2018年全球刚性覆铜板销售额达到124.02亿美元；日韩PCB产值受日韩贸易摩擦影响均下降；工信部公示第四批绿色制造名单，其中包含6家PCB企业；多类PCB产品被纳入《鼓励外商投资产业目录》；台两大PCB厂瀚宇博德和嘉联益交叉持股。❑投资建议PCB板块18年末、19年初期在需求萎缩等因素影响下经历了高低端赛道的业绩分化期，我们认为当前时点PCB板块行情围绕通信类业务放量主线展开：1）5G赋能行业，通信设备PCB供应商如深南电路、沪电股份、生益电子等业绩有望持续超预期；2）通信需求驱动叠加进口替代效应，高频高速CCL供应商如生益科技等亦充分受益；3）逐步跻身5G等高端市场，且下半年需求端有望温和复苏、产能储备充分、具备精细化管理基因的企业如景旺电子等；4）建议关注20年受益苹果5G手机创新，且具备自动化优势的FPC龙头鹏鼎控股等。风险提示：宏观经济景气度下降，贸易摩擦加剧，5G进度不达预期。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3正文目录一、国内外PCB板块行情回顾.....................................................................................6二、专题：高频高速CCL进入国产替代加速期.........................................................111.高频高速CCL市场空间与竞争格局........................................................................112.高速CCL技术路线和产品层级................................................................................123.生益科技和松下可对标产品最新进展.......................................................................154.从罗杰斯Q2财报看高频CCL行业进展..................................................................17三、国内外重点PCB公司跟踪...................................................................................211.生益科技：PCB新项目落子江西，定位高端且效率升级........................................211.1生益电子吉安扩产计划要点梳理...........................................................................212.深南电路：可转债暂停不影响扩产进度，预计Q3维持高增长...............................243.鹏鼎控股：受大客户手机销量承压影响7月份营收同比下滑5%............................244.景旺电子：预计中报稳健增长，高端化和信息化是长期趋势..................................256.崇达技术：新增5G高层订单，关注传统业务拐点.................................................257.沪电股份：预计中报符合乐观预期，下半年维持高增长趋势..................................258.其他海外PCB重点公司跟踪...................................................................................26四、产业链高频数据梳理............................................................................................271、台湾月度数据........................................................................................................272、产业链库存............................................................................................................293、终端销量跟踪........................................................................................................314、原材料价格跟踪.....................................................................................................32五、行业焦点事件.......................................................................................................34六、投资建议..............................................................................................................38图表目录图1：电子细分板块7月份涨跌幅（%）.....................................................................6图2：电子细分板块年初至今涨跌幅（%）..................................................................6图3：SW印制电路板PE-BAND（TTM）.........................................