通信行业2018年中期投资策略静待雨过天晴20180526国泰君安14页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2018.05.26静待雨过天晴——通信行业2018年中期策略伍永刚（分析师）[e-mail]证书编号S0880511010004本报告导读：2018年上半年通信板块基本面仍在探底，叠加中美贸易战进入长周期博弈阶段，通信板块不确定性难以下降，运营商板块较为受益摘要：[Table_Summary]2018年上半年通信板块基本面仍在探底：2018年一季度通信行业整体归母净利润同比上升14.3%，增速环比也有所改善，多个子行业（运营商和设备）基本面已经出现触底迹象，且由于2018年预计是运营商资本开支下降的最后一年，行业基本面将迎来拐点；到2018年下半年行业估值也将进入低点，届时通信板块应存在较好机会。中美贸易战进入长周期博弈阶段，通信板块不确定性难以下降：未来涉及通信领域的发展，很多时候都需要站在中美贸易战的大背景下进行分析，特别是涉及到知识产权保护、扩大制造业产品等方向的事件。短期来看，“中兴事件”显性的短期影响是减速中兴海外业务拓展以及整个通信产业链的投资，且间或发生的好消息容易让市场情绪造成过度预期，短期策略是以规避风险为主。长期来看此次事件具体的解决方案造成的负面影响可能会低于预期，并且不一定能实质影响到5G网络商用建设整体进程，达到美国遏制中国高科技产业快速发展和拖慢中国制造2025的步伐的目标。相反，这系列事件会将相关领域再次提升到国家战略层面，让政府进一步下定决心引导扶持相关产业快速发展。防御板块选运营商，标的中国联通受益：运营商运营数据边际向好，政策亦有松绑信号，中国联通业绩改善明显。风险提示：中兴通讯受罚事件解决方案低于预期、4G投资进入尾声影响相关公司业绩。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级电信业务增持通信设备及服务增持[Table_Report]相关报告电信运营：《贸易战引市场担忧，不改5G大机遇来临》2018.05.07电信运营：《基金配置下降，挖掘价值增量》2018.05.03电信运营：《中兴事件敲响警钟，自主创新为发展根基》2018.04.23电信运营：《大国博弈选择通信，中兴停牌静待转机》2018.04.18电信运营：《中移动FDD牌照落地，推动物联网与5G》2018.04.09行业策略电信运营股票研究证券研究报告行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14目录1.2018年上半年通信板块基本面仍在探底............................................31.1.2017年报及2018一季报业绩回顾：震荡下行...........................31.2.2018年通信板块走势回顾.............................................................41.3.行业基本面将迎来拐点..................................................................52.中美贸易战进入长周期博弈阶段，通信板块不确定性难以下降.....52.1.中美贸易战一波三折......................................................................52.2.长期来看中美贸易战不确定性难以下降......................................63.防御板块选运营商，受益标的中国联通.............................................83.1.运营商具有反通信投资周期属性，在板块内具备防御价值......83.1.1.运营商运营数据呈现良好态势...............................................83.1.2.中国联通有望享受5G业务红利...........................................113.2.运营商政策松绑边际向上.............................................................113.3.产业链成熟延后利于联通缩小与头部运营商差距....................123.4.中国联通估值跌入合理区间........................................................124.风险提示...............................................................................................13行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分3of141.2018年上半年通信板块基本面仍在探底1.1.2017年报及2018一季报业绩回顾：震荡下行2017年通信行业收入增速为13%，与2016年同比明显回升。子版块中光通信增速仍然最高，增速虽同比下降但2018年第一季度环比略有改善，符合扩产进度。表1:通信行业中光通信收入增速最高总收入同比/%2013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/3/31通信设备-0.7%9.8%17.9%4.1%13.0%15.7%通信系统与服务50.1%15.6%8.7%1.6%15.5%29.9%运营商相关16.5%-2.7%-0.5%-2.8%2.3%9.5%光通信7.1%19.2%32.6%30.8%25.7%30.0%总行业14.5%3.8%7.6%2.7%9.8%16.0%数据来源：wind，国泰君安证券研究2017年通信行业整体资产周转率延续过去几年的走势呈继续下降的趋势。子板块中只有运营商的资产周转率同比环比持续提升。