计算机行业科创板系列六恒安嘉新通信网安全行业领导者20190406天风证券14页

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明计算机强于大市强于大市维持2019年04月06日（评级）分析师沈海兵SAC执业证书编号：S1110517030001科创板系列六：恒安嘉新，通信网安全行业领导者行业专题研究风险提示：业务拓展不及预期；客户集中风险；5G安全研发不及预期；IPO不及预期。摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明通信网安全行业领导者，控费效果显著业绩增长迅速公司是国内通信网安全领军企业，主要面向电信运营商、安全主管部门等政企客户提供综合解决方案。成本端，销售费用率、管理费用率显著低于行业平均，近三年营收增长稳定，净利润加速释放。加速拓展运营商业务，受益5G网络安全需求释放公司深耕运营商通信网安全，主要产品布局于全国近2000个核心网络节点。公司加速拓展三大运营商市场，来自电信的营收显著增长，且业务区域分布趋于平衡。运营商5G安全需求兴起，有望推动公司下阶段的业绩增长。重视研发及成果转化，持续大力度的研发投入长期重视研发，研发费用率长期高于行业平均水平，研发成果转化助力公司毛利率持续攀升。公司未来将进一步加强研发人员培养力度，在武汉建设网络空间安全产业基地。风险提示：业务拓展不及预期；客户集中风险；5G安全研发不及预期；IPO不及预期。31、通信网安全行业领导者，控费效果显著业绩增长迅速1.1通信网安全领军企业，行业地位突出•公司是国内通信网安全领军企业，主要面向电信运营商、安全主管部门等政企客户提供基于互联网和通信网的网络信息安全综合解决方案及服务。•公司的主要产品主要分为网络空间安全综合治理、移动互联网增值、通信网网络优化三大块，其中网络空间安全综合治理为公司核心业务。资料来源：招股说明书、天风证券研究所公司产品分类主要产品产品情况网络空间安全综合治理网络安全产品主要包括移动互联网恶意程序防护产品、互联网僵尸木马蠕虫防护产品、通信网数据采集分析产品、企业级安全产品等内容安全产品主要包括IDC安全管理产品、通信网络诈骗防护产品等安全感知与应急管理平台主要包括网络安全综合管理平台等安全服务与工具主要包括“恒安云”SaaS服务、漏洞扫描工具、网络爬虫工具等移动互联网增值移动互联网增值产品主要包括“阳光守护”产品等通信网网络优化通信网网络优化产品主要包括网优综合信令平台、用户端到端业务感知分析平台等表1公司主要产品情况41、通信网安全行业领导者，控费效果显著业绩增长迅速1.1通信网安全领军企业，行业地位突出•公司产品覆盖面广泛。公司产品广泛布局在除港澳台外全国31个省、自治区和直辖市，为安全主管部门和电信运营商监测核心网、骨干网、城域网近2000个核心网络节点。•公司行业地位突出，承担多项重要安全保障任务。公司连续四届入选CNCERT国家级网络安全应急服务支撑单位，为十九大、两会、G20杭州峰会、世界互联网大会、一带一路峰会、上合峰会、金砖国家领导人峰会、中国国际进口博览会等多项国家级重要会议提供网络安全保障服务。资料来源：招股说明书、天风证券研究所序号行业地位情况1连续四届入选CNCERT“网络安全应急服务支撑单位（国家级）”2为“十九大”、“两会”、G20杭州峰会、世界互联网大会、“一带一路”峰会、上合峰会、金砖国家领导人峰会、中国国际进口博览会等提供国家级网络安全保障服务3仅有两家CNCERT2018年6月考核等级为优的国家级支撑单位之一4“国家网络与信息安全信息通报机制技术支持单位”、“工业信息安全应急服务支撑单位”5参与建设了“计算机病毒防御技术国家工程实验室研究室”和“计算机病毒防治技术国家工程实验室”表2公司行业地位情况51、通信网安全行业领导者，控费效果显著业绩增长迅速1.2控费效果显著，费用水平低于行业平均资料来源：招股说明书、天风证券研究所•公司销售费用率及管理费用率均处于行业较低水平。•管理费用率（除去研发）方面，公司2016至2018年管理费用率分别为6.04%、8.49%、8.55%，虽有小幅上升趋势，但仍远低于行业近14%的中枢水平。•销售费用率方面，公司2016至2018年销售费用率分别为8.87%、9.71%、9.88%，总体保持稳定，2016-17年，公司销售费用率大幅领先行业平均超过10%的水平。资料来源：招股说明书、天风证券研究所图1行业管理费用率（除研发）对比图2行业销售费用率对比61、通信网安全行业领导者，控费效果显著业绩增长迅速1.3营收增长稳定，利润加速释放图3公司营业收入情况资料来源：招股说明书、天风证券研究所•公司营业收入保持稳定增长态势。2016年至2018年，公司营业收入由4.30亿元增长至6.25亿元，年增速总体保持稳定，复合增长达20.55%。