通信行业2017年中期投资策略挖景气细分抓白马龙头20170608国泰君安30页

02017年中期投资策略研讨会挖景气细分、抓白马龙头行业评级：增持姓名：宋嘉吉（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880514020001姓名：任鹤义（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880116040028姓名：朱威宇（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880116060115证券研究报告2017年06月——通信行业2017年中期投资策略国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会投资要点行业评级:增持1请参阅附注风险提示1、龙头时代——挖景气细分、抓白马龙头2、中移动家宽建设红利——光通信的高景气继续，下半年慢牛延续3、专网——来自政企的通信需求4、主题投资：NB-IOT、5G从2G到5G，通信业呈现投资周期同步波动，在4G结束5G未至之时，全球资本开支温和探底；优选竞争格局向好、景气向上的子行业，包括主设备、光通信、专网、物联网等细分领域；龙头业绩稳健，且在行业洗牌中具备整合能力，“剩者为王”享受寡头优势；中国移动2016-2017年度核心任务——家庭宽带建设；光纤光缆：2017年价平量涨致慢牛持续，上游光纤预制棒供不应求导致拉丝厂产能仅释放70%左右；光器件：IDC数据中心需求旺盛，100G模块需求量快速增长；公共安全下，PDT进入全面爆发期；中小企业信息化需求驱动DMR成长；一带一路，专网通信能力输出；SIP电话海外扩张，Polycom、思科、AVAYA以外，中国品牌崛起，前五大厂商占据75%市场份额；中移动借部署NB-IOT的机会实现900M重耕，抢占万物互联先机；2017年6月前，中电信完成NB-IOT全国预部署，启动商用；平台均已具备NB-IoT服务能力；全球主设备厂商的竞争格局优化，华为、中兴5G领跑全球；供应链控制力加强，滤波器、天线竞争格局改变；5、投资标的：优选白马龙头5G：中兴通讯、东山精密光通信：亨通光电、中际装备、中天科技专网：亿联网络、海能达国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会通信行业投资思维框架图2请参阅附注风险提示资料来源：国泰君安证券研究1、光纤光缆2、光器件3、运营商1、云计算2、专网通信（含卫星、LBS）3、流量经营1、5G2、物联网（含车联网、工业互联网）3、区块链技术因素：技术演进周期（物联网）、产业链完整度（5G）1技术、投资、时间等因素共同确定风险偏好投资因素：产业投资进度、产能释放进度（光纤预制棒）1催化剂落地时间因素：投资者对催化剂的忍耐时间的差异1国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会目录3请参阅附注风险提示040203光通信——器件的成长性与光纤光缆的弹性云计算——沉寂一年，东山再起主题投资——NB-IOT、5G01龙头公司——带领行业走出冬天国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会4请参阅附注风险提示龙头时代——带领行业走出低谷我们认为，行业低谷期，龙头公司将受益于业绩高确定性、行业集中度提升和通信出海的政策倾斜。业绩确定性高•龙头公司具有较高的业绩确定性行业集中度提升•行业低谷期往往带来产业整合，有利于龙头公司提升行业集中度，成就寡头产业链政策倾斜•一带一路、全球信息基建的大背景下，龙头公司率先沐浴政策春分，走出国门国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会5请参阅附注风险提示龙头公司——带领行业走出低谷的旗手推荐通信设备、专网、物联网细分行业龙头通信设备及代工企业中兴通讯、东山精密全球主设备厂商仅剩4家，寡头格局明显；中国企业领跑5G主设备厂家对上游基站天线和滤波器竞争格局影响明显，良好客户资源直接影响份额光通信亨通光电、中天科技、中际装备全球光纤光缆呈现景气行情，光器件受益于电信市场和数通市场的旺盛需求国内光纤光缆继续供不应求，但招标价格难以持续上涨专网通信海能达、亿联网络专网行业龙头，海能达受益公安PDT专网建设大规模启动与一带一路战略加速推进；亿联网络全球SIP份额第二，正加码视频会议产品，率先布局云服务物联网宜通世纪、拓邦股份公司搭建的电信级物联网平台，将受益于未来物联网连接数的快速增长，业绩弹性巨大智能控制器放量在即龙头时代国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会目录6请参阅附注风险提示040203光通信——器件的成长性与光纤光缆的弹性云计算——沉寂一年，东山再起主题投资——NB-IOT、5G01龙头公司——带领行业走出冬天国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会7请参阅附注风险提示中国移动2016-2017核心任务——家庭宽带建设1423中国移动加码固网截止2015年底，中国移动共开通110万个LTE基站，4G用户超3亿，大幅超越联通、电信4G战果显著，无线优势再度确立北联通、南电信格局已定，铁通竞争力不足；部分城市接入侧采用与广电合作模式亦非长久之计铁通、广电竞争力不足面对中国电信IPTV+固网+移动的捆绑模式，中国移动有意强化业务整合补足短板，剑指智慧家庭从2015年起，多地电信、联通达成业务合作协议，固网垄断性加强，中移动紧迫性亦强化电信、联通频合作，时间窗口紧迫国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会8请参阅附注风险提示光纤光缆：虽供不应求，但价格趋平，慢牛延续资料来源：公司数据，国泰君安证券研究•预计2016-2017年国内光纤光缆需求增长超过30%；•在光棒产能扩充步伐较为缓慢的背景下，纤缆供需格局趋向紧张，从去年年底到目前未改观；•但光纤光缆下游客户集中度较高，议价能力受限，预计2017下半年中移动招标价格持平；2017年国内光纤供需关系趋紧（万芯公里）98%120%113%138%147%126%108%94%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500010000150002000025000300003500020102011201220132014201520162017E国内光纤需求量国内光纤产能产能/需求国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会9请参阅附注风险提示光棒整体供应格局•预计2016年，光棒的进口依赖度将降低至25%以内•产能不等于产量；•重要观察时点：亨通、中利、康宁、中天能否有效扩产？