电子行业深度报告印制电路板全球产业链季度跟踪三季度业绩略承压通信应用尚处过渡期20181107财通证

最近一年行业指数走势-51%-43%-34%-26%-17%-9%0%9%2017-112018-032018-07电子上证指数深证成指行业专题报告公司研究财通证券研究所投资评级:增持(维持)表1：重点公司投资评级代码公司总市值（亿元）收盘价（11.06）EPS（元）PE投资评级2017A2018E2019E2017A2018E2019E002916深南电路217.7877.781.602.213.0048.6135.1925.93买入002463沪电股份139.258.100.120.280.3567.5028.9323.14买入600183生益科技206.249.740.740.550.6813.1617.7114.32买入2018年11月07日电子行业深度报告计算机软件与服务证券研究报告电子投资要点：全球Q3营收增速放缓但盈利能力提高，高价值PCB销量或有提升从全球范围来看，PCB生产厂商2018第三季度单季的营收增速相较17年的高点略有下滑但基本保持平稳，而毛利率呈现抬升之势、净利率企稳，两者结合来看可在一定程度上说明Q3高价值PCB的销量有提升。营收增速（算术平均）＞营收增速（加权平均）、毛利率（算术平均）＜毛利率（加权平均），说明龙头厂商的营收增速已不如中小型厂商，但其盈利能力却有明显的优势，不过龙头厂商18Q3单季净利率低于中小型厂商，加之Q3单季营收增速（加权平均）环比放缓而营收增速（算术平均）环比提升，可见龙头厂商第三季度销售略有承压。大陆和台湾三季度业绩承压，行业整体盈利能力企稳同比来看，2018年第三季度中国大陆、欧洲和台湾地区的营收增速有明显的放缓趋势，而美国、日本和韩国营收增长率均有提升，鉴于美日韩的PCB厂商主要产品价值量较高，由此也可验证前述第三季度高端产品销售情况较好的观点；环比来看，除中国大陆和韩国在18Q3营收增速环比提高之外，其他国家/地区营收增速环比下降。对于中国大陆和台湾地区，Q3是电子行业传统旺季，但Q3环比承压（大陆地区虽然Q3营收增长环比加速，但远低于Q1），呈现旺季不旺之态，加之同比下滑，因此可预见18年中国大陆地区和台湾地区PCB厂商业绩以维稳为主。国内5G需求尚处过渡期，供应链积极备战随着5G时代的渐行渐近，通信用PCB板受到越来越多的专注。我们观察到18年第三季度国内通信PCB板龙头厂商深南电路和沪电股份营收增速相差较大，再结合全球PCB产业链上游覆铜板厂商三季度业绩，我们认为通信行业目前正处于4G到5G的转型过渡期，下游需求切换给产业链业绩带来了一定的压力。不过我们认为阵痛只是暂时的，目前5G布局进程符合预期，主要的供应链厂商也正在为5G蓄力，我们相信5G将是带领全产业链价值提升的关键主题机会，强烈建议关注主题相关性最大标的深南电路、沪电股份和生益科技。风险提示：宏观环境变化带来的风险；5G进程不及预期。行业研究财通证券研究所PCB全球产业链季度跟踪：Q3业绩略承压，通信应用尚处过渡期请阅读最后一页的重要声明以才聚财，财通天下证券研究报告联系信息赵成分析师SAC证书编号：[e-mail]邱凯联系人[e-mail]邓小路联系人[e-mail]021-68592326鲍娴颖联系人[e-mail]021-68592263相关报告1《部分板块业绩承压，细分领域国产替代机会大:2018年电子行业三季报点评》2018-11-052《缺货涨价行情缓解后，关注扩产受益标的:MLCC行情回顾及展望》2018-10-173《5G之PCB逻辑梳理：五年累计600亿空间:电子行业深度报告》2018-10-15数据来源：Wind,财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2证券研究报告行业专题报告内容目录1、全球PCB厂商三季报情况一览.........................................32、结合供应链看5G需求：目前尚处过渡期，供应链积极备战5G.................53、附录：产业数据跟踪................................................93.1美国PCBBB值数据......................................................93.2日本PCB产值/产量/单价数据.............................................93.3台湾PCB月度营收数据..................................................11图表目录图1：全球PCB主要厂商近五年Q3营收同比增速....................................3图2：全球PCB主要厂商近7个季度营收同比增速...................................3图3：全球PCB主要厂商近五年Q3毛利率/净利率...................................3图4：全球PCB主要厂商近7个季度毛利率/净利率..................................3图5：分国家/地区统计PCB厂商近五年Q3营收同比增速（加权平均，下同）...........4图6：分国家/地区统计PCB厂商近五年Q3毛利率...................................4图7：分国家/地区统计PCB厂商近五年Q3净利率...................................4图8：分国家/地区统计PCB厂商近8个季度营收同比增速（加权平均，下同）..........5图9：分国家/地区统计PCB厂商近7个季度毛利率..................................5图10：分国家/地区统计PCB厂商近7个季度净利率.................................