通信行业新三板主题报告拉卡拉正式登陆A股市场第三方支付行业未来发展怎么看20190509安信证券54

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■写在前面：C端支付基本已触天花板，B端成为关键突破口？巨头支付宝、财付通垄断C端的背景下，B端成为第三方支付的必争之地。对支付宝、财付通来说，ToC的优势无法直接应用于企业市场，在与现有的ToB第三方支付公司之间的竞争中并无明显的优势。本文对支付行业的发展情况、美国第三方支付龙头Square与拉卡拉的现状、未来发展情况进行深入分析，看国内目前ToB第三方支付企业发展潜力。■聚焦No.1：拉卡拉缘何成为A股第三方支付第一股？拉卡拉支付成立于2005年，2012年进入国内银行卡收单行业，专注于ToB的实体小微企业的收单服务。公司致力于引领行业创新，陆续开发出智能支付硬件产品“考拉手环”及互联网智能POS、mPOS等创新收单产品，公司市场占有率进一步提升。截至2018年末，公司智能POS终端签约商户已达87.13万户，智能POS终端覆盖商户数量拓展迅速。公司在业务规模、合作伙伴数量、使用用户等层面均处于国内行业领先地位。2018年收单和个人支付业务交易额超3.9万亿。2018年公司营收56.79亿元，2014-2018年复合增长率57.84%；净利润6.06亿元，2015-2018年复合增长率48.68%。从营收结构看，企业收单与个人支付业务的营收分别为50.71亿元与1.08亿元，占营收比例分别为89.29%与1.9%。公司自拓展模式和渠道拓展模式拓展商户。2016-2018年，公司的商户规模、活跃商户规模、交易规模呈加速增长趋势。截止招股说明书日，公司POS机具及扫码受理产品累计覆盖商户超过1900万家。拉卡拉创始人、董事长孙陶然是中国最成功的连续创业者之一。在创办拉卡拉前，他参与创立《北京青年报〃电脑时代周刊》、直投杂志《生活速递》以及蓝色光标、恒基伟业等多家成功公司，极具实战营销经验。此外，公司管理团队其他人员也具有丰富的行业经验。■厘清脉络：移动互联网时代支付行业如何发展？1.0时代：信用卡在20世纪50年代左右诞生于美国，2017年美国无卡与有卡支付方式组合中占比最高的方式均为信用卡，分别占比32%与40%。2.0时代:随着互联网的高速发展，从现金和支票到电子支付的过渡正在迅速发生。2016年全球无现金支付交易额4826亿美元，到2021年交易额将增至8764亿美元，年均复合增长率12.7%。3.0时代：随着场景、需求日趋多元，移动支付产业链、价值链不断拉伸，链上分工进一步精细化，为聚合支付服务商的生长创造了空间。信用卡市场：截至2018Q3，我国信用卡和借贷合一卡在用发卡数量6.59亿张，环比增长3.36%。全国人均持有信用卡0.47张,不足美国的十分之一。在授信额度上，2017年我国信用卡平均授信额度提升至2.12万元。第三方支付市场：2018年我国第三方支付交易规模将达312.4万亿元，同比增长42.8%。预计到2022年，整体交易规模将达548.6万亿元。我国第三方支付移动POS支付及移动支付的交易量从2012年的10万亿增长至2017年的3030万亿，年复合增长率213.54%。预测未来的传统支付业务将以移动POS支付及移动支付为主。跨境支付市场：2017年，Table_Title2019年05月09日拉卡拉正式登陆A股市场，第三方支付行业未来发展怎么看？Table_BaseInfo新三板主题报告证券研究报告诸海滨分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082086Table_Report相关报告全市场科技产业策略报告第十六期2019-04-28东吴农化—咪唑烷等农药中间体供应商，公司18年归母净利达9573万元2019-04-26辰光医疗—MRI核心部件供应商，2018年归母净利同比增长约36%2019-04-26思迅软件:零售流通信息化解决方案龙头，互联网+技术服务收入增长迅速2019-04-26维海德：视频会议产品及解决方案龙头，业绩稳定可持续增长2019-04-262本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。我国跨境出口电商市场规模超6万亿元，虽总体市场增长率下降，但同比增长仍保持在10%以上。聚合支付市场：2020年聚合支付全年处理交易总金额预计达到94万亿元，处理交易总笔数预计达到3936.5亿笔。美国收单模式是市场主导型，呈现强者恒强的“马太效应”，按交易量实施层级定价,商户平均费率维持在2%—3%左右。我国收单业务模式以政府主导型为主，先后六次规范调整商户收单价格体系。近年来，C端流量红利虽然依然诱人，但简单的流量变现高速增长的模式已近瓶颈。支付宝、财付通已充分挖掘C端用户，格局初步确定。越来越多巨头开始涌入B端市场，小微商户的数量是ToB市场业绩的重要基础。近几年，小微商户快速增长，从2012年的3780万家增长至2017年的8100万家，年复合增长率16.5%，预计在2018-2021年，小微商户的年复合增长率有望在12.7%，处于较高水平。■他山之石：巨头Square、WorldPay、FirstData如何登顶高台？Square业务生态的基础是全方位的托管支付服务。公司成立后收入增长迅猛，2018Q3单季度营收8.82亿美元，同比增长51%；净利润2000万美元，首次实现季度盈利。Square既有硬件（读卡器）又有软件（智能手机POS终端、支付系统、后台分析软件）。此外，还布局了Capital（商家借贷），Caviar（餐饮配送）和Cash（个人对个人支付），为ToB端的第三方支付服务商提供了重要的借鉴。WorldPay2018年营收39亿美元，提供120多种货币的支付处理服务，并帮助客户受理300多种不同的支付方式，每年处理超过400亿笔交易。FirstData为100多个国家的客户提供服务，覆盖600多万个营业地点和3700多家金融机构。