•公司净利润实现加速释放。2016年至2018年，公司归母净利润由3916.05万元增长至9664.35万元，复合增长率达57.09%，且呈加速趋势，2018年同比增长130.89%。图4公司归母净利润情况资料来源：招股说明书、天风证券研究所72、加速拓展运营商业务，受益5G网络安全需求释放2.1公司深耕运营商通信网安全图5公司在运营商网络主要节点布局情况资料来源：招股说明书、天风证券研究所•公司深耕运营商通信网安全，目前已形成覆盖三大运营商网络的市场布局。公司主要产品布局于全国近2000个核心网络节点，并覆盖移动核心网、省网出口、骨干网及其国际出口、IDC出口等众多重要网络节点。表3公司产品于三大运营商中应用情况资料来源：招股说明书、天风证券研究所产品中国联通中国移动中国电信移动互联网恶意程序防护产品集团/15省分公司集团/13省分公司集团/25省分公司互联网僵尸木马蠕虫防护产品10省分公司1子公司/24省分公司集团/22省分公司IDC安全管理产品14省分公司7省分公司19省分公司通信网数据采集分析产品11省分公司12省分公司-82、加速拓展运营商业务，受益5G网络安全需求释放2.2加速拓展三大运营商市场，业务区域分布趋于平衡图6公司来自三大运营商情况资料来源：招股说明书、天风证券研究所•公司加速拓展三大运营商市场，来自老客户中国联通的收入稳定增长，由2016年的1.55亿元增长至2018年的1.92亿元，积极开拓中国电信及中国移动市场需求，中国电信的业务开拓迅速，来自中国电信的收入迅猛增长，由2016年的0.52亿元增长至2018年的1.90亿元。•业务区域分布逐渐趋于平衡。华东和华中地区占比呈增长态势，华北地区独大的业务分布被逐渐打破。图72018年公司业务区域分布情况资料来源：招股说明书、天风证券研究所92、加速拓展运营商业务，受益5G网络安全需求释放2.3运营商5G安全需求兴起，有望推劢公司下阶段的业绩增长图8公司面向5G的网络空间安全态势感知平台主要结构资料来源：招股说明书、天风证券研究所•在5G网络支撑的“万物互联”场景之下，“云—网—边—端”将成为整个网络空间的新架构。•公司拥有互联网和通信网一体化的海量数据实时处理技术、具有深度学习能力的智能安全引擎技术和“云-网-边-端”综合管控技术三大核心技术，形成了“智慧安全大脑”驱动的“云-网-边-端”一体化技术路线。•募资3.05亿元建设面向5G的网络空间安全态势感知平台，抓住5G网络安全机遇。103、重视研发及成果转化，持续大力度的研发投入3.1长期重视研发，研发成果转化劣力公司毛利率攀升图9行业研发费用率对比资料来源：招股说明书、天风证券研究所•公司研发费用率高企，长期大幅度高于行业平均水平。2016年至2018年，公司研发费用率分别为17.77%、22.48%、20.41%。•受益于公司持续的研发投入，公司科研成果的不断转化推动了公司毛利率的持续攀升，公司主营业务毛利率由2016年的42.05%逐步提升至2018年的54.14%。图10公司主营业务毛利率情况资料来源：招股说明书、天风证券研究所113、重视研发及成果转化，持续大力度的研发投入3.2加强研发人员培养力度，建设网络空间安全产业基地资料来源：招股说明书、天风证券研究所•截止2018年末，公司共有研发人员385人，占员工总数的49.17%。•公司加强研发人员培养力度，拟募资2.3亿元，在武汉建设网络空间安全产业基地。•公司已于2017年3月起在武汉设立研发中心，此次网络空间安全产业基地建设将依托国家网络安全人才培养与创新基地建设网络安全学院、网络安全研究院、网络安全“创谷”（双创基地）、网络安全国际人才社区、网络安全产业园、网络安全论坛会址和网络安全公共研发平台表4网络空间安全产业基地项目情况具体内容项目建设重点任务1、建设网络安全学院2、建设网络安全研究院3、建设网络安全“创谷”（双创基地）4、建设网络安全国际人才社区5、建设网络安全产业园6、建设网络安全论坛会址7、建设网络安全公共研发平台121、业务拓展不及预期。公司对中国联通、中国电信的业务开拓已比较成熟，中国移劢业务增长较慢，公司对中国移劢的业务拓展或丌及预期。2、客户集中风险。公司主要业务来自于三大运营商，若三大运营商在网络安全领域的资本支出减少，或影响公司业绩。3、5G安全研发不及预期。目前5G正处于落地早期阶段，公司对5G安全场景及相关技术的研发进度或丌及预期。4、IPO不及预期。目前公司上市申请暂处于交易所受理状态，或无法通过审核程序。4、风险提示13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明类别说明评级体系分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供