0%20%40%60%80%100%120%0100020003000400050006000700080002003200420052006200720082009201020112012201320142015进口量国内产量进口占比2003-2015年国内进口/自产情况（吨）资料来源：公司数据，国泰君安证券研究国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会10请参阅附注风险提示光棒供给分析0200400600800100012001400160018002000长飞亨通烽火中天富通法尔胜江阴信越康宁海南20152016•自2015年8月19日起，对原产于日本和美国的进口光纤预制棒征收反倾销税，为期2年。对日本相关公司征收的反倾销税税率在8.0%至9.1%之间，对美国相关公司征收的反倾销税税率在17.4%至41.7%之间•国内厂商光棒拿货吃紧，拉丝产能无法充分释放，预计上半年拉丝开工率仅为60%-70%；资料来源：公司数据，国泰君安证券研究国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会11请参阅附注风险提示光纤需求分析•2017年中国移动光纤光缆需求将达到1.3亿芯公里，同比增长30%以上；•广电在未来两年将有超过6000万芯公里的需求量，应对拿牌照后的建网需求；•智慧城市等需求亦增长明显-5,00010,00015,00020,00025,00030,00020102011201220132014201520162017E移动电信联通电力广电其他资料来源：公司数据，国泰君安证券研究国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会12请参阅附注风险提示周期？成长？——以亨通光电为例•需求端保持整体向上；•对上游原材料的掌控力度越来越强（光纤——光棒——套管）；•投资逻辑变化：收入端：光纤光缆价升量涨成本端：自给率提升、护城河拓宽、全球议价能力与战略地位提升结论：2017年开启慢牛行情资料来源：WIND，国泰君安证券研究-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%024681012142007200820092010201120122013201420152016净利润（亿元）同比增速0%50%100%150%200%250%0501001502002502007200820092010201120122013201420152016收入（亿元）同比增速国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会13请参阅附注风险提示光器件——真成长的细分领域01资料来源：wind，IDC，国泰君安证券研究流量爆发式增长驱动“光学摩尔定律”1200880602000400060008000100002015年2020年E2015-2010年中国互联网流量复合增速49%（年度，EB）复合增长率：49%2014年以来，4G网络的完善促使移动流量爆发式增长；2015年以来，中移动大力推进光接入，固网带宽消费需求释放。两者共同推动中国互联网流量每2年实现翻倍，骨干传输网光通信设备每3年升级一次，称为“光学摩尔定律”。66.172.898.2139.4205.0389.3772.001002003004005006007008009002010201120122013201420152016每月每户平均移动互联网流量快速增长（M)近三年复合增长率：77%国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会14请参阅附注风险提示光器件的市场有多大？——不止百亿美元资料来源：中国产业信息网，和弦产业研究中心，国泰君安证券研究持续增长的带宽带动光器件持续的升级，市场规模长期成长更深层次的光进铜退：10G带宽信号，铜线传输距离是100米，而普通光纤可达100公里。随着传输速率的提升，近距离设备间，甚至设备内部，光通信仍有广阔的替代空间。更高的传输速率：光器件是光通信线路的带宽瓶颈，光模块的持续升级是光通信的主旋律。接入网从1G/2.5G升级到10G、传输网从10G升级到100G、数据中心从10G/40G升级到25G/100G。2016年市场增长较多，一方面是中国接入网市场大爆发，另一方面是国际大型数据中心对光器件的需求持续旺盛。6872781000204060801001202013201420152016全球光器件市场规模（亿美元）国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会15请参阅附注风险提示光器件行业成长驱动力——三大应用场景资料来源：LightCounting，国泰君安证券研究接入网、骨干传输网、数据中心三大应用领域驱动接入网光线路终端PON端口：10G光模块渗透率，预计2017年10%，2018年40%接入网2015-2017年接入网大规模建设之后，用户渗透率逐步提升，汇聚层和骨干层压力增大，传输网升级需求来临骨干传输网云计算公司逐步成为网络建设主力；国内数据中心正在从10G/40G向25G/100G升级数据中心（重点）国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会城域网(骨干网)核心层……接入层接入层机柜1机柜n……………………汇聚层16请参阅附注风险提示光模块数量=单机柜服务器数量*机柜数量*单机柜接入交换机数量*2光模块数量=单机柜接入交换机数量*机柜数*2*2光模块数量=汇聚层交换机数量*核心交换机数量*2光模块数量=核心交换机数量*2光模块增长重要力量：IDC数据中心对光模块需求数量超过机柜数100倍最后的×2:一根光纤两端需要2个光模块作为连接国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会数据中心强势拉动100G光模块和光器件需求01资料来源：IDC，国泰君安证券研究全球100G数通模块市场规模（亿美元）17请参阅附注风险提示目前数据中心从10G/40G朝25G/100G架构的升级，100G数通模块需求