说明整个行业运营效率仍然向下，但运营商运营效率有提升（主要指中国联通）。表2:整体资产周转率继续下降总资产周转率2013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/3/31通信设备76%77%80%70%68%16%通信系统与服务122%116%99%80%78%18%运营商相关62%58%54%49%51%14%光通信72%76%87%91%89%19%总行业70%68%66%60%62%15%数据来源：wind，国泰君安证券研究2017年通信行业整体净利润率与16年持平处于底部区间，子板块中通信设备受中兴通讯16年处罚影响回升较明显。运营商2018年一季度环比明显提升，光通信处于景气周期，2017年同比继续回升但一季度略有下滑。目前行业处于4G后周期，产业链公司盈利能力下滑的局面暂时难以改变。表3:净利润率处于底部净利润率/%2013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/3/31通信设备3.1%4.3%4.0%-0.2%2.5%4.5%通信系统与服务3.3%4.6%6.0%6.1%-0.4%1.3%运营商相关1.2%1.4%1.3%0.5%0.6%1.8%光通信6.2%5.3%6.1%7.0%7.3%7.0%总行业2.2%2.8%3.1%1.8%1.9%3.1%数据来源：wind，国泰君安证券研究2017年通信行业整体权益乘数下滑仍延续过往处于去杠杆周期，直到2018年第一季度仍在去杠杆。行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14表4:整体权益乘数下滑权益乘数2013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/3/31通信设备3.12.92.72.62.62.5通信系统与服务1.61.61.61.61.61.7运营商相关6.86.77.07.25.24.0光通信2.22.12.12.12.12.0总行业4.34.03.83.63.12.8数据来源：wind，国泰君安证券研究综上结果来看，2017年通信行业ROE同比继续小幅下滑，但下降速率已有收窄，2018年一季度ROE已有回升，主要由中国联通和和中兴通讯ROE回升带动。对应行业目前处于基本面探底的过程。表5:ROE同比继续小幅下滑ROE/%2013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/3/31通信设备7.3%9.8%8.4%-0.3%4.4%1.7%通信系统与服务6.6%8.7%9.6%7.7%-0.5%0.4%运营商相关5.0%5.5%4.8%1.7%1.6%1.0%光通信10.1%8.6%10.9%13.8%13.6%2.7%总行业6.5%7.8%7.8%4.1%3.6%1.3%数据来源：wind，国泰君安证券研究1.2.2018年通信板块走势回顾申万通信行业指数二季度（截止5.23日收盘）略跑输大盘，年初至今中幅跑输大盘，二季度跑输比例小幅扩大。子板块中，二季度综合电信服务和5G指数相对涨幅靠前，跑赢板块和大盘。主要是因为二季度中兴通讯受罚事件对通信板块信心影响较大，而这两子版块中的主要品种中国联通在大通信板块下跌过程中可体现较强的防御价值。图1：年初至今中幅跑输大盘数据来源：wind，国泰君安证券研究-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%年初至今指数涨跌幅行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14图2：二季度跑输大盘比例小幅扩大数据来源：wind，国泰君安证券研究上半年板块估值大幅下行主要由于中兴通讯16年的大额计提亏损影响消失，目前板块估值回归正常（接近历史均值水平）。通信板块当前整体P/E（TTM）为41.8倍，略低于历史平均估值（平均为42.9倍）；估值溢价为28.86倍，略高于历史平均估值溢价（平均为28.7倍）。图3：通信板块估值回归正常数据来源：wind，国泰君安证券研究1.3.行业基本面将迎来拐点2018年一季度通信行业整体归母净利润同比上升14.3%，增速环比也有所改善，多个子行业（运营商和设备）已经出现触底迹象，且由于2018年预计是运营商资本开支下降的最后一年，行业基本面将迎来拐点；到2018年下半年行业估值也将进入低点，届时通信板块应有较好机会。2.中美贸易战进入长周期博弈阶段，通信板块不确定性难以下降2.1.中美贸易战一波三折主要事件：2018年4月16日，美国商务部宣布，将禁止美国公司向中兴通讯销售-7.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%二季度指数涨跌幅-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00申万通信指数沪深300估值溢价估值溢价均值行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14零部件、商品、软件和技术7年，直到2025年3月13日。理由是中兴违反了美国限制向伊朗出售美国技术的制裁条款。此外，美国商务部工业和安全局还对中兴通讯处以3亿美元罚款。这部分罚款可暂缓支付，主要视中兴在未来7年执行协议的情况而定。2018年5月13日，特朗普曾松口表示让中兴快速恢复业务，中国商务部则通过发布公告终止对原产于美国的进口高粱反倾销反补贴调查作为回应。特朗普此次非常明确地给出了“中兴事件”具体的赔偿金额和要求更换管理层，成立新董事会、大量采购部件设备的解决方案，一方面是美国国内部分群众对特朗普处理谈判问题上的态度表示强烈不满，其一定要对中兴进行严惩，达到杀一儆百的目的，从根本上对中兴公司的管理进行一次变革；另一方面提出具体的条件，对于中兴恢复生产是一个比较有利的信号，有利于加快中兴谈判的进程，有利于相关上下游产业链进行恢复运转。2018年5月19日，中