通信行业科创投资手册系列科创板公司解读视联动力20190419华泰证券11页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/动态点评2019年04月09日通信增持（维持）王林执业证书编号：S0570518120002研究员[e-mail]赵悦媛执业证书编号：S0570519020001研究员[e-mail]1《高新兴(300098,买入):一季报预告符合预期》2019.042《通信:5G星火渐燎原，V2X试点如火如荼》2019.043《通信:科创板企业速递：优刻得》2019.04资料来源：Wind科创板公司解读：视联动力科创投资手册系列视联动力：聚焦“视联网”，深耕高清视频市场公司一直专注于高清视频通信协议及相关技术的研发及应用，现已发展成为国内为数不多的拥有自主研发通信协议、具有领先市场地位的高清视频通信企业。公司结合运营商网络逐步搭建一个覆盖全国范围的“视联网”系统，低成本、高效率地满足全国范围内客户进行高清视频通信的需求。可比公司为苏州科达及中兴通讯，苏州科达及中兴通讯2019年PE估值分别为20.60倍和26.27倍。基于网络视频通信“V2V”协议，“视联网”业务助成长作为具有核心竞争力和自主创新能力的视频通信产品及服务提供商，视联动力自主创新，发明了针对网络视频通信的“V2V”协议，能够实现高清视频数据的双向、实时、安全、高品质、大规模传输应用，具有支持多点并发、跨层级灵活组网、广泛兼容主流通信协议等特点。在这一基础上，公司“视联网”产品已在全国范围内铺开布局。高清视频业务高速发展，多领域协同发展目前，公司“视联网”系统高清视频通信网络已在全国范围内800余个运营商或客户机房部署视联网服务节点，通过5万余条网络专线累计接入近7万台视联网终端设备，通过视联网融合网关服务器接入各类视频监控超过260万路，已实现覆盖全国31个省（自治区、直辖市）。“视联网”系统已经大规模应用于“雪亮工程”、电子政务、社会治安综合治理等领域。同时，公司正积极拓展“互联网+监管”、智慧医疗、远程教育、企业通信等领域市场。视频通信行业保持高景气，进入高清时代根据Frost&Sullivan统计和预测，2017年中国视频通信市场规模达到518.50亿元，2018-2022年将以年均复合增长率20.75%的速度持续增长，预计到2022年，中国通信市场规模可以达到1,430.30亿元。视频通信行业已进入高清时代，市场逐步细分，自2014年开始，中国视频通信市场正式迎来了高清时代，高清市场规模比例超过标清市场，达到了51.5%。随着高清技术进一步发展，2017年，我国高清视频通信市场占整体视频通信市场规模比例达到了76.6%。受益于高清视频快速发展，视联动力快速成长视联动力2018年实现营业收入和归母净利润大幅增长，营业收入从2016年1.51亿元增长至2018年的11.52亿元，扣非后归母净利润从2016年的0.38亿元增长至2018年的4.65亿元，增长迅速。风险提示：科创板申报企业的审核未通过；新技术、新产品研发失败的风险。(35)(25)(16)(6)418/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)通信沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/动态点评|2019年04月09日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2视联动力：深耕“视联网”，多行业覆盖基于网络视频通信“V2V”协议，“视联网”业务助成长视联动力自2009年成立以来，一直专注于高清视频通信协议及相关技术的研发及应用，现已发展成为国内为数不多的拥有自主研发通信协议、具有领先市场地位的高清视频通信企业。公司目前90.31%股权由创始人持股平台视联管理持有，5%由员工持股平台视联力智持有，公司实际控制人为杨春晖，陆宏成、王放系其一致行动人，股份比例合计为95.31%，股权结构集中。图表1：视联动力股权情况结构图（截止至2019年4月）资料来源：视联动力招股说明书，华泰证券研究所自成立以来，公司一直专注于高清视频通信协议及相关技术的研发及应用，现已发展成为国内为数不多的拥有自主研发通信协议、具有领先市场地位的高清视频通信企业。公司主营业务是从事“视联网”系列高清视频通信产品的研发、生产、销售及相关技术服务。其产品及服务可以广泛应用于视频会议、视频融合、应急指挥、示范教学、信息发布、视频点播、视频直播等多种单一或复杂场景。近年来，公司与各大运营商开展深度合作，将视联网交换服务器等设备部署于运营商机房中，结合运营商网络逐步搭建一个覆盖全国范围的“视联网”系统，低成本、高效率地满足全国范围内客户进行高清视频通信的需求。在已部署视联网交换服务器的地区，客户仅需要购买视联网终端设备即可使用视联网高清视频通信业务。目前，公司“视联网”系统高清视频通信网络已在全国范围内800余个运营商或客户机房部署视联网服务节点，通过5万余条网络专线累计接入近7万台视联网终端设备，通过视联网融合网关服务器接入各类视频监控超过260万路，已实现覆盖全国31个省（自治区、直辖市）。“视联网”系统已经大规模应用于“雪亮工程”、电子政务、社会治安综合治理等领域。同时，公司正积极拓展“互联网+监管”、智慧医疗、远程教育、企业通信等领域市场。行业研究/动态点评|2019年04月09日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表2：视联动力产品演进以及重大业务里程碑资料来源：视联动力招股说明书，华泰证券研究所“V2V”技术自主创新，发展进入加速期作为具有核心竞争力和自主创新能力的视频通信产品及服务提供商，视联动力自主创新，发明了针对网络视频通信的“V2V”协议，能够实现高清视频数据的双向、实时、安全、高品质、大规模传输应用，具有支持多点并发、跨层级灵活组网、广泛兼容主流通信协议等特点，在提供专网级品质保障和安全性的同时又保证了极高的组网和通信灵活性，很好地解决了传统视频通信技术不能兼顾安全性和灵活性的问题，在通信市场上将持续保持技术领先性和市场竞争力。因此，“V2V”协议是公司开展其业务的基础，也是公司核心竞争力所在。