■展望未来：专注ToB的拉卡拉未来如何突出重围？公司于4月25日登陆深交所创业板，募资规模13亿元左右，资金将全部投入基于综合服务平台及智能POS终端（180万个）的第三方支付产业升级项目，将为智能POS带来更多可能的应用场景。经过多年发展，公司规模效应初显，依靠稀缺的牌照资源、完善的信息系统和领先的技术在品牌影响力、用户规模、数据规模、运营体系、衍生发展能力等方面都具有一定竞争优势。整体来看，公司此次募集资金投资项目的建设，是打造拉卡拉用户良性生态圈的入口。1基础层，立足第三方支付业务，为商户提供便捷、高效、安全的全场景收单服务；2发展层，以收单业务为纽带，根据商户需求向其推送商户经营管理、商户支付销售管理、金融平台管理等服务，以基于智能POS终端的增值服务留存商户；3升华层，商户适应拉卡拉提供的收单服务及增值服务，形成生态圈的商户自主留存，且随着商户数量的增加，拉卡拉将进一步提高服务质量及服务内容，通过系统自身良好的运营吸引更多商户。在业务上，依托蓝色光标和联想控股的大数据构筑能力、Data+精准用户画像投放和大数据营销传播环境下的数据转化能力等，公司也可以更快更便捷的拓展业务渠道，增强盈利能力。■风险提示：宏观政策影响，行业发展不及预期3新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.写在前面：C端支付基本已触天花板，B端成为关键突破口？...........................................72.聚焦NO.1：拉卡拉缘何成为A股第三方支付第一股？......................................................82.1.先看历程：“便民业务”起家，“第三方支付”是核心......................................................82.2.再探发展：商户资源不断扩展，ToB支付领域领先...................................................92.2.1.自拓展+渠道拓展扩充商户规模，奠定收入基数..............................................102.2.2.商户收单是营收来源的主力军，2018年净利润达到6亿元.............................112.3.后观团队：创始人为连续成功创业者，团队拥有丰富经验.......................................153.厘清脉络：移动互联网时代支付行业如何发展？..............................................................173.1.支付发展进程：从信用卡到电子支付再到聚合支付..................................................173.1.1.支付1.0时代：信用卡时代，开启无现金支付................................................173.1.2.支付2.0时代：电子支付时代，迅速取代现金与支票......................................183.1.3.支付3.0时代：聚合支付时代，提升移动支付效益.........................................203.2.中国支付市场：电子支付替代现金支票，无现金支付成主流....................................213.2.1.细分市场1：信用卡——人均信用卡持卡量0.47张，远落后于发达国家........213.2.2.细分市场2：第三方支付——国内市场规模达312万亿，移动支付成为主流..213.2.3.细分市场3：跨境支付——跨境消费不断发展，2017年同比增长70.9%........273.2.4.细分市场4：聚合支付——渗透率加速提升，交易总笔数540亿笔................283.3.商户收单：市场和政府主导型发展模式，坚持银行卡市场“四方模式”.......................293.3.1.美国收单模式：市场主导型，商户平均费率维持在2%—3%左右...................293.3.2.中国收单模式：政府主导型，六次费率改革坚持“四方模式”............................303.4.竞争格局：监管进一步规范，巨头入场B端............................................................323.4.1.全球格局：收单机构巨头集中欧美，中国厂商POS出货量居于前列，...........323.4.2.细分领域：C端格局基本已定，B端价值凸显................................................333.4.3.行业监管：市场逐渐成熟，监管标准趋严.......................................................344.他山之石：巨头Square、WorldPay、FirstData如何登顶高台？..................................364.1.Square如何炼成第三方支付Tenbagger？...............................................................364.1.1.发展历程：十年发展，打造支付产业链业务多元化公司..................................364.1.2.商业生态：以支付为中心，向外辐射搭建产品服务生态系统...........................374.1.2