5图11：深南电路和沪电股份营收增速对比..........................................6图12：全球覆铜板主要厂商罗杰斯ACS事业部营收、应用及客户地区分配..............6图13：台光电子近7个季度单季营收..............................................7图14：台光电子近7个季度单季销售地区分布......................................7图15：联茂近7个季度单季营收..................................................7图16：联茂客户地区分布........................................................7图17：生益科技近7个季度单季营收..............................................8图18：北美PCB近一年BB值.....................................................9图19：北美PCB近一年出货量和订单量同比指数....................................9图20：日本PCB硬板产值（百万日元）...........................................9图21：日本PCB硬板产值同比增速................................................9图22：日本PCB硬板产量（千平方米）............................................9图23：日本PCB硬板产量同比增速................................................9图24：日本PCB硬板单价（日元/平方）..........................................10图25：日本PCB硬板单价同比增速...............................................10图26：日本PCB软板产值及增速（百万日元）.....................................10图27：日本PCB软板产量及增速（千平方米）.....................................10图28：日本PCB软板单价及增速（日元/平方）....................................10图29：日本PCB载板产值及增速（百万日元）.....................................11图30：日本PCB载板产量及增速（千平方米）.....................................11图31：日本PCB载板单价及增速（日元/平方）....................................11图32：台湾PCB硬/软板月度营收及增速（亿新台币）..............................11图33：台湾其他厂月度营收及增速（亿新台币）...................................11图34：台湾PCB原材料月度营收及增速（亿新台币）...............................12图35：台湾PCB批发价格指数（2018年1月为基准）..............................12表1：全球主要板材厂5G布局事项一览............................................8谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3证券研究报告行业专题报告1、全球PCB厂商三季报情况一览全球Q3营收增速放缓但盈利能力提高，高价值PCB销量或有提升从全球范围来看，PCB生产厂商2018第三季度单季的营收增速相较17年的高点略有下滑但基本保持平稳，而毛利率呈现抬升之势、净利率企稳，两者结合来看可在一定程度上说明Q3高价值PCB的销量有提升。营收增速（算术平均）＞营收增速（加权平均）、毛利率（算术平均）＜毛利率（加权平均），说明龙头厂商的营收增速已不如中小型厂商，但其盈利能力却有明显的优势，不过龙头厂商18Q3单季净利率低于中小型厂商，加之Q3单季营收增速（加权平均）环比放缓而营收增速（算术平均）环比提升，可见龙头厂商第三季度销售略有承压。图1：全球PCB主要厂商近五年Q3营收同比增速图2：全球PCB主要厂商近7个季度营收同比增速━营收-YoY（算术平均）━营收-YoY（加权平均）━营收-YoY（算术平均）━营收-YoY（加权平均）数据来源：彭博，Wind，财通证券研究所数据来源：彭博，Wind，财通证券研究所图3：全球PCB主要厂商近五年Q3毛利率/净利率图4：全球PCB主要厂商近7个季度毛利率/净利率━毛利率（算数平均）━毛利率（加权平均）━净利率（算术平均）━净利率（加权平均）━毛利率（算数平均）━毛利率（加权平均）━净利率（算术平均）━净利率（加权平均）数据来源：彭博，Wind，财通证券研究所数据来源：彭博，Wind，财通证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%14Q315Q316Q317Q318Q30%5%10%15%20%25%30%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q30%5%10%15%20%25%30%14Q315Q316Q317Q318Q30%5%10%15%20%25%30%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4证券研究