行业研究/动态点评|2019年04月09日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4图表3：视联动力“V2V”主要架构资料来源：视联动力招股说明书，华泰证券研究所基于“V2V”协议，视联动力自主研发了涵盖高清视频通信网络所必需的视联网交换服务器、视联网应用服务器及视联网终端设备等一系列视频通信产品。行业研究/动态点评|2019年04月09日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5图表4：视联动力主要产品情况资料来源：视联动力招股说明书，华泰证券研究所目前公司客户主要集中在政府机构、运营商及大型集成商。结合行业特点，公司采取直销模式开展业务。行业研究/动态点评|2019年04月09日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准6我国视频通信行业保持高景气，进入高清时代根据Frost&Sullivan统计和预测，2017年中国视频通信市场规模达到518.50亿元，主要由视频会议及视频融合两个细分市场组成。2018-2022年，中国视频通信市场将以年均复合增长率20.75%的速度持续增长，预计到2022年，中国通信市场规模可以达到1,430.30亿元。图表5：我国视频通信行业市场规模资料来源：Frost&Sullivan，视联动力招股说明书，华泰证券研究所视频通信行业已进入高清时代，市场逐步细分，自2014年开始，中国视频通信市场正式迎来了高清时代，高清市场规模比例超过标清市场，达到了51.5%。随着高清技术进一步发展，2017年，我国高清视频通信市场占整体视频通信市场规模比例达到了76.6%。图表6：我国视频通信行业高清视频通信占比趋势资料来源：Frost&Sullivan，视联动力招股说明书，华泰证券研究所随着高清技术、视频融合技术的演进，以视频通信业务为基础的行业应用正在发生“细分化”的裂变。以政府和企业为主要用户的视频会议市场、伴随平安城市发展壮大的提供多种视频整合解决方案的视频融合市场成为国内视频通信市场的两大细分领域。2017年，中国视频通信市场中，视频会议市场及视频融合市场占比分别为21%及79%。02004006008001,0001,2001,4001,600201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E(单位：亿元)视频通信行业市场规模0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E标清高清行业研究/动态点评|2019年04月09日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准7图表7：2017年视频会议市场及视频融合市场占比情况资料来源：Frost&Sullivan，视联动力招股说明书，华泰证券研究所视频会议21%视频融合79%行业研究/动态点评|2019年04月09日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准8受益于高清视频快速发展，视联动力快速成长根据Frost&Sullivan的市场研究数据，2017年，公司在国内视频会议市场排名第六，行业前五名分别为华为、苏州科达、宝利通、中兴通讯及思科。但视联动力2018年实现营业收入和归母净利润大幅增长，主要系因为市场对高清视频通信需求的持续增长，公司产品及技术符合国家信息化发展的战略定位；另外公司产品及技术具备较强竞争优势；同时，经过在视频通信领域多年的经营，公司产品及技术被市场广泛认可。图表8：视联动力近3年营收和净利润情况（单位：亿元）图表9：同行业公司视频业务2017年营业收入情况（单位：亿元）资料来源：视联动力招股说明书，华泰证券研究所资料来源：视联动力招股说明书，华泰证券研究所目前，公司的综合毛利率维持在较高水平，综合毛利率分别为72.54%、74.86%及82.10%。图表10：视联动力综合毛利率高于行业平均水平公司名称201620172018苏州科达65.47%66.36%60.38%中兴通讯30.75%31.07%32.91%华平股份51.79%49.24%-二六三63.69%63.87%58.80%思科62.87%62.96%62.04%平均值54.91%54.70%53.54%视联动力72.54%74.86%82.10%资料来源：视联动力招股说明书，华泰证券研究所视联动力逐年提升研发投入，夯实技术壁垒和核心价值，2018年公司研发投入1.23亿元，占营业收入比重为10.71%。图表11：视联动力研发投入逐年提升资料来源：视联动力招股说明书，华泰证券研究所02468101214201620172018(单位：亿元)营业收入归母净利润扣非后归母净利润0510152025华为苏州科达宝利通中兴通讯思科视联动力华平股份(单位：亿元)20170%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0.00.20.40.60.81.01.21.4201620172018(单位：%)(单位：亿元)研发投入研发投入占营收比行业研究/动态点评|2019年04月09日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准9募投项目聚焦视频云网技术公司本次拟公开发行不超过4,001万股，占发行后总股本的比例不低于10%，募集资金扣除发行费用后的净额约18.30亿元，用于视频云网建设、电子政务视频云网升级、商业视频云网产业化应用、总部发展中心建设、营销服务网络升级及储备资金等项目。图表12：公司计划募集18.30亿元用于视频云网项目建设、升级、研发中心建设及储备资金等资料来源：视联动力招股说明书，华泰证券研究所可比公司估值情况根据视联动力招股书，公司申请科创板上市选择了第一套上市标准，即：市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。截止至今，视联动力在A股的可比公司为苏州科达、华平股份、二